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1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 宏观策略研究宏观策略研究 策略策略周报周报 2012012 2 年年 1010 月月 1 15 5 日日 证券研究报告证券研究报告 分析师分析师 王王 凭凭 010-88366060-8765 执业证书编号 S1070511090001 全球主要股指周度表现全球主要股指周度表现 指数 当周涨跌幅(%) 10-12 9-28 9-21 9-14 沪深沪深 300300 0.5 4.3 -5.0 0.5 道琼斯道琼斯 -0.8 -1.0 -0.1 -0.8 标普标普 500500 -0.8 -1.3 -0.4 -0.8 纳斯达克纳斯达克 -2.3
2、-2.0 -0.1 -2.3 英国英国 FS100FS100 0.9 -1.9 -1.1 0.9 德国德国 DAXDAX 0.2 -3.2 0.5 0.2 巴黎巴黎 CAC40CAC40 1.0 -5.0 -1.4 1.0 日经日经 225225 -3.8 -2.6 -0.5 -3.8 恒生指数恒生指数 1.4 0.5 0.5 1.4 周期节奏和周期节奏和规律性的变化规律性的变化 A A 股投资策略股投资策略 投资建议投资建议： 我们能看到的一个负面因素是 3 季报， 这是压制 A 股短期表现的重要因素； 正面因素是维稳预期、被动去库存预期、经济底部在 3 季度形成的预期， 结合权重板块多数处
3、于历史底部估值区域，我们认为整体四季度 A 股震荡 向上的概率正在增大。策略与配置：4 季度建议超配非银行金融，家电、 食品饮料、电力、机械、商业零售。 要点：要点： 我们再次强调在 4 季度策略中的核心观点：A.工业链条在经历 2-3 季度供给收缩式的主动去库存之后，今年 4 季度和明年 1 季度工业供需将重构平衡，经济有望企稳回升，工业品价格反弹。B.随着量价齐跌的主动去库存过程结束，非金融 A 股累计单季整体法净利润增速在 4 季度有望企稳回升（负增长收窄） 。C.4 季度通货膨胀率处于 2.4-2.7%的区间，因此无风险利率中枢不会显著上移。 D.A 股整体估值水平已近适应性底部 （加
4、权股价创新低、而整体法估值未见新低） ，如果盈利增速企稳，4 季度 A 股加权股价再创新低概率减小，相应震荡回升概率增大。 我们提示投资者关注近期中微观层面的一些微弱变化：尽管这些变化目前还不足以证实我们提出的供需弱平衡重构被动去库存启动， 但从一个库存周期的演绎过程来看，一些规律性的变化正随着周期节奏逐一发生。从上游来看，我们看到港口动力煤价格的持续反弹、库存回落至历史均值以下。从中游来看，我们看到冶金焦价格、水泥价格、和螺纹钢价格出现久违的反弹。从下游来看， “十一”期间，房地产销售情况并未呈现明显超季节性的表现，但“十一”之后的首周，京沪广深等一线城市房地产成交量环比出现大幅度的反弹。
5、9 月外需出现超季节性的好转， 从全球商业周期的定位来看， 虽然新的增长动力并不明显，但未来 1-2 个季度全球需求的小幅改善还是可以期待的。出口在 9 月的反弹透露出外需改善的端倪。而进口的超季节性反弹和中上游工业品价格的反弹也逐步反映出国内供需环境回归弱平衡的迹象。 目前我们能看到的一个短期负面因素是 3 季报，这是压制 A 股短期表现的重要因素；正面因素是维稳预期、被动去库存预期、经济底部在 3 季度形成的预期，结合权重板块多数处于历史底部估值区域，因此，我们认为四季度整体来看，A 股震荡的斜率向上的概率正在加大。配置方面：4 季度建议超配非银行金融，家电、食品饮料、电力、机械、商业零售
6、。 A A 股股基准指数基准指数表现表现 数据来源：Wind 资讯 相关报告相关报告 哪些因素将决定反弹能否延续-策略 周报（2012-9-17） 90951001051101151201252,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002011-11-082011-11-222011-12-062011-12-202012-01-032012-01-172012-01-312012-02-142012-02-282012-03-132012-03-272012-04-102012-04-242012-05-082012-05-222012-06-0
7、52012-06-192012-07-032012-07-172012-07-312012-08-142012-08-282012-09-112012-09-252012-10-09AH溢价溢价沪深沪深300沪深沪深300指数指数恒生恒生AH股溢价指数股溢价指数策略周报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目目 录录 1回顾及展望 . 3 2流动性及风险观察 . 5 3经济观察 . 7 4大类资产观察 . 10 插图目录插图目录 图 1：主要指数市场表现 . 3 图 2：风格表现 . 3 图 3：行业表现：石油石化、轻工制造、基础化工涨幅较大 . 3 图 4：10 月 12 日当周
8、净投放 1640 亿 . 5 图 5：10 月 19 日当周净到期资金量为-3270 亿 . 5 图 6：7 天质押式回购利率节后回落 . 6 图 7：票据贴现利率维持在 4.70%水平 . 6 图 8：VIX 隐含波动率维持低位 . 6 图 9：TED 利差在 QE3 之后大幅回落 . 6 图 10：3 月期美元 LIBOR 在 QE3 之后大幅回落 . 6 图 11：欧元 LIBOR 陡峭下滑 . 6 图 12：Euribor-OIS（10 月 12 日当周） . 7 图 13：Euribor 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%-15%之间; 中性预期未来 6 个月内股
9、价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上. 行业评级行业评级: : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部长城证券销售交易部 深圳联系人深圳联系人 刘 璇：0755-83516231，13760273833， 王 涛：0755-83516217，13808859088， 陈方园：0755-83516287，18607195599， 陈尚峰：0755-83515203，13826520778， 北京联系人北京联系人
10、赵 东：010-88366060-8730，13701166983， 杨 洁：010-88366060-8865，13911393598， 王 媛：010-88366060-8807，18600345118， 李彦仪：010-88366060-8750，18611670060， 上海联系人上海联系人 谢彦蔚：021-61680314，18602109861， 陈 韵：021-61680389，15821566166， 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼 邮编：200135 传真：021-61680357 网址：http:/
