《“基本面量化”系列思考之三：行业配置获取超额收益的难度到底多大？》由会员分享，可在线阅读，更多相关《“基本面量化”系列思考之三：行业配置获取超额收益的难度到底多大？（27页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C HHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告金融金融工程工程专题专题 行业配置获取超额收益的难度到底多大？行业配置获取超额收益的难度到底多大？ “基本面“基本面量化量化”系列思考系列思考之之三三 本本月辩题：月辩题：行业配置获取超额收益的难度到底多大？行业配置获取超额收益的难度到底多大？ 对于大部分机构投资者来讲，行业配置永远是一个绕不开的 话题。07 年的大金融&大周期、13 年的 TMT、17 年的大消费都 走出过一波波澜壮阔的行情，只要把握住
2、其中一个，带来的超额 收益都会非常可观。那么，行业配置获取超额收益的难度到底有 多大呢？有没有可能定量测算不同配置能力下的期望胜率和超 额收益率呢？这是我们这次希望解答的问题。 随机配置下胜率到底如何？随机配置下胜率到底如何？测试时间段 2005Q12018Q1， 每 季度随机配置 5 个中信一级行业，模拟 5000 条路径，策略季度 胜率的均值为 44%，最终净值胜率也仅为 48.3%。并且，选择行 业个数越多，胜率越高。也就是说，无行业配置观点时，建议全 行业等权配置，否则多数情况是要跑输行业等权的。另外，年化 超额收益 3%的水平已经在所有样本里面处于 Top10%的分位。 什么样的置信
3、水平下才值得去做行业配置？什么样的置信水平下才值得去做行业配置？考虑到投资者 具备优先行业的能力，这里我们采用一个非常直观的指标衡量投 资者行业配置能力：投资者筛选出来的多头行业季度涨跌幅排名 前 10 的概率 p，p 值越大，说明行业配置能力越强值越大，说明行业配置能力越强。同样去做模 拟回测，发现 p=40%时，策略季度胜率为 56%，年化超额收益为 3.0%。若 p=50%，则胜率可以达到 70%以上，年化超额收益 10% 左右。 我们认为，行业配置要获取高于 10%的年化超额收益是非常 困难的一件事情。p=40%可以看做分界线，高于这个水平的可以 主动去做行业选择，并且入选的行业越多，
4、超额收益的稳定性越 高。 另外， 基于我们投资时钟的行业轮动策略可以获得另外， 基于我们投资时钟的行业轮动策略可以获得 7%10% 的年化超额收益，建议关注。的年化超额收益，建议关注。 大类板块收益归因分析大类板块收益归因分析 我们从行业指数涨跌幅的表现出发对行业做一个初步的归 类，然后再依据行业属性去做微调，最终可以将中信 28 个一级 行业（综合除外）分为 7 个大类：金融、上游原材料、中游制造、金融、上游原材料、中游制造、 典型消费、其他消费、典型消费、其他消费、TMT、基础设施建设及运营、基础设施建设及运营。 过去一个月，金融板块跌幅最大（-9.5%） ，TMT 板块相对表 现最好(0
5、.3%)，市值因素在这个月的影响并不显著。 行业基本面热点定量分析和模型跟踪行业基本面热点定量分析和模型跟踪 热点一：热点一：春节后生猪价格如期下滑，预计 4 月份会因为季节 效应有所提升。肉鸡苗价格近期大幅提升有季节效应的影响，禽 链板块的入场时机建议等待数据的进一步验证。 热热点二：点二：石油石化的超额收益走势与 WTI 原油价格走势高 度一致。我们大类资产 WTI 原油最新定价 75 美元（6 月底） ，继 续看好石油石化短期配置机会。 根据我们的行业基本面业绩预测模型， 农林牧渔、 轻工制造、农林牧渔、 轻工制造、 钢铁等行业业绩会继续下滑， 基础化工、 电子业绩增速继续维持，钢铁等行
6、业业绩会继续下滑， 基础化工、 电子业绩增速继续维持， 处于高景气状态。处于高景气状态。 金融金融工程工程研究研究 丁鲁明 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 发布日期： 2018 年 3 月 6 日 市场表现 0%1%2%3%4%5%6%7%8%15/11/1815/12/1816/1/1816/2/1816/3/1816/4/1816/5/1816/6/1816/7/1816/8/1816/9/1816/10/18国债指数上证企债相关研究报告 18.02.07 基本面量化系列之九：宏观经济指标在 风格配置中的运用 18.01.30 ROE&PB 在行业配
7、置中真的有效吗？ “基本面量化”系列思考之一 17.09.26 基本面量化系列之八：周期行业基本面 量化之钢铁篇 17.05.10 基本面量化系列之七：量化视角看本轮 消费板块行情还能走多远以白酒、 家电为案例的量化基本面分析 16.08.08 基本面量化系列之六： “量化基本面”理 论体系及通信行业案例 16.06.23 基本面量化系列之五：投资时钟指路， 量化大类资产轮动破局再谈美林时 钟模型在中美市场的有效性 16.06.02 基本面量化系列之四：量化全球大类资 产配置体系之美股道指市盈率估计模型 16.04.20 基本面量化系列之三： “量化基本面”理 论体系及农林牧渔行业案例 15.
8、08.04 基本面量化系列之二：梦碎浮华回归本 质，论行业财务基本面指标的有效性 15.07.23 基本面量化系列之一：结合基本面的行 业月度波动特征分析 1 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 金融金融工程工程研究研究 金融工程专题报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、本月辩题：行业配置获取超一、本月辩题：行业配置获取超额收益的难度到底多大？额收益的难度到底多大？ . 4 1.1 辩题的提出背景 . 4 1.2 随机配置下胜率到底如何？ . 4 1.3 什么样的置信水平下才值得去做行业配置？ . 6 二、大类板块近期收益表现二、大类板块近期收益表现 . 8 2.1 化
9、繁为简：中信一级行业归类方法介绍 . 8 2.1.1 从市场表现出发：K-means 算法初步归类 . 8 2.1.2 从行业属性出发：对归类结果做微调 . 9 2.2 市值因素在 2 月份中贡献占比较小 . 10 三、行三、行业基本面热点定量分析和模型跟踪业基本面热点定量分析和模型跟踪 . 11 3.1 热点一：生猪价格如期回落，禽链配置机会还需等待进一步数据验证 . 11 3.1.1 生猪价格春节后如期回落 .11 3.1.2 禽链配置机会还需等待进一步数据验证 .11 3.2 热点二：6 月份原油价格目标 75 美元不变，继续关注石油石化 . 12 3.3 行业基本面业绩预测模型跟踪结果 . 12 3.4 部分行业基本面量化指标更新结果 . 15 3.4.1 农林牧渔 . 15 3.4.2 轻工制造 . 16 3.4.3 基础化工 . 17 3.4.4 电子元器件 . 18 3.4.5 纺织服装 . 19 3.4.6 汽车 . 20 3.4.7 电力设备 . 21 3.4.8 医药 .
