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1、目目录录1市股起撑行银央中国多2要概现表场市3略策资投4望展策政及济经6配低益收定固8配超票股11配低品商21配超略策类另31场市汇外51明声责免此评论反映渣打银行有限公司财富管理部的观点。本文件并非研究报告，亦非由研究单位编制。重要披露载于免责声明。渣打银行全球市场展望-宏观策略 | 2015年3月刊 此评论反映渣打银行有限公司财富管理部的观点投资策略师多国中央银行撑起股市多国中央银行撑起股市自 2015 展望发布以来的两个月，新春变成多事之秋，主要是多个国家 出乎意料地放宽政策，而美国经济数据则保持强劲。此等事件令我们对股票及收益资产的信念更为坚定。尤其是欧洲股票， 在欧洲中央银行的量化宽
2、松计划下可能会大受其益。收益资产亦可能 继续得到有力支持，特别是高息股以及中国、印度的本地货币债券。自 2015 展望发布以来的两个月，新春变成多事之秋，主要是多个国家 出乎意料地放宽政策，而美国经济数据则保持强劲。此等事件令我们对股票及收益资产的信念更为坚定。尤其是欧洲股票， 在欧洲中央银行的量化宽松计划下可能会大受其益。收益资产亦可能 继续得到有力支持，特别是高息股以及中国、印度的本地货币债券。央行放松银根，政策分歧扩大央行放松银根，政策分歧扩大。欧洲央行实行量宽长线而言利好美 元，但对于环球及欧洲股票却别具支持作用。美国就业数据强劲， 所以市场注意焦点现已转移到美联储何时加息之上我们相信
3、可能 就在今夏，但市场不以为然。希腊方面的谈判是风险之一，但看来 达成折衷协议的可能性日益增加。 市况波动可能持续更长时间。市况波动可能持续更长时间。自去年底以来，股票、债券及外汇市 场的波动性都呈现上升趋势。然而，(a) 在美联储行将加息之际这 并非异常现象；(b) 这种情况不一定利淡资产市场。我们反而相信， 市况波动可以产生其特有的一类投资机会，如备兑认购期权。 对投资者的意义对投资者的意义股票可能持续受到有力支持。股票可能持续受到有力支持。我们仍然处于股票旺季，而源源不 绝的全球流动性是主要的支持因素之一。欧洲股票（有外汇对冲） 现时得力于最强的催化因素。我们继续看好美国股票今后 12
4、个月 的前景，但认为利好因素不如欧股，因为美国公司盈利增长是个 短线顾虑，而美国货币政策设置的支持作用亦可能会减低。我们 预期亚洲股票会有正数回报，并看好四个市场：中国、印度、台 湾、泰国。 可趁市况波动从中获利。可趁市况波动从中获利。对于股票投资者而言就是在市况回落时 趁低吸纳，而股票及外汇投资者都可以趁市场对未来波动性的隐 含估计上升而从中获取可观收益。 收益篮子的表现可能维持不变。收益篮子的表现可能维持不变。备兑认购期权、高息股票以及中 国、印度本地货币债券目前都显得特别吸引。 各资产类别的波动性趋升各资产类别的波动性趋升VIX、MOVE 及摩根大通环球外汇波动性指数 美股自获我们的超配
5、评级后一直表现领先美股自获我们的超配评级后一直表现领先美股与全球股票（美股除外）比较（指数化总回报）行银打渣、端终博彭：源来料资行银打渣、端终博彭：源来料资50100150200IndexEquity volBond volFX vol8090100110120130140150160Apr-12Dec-12Sep-13May-14Feb-15Indexed (100 = Apr-2012)MSCI AC World ex-US IndexMSCI Daily TR Net USA Index欧股在欧洲央行实施量宽后升破交易区间欧股在欧洲央行实施量宽后升破交易区间欧元区 Stoxx 50 指数
6、资料来源： BCA Research、渣打银行 Steve BriceSteve Brice首席策略师 Clive McDonnellClive McDonnell股票投资策略主管 Manpreet GillManpreet Gill债券投资策略主管 Adi Monappa, CFAAdi Monappa, CFA资产配置及投资组合构建主管 Audrey Goh, CFAAudrey Goh, CFA投资策略师 Victor Teo, CFAVictor Teo, CFA投资策略师 Tariq Ali, CFATariq Ali, CFA300310320330340350360370380I
7、ndex14 1 月14 4 月14 7 月14 10 月15 2 月股票波动性债券波动性外汇波动性12 4 月12 12 月13 9 月14 5 月15 2 月MSCI 全球所有国家（除美国）指数MSCI 每日总回报净美国指数指数指数14 月 1 日14 月 4 日14 月 7 日14 月 10 日15 月 2 日1此评论反映渣打银行有限公司财富管理部的观点市市场表现概要（年初至今及过去一个月）*场表现概要（年初至今及过去一个月）* 除另有指明外，所有表现均以美元计。 *年初至今表现数据由 2014 年 12 月 31 日至 2015 年 2 月 12 日，1 个月期表现由 2015 年 1
8、 月 12 日至 2 月 12 日资料来源：MSCI、摩根大 通、巴克莱资本、花旗、道琼斯、HFRX、富时、彭博、渣打 1.9%0.0%-0.3%0.7%0.5%-2.3%0.5%-1.2%-5.7%-5.4%-0.5%3.1%0.2%4.1%-4.3%-0.8%-3.1%-1.3%0.6%-3.5%1.8%0.5%-0.2%0.5%-3.7%1.0%1.1%0.3%-1.3%4.7%-2.4%5.1%4.1%2.7%1.7%3.6%-0.4%1.9%3.4%3.5%3.0%-0.2%7.2%2.9%7.3%-4.5%10.0%3.0%2.4%0.1%3.7%2.9%1.8%1.7%2.0%1
9、.5%2.0%-8%-3%2%7%12%年初至今年初至今0.7%0.4%0.5%1.2%0.7%-1.6%-0.6%1.4%-3.6%-5.2%-0.6%-0.9%18.4%-0.5%-1.9%10.4%-3.2%1.1%2.4%-1.3%1.6%1.0%-0.5%-0.2%-2.1%-0.4%1.2%1.7%-1.3%1.2%-0.5%5.3%5.0%4.0%4.2%1.4%2.8%8.6%3.5%5.4%5.8%-2.5%5.2%0.3%6.9%-1.2%9.5%4.6%1.7%0.1%4.6%6.3%3.3%1.7%4.0%3.0%3.7%-8%2%12%过去一个过去一个月月全球股票 全
10、球高股息股票 发达市场 新兴市场美国 西欧 日本 澳洲 亚洲（日本除外） 非洲 东欧 拉美中东 中国大陆 印度 韩国 台湾另类投资另类投资外汇（兑美元）商品债券外汇（兑美元）商品债券|信用债信用债股票股票|国家及地区国家及地区股票股票|板块债券板块债券|主权主权非必需消费品 必需消费品 能源 金融 医疗保健 工业 科技 原材料 电信 公用事业 全球地产股票/房地产投资信托基金全球投资级别主权债 全球高收益主权债 新兴市场投资级别主权债 美国国债 欧洲主权债 亚洲新兴市场本币债全球投资级别企业债全球高收益企业债 美国高收益债 欧洲高收益债亚洲高收益企业债多元化商品投资 农产品 能源 工业金属 贵
11、金属 原油 黄金亚洲(日本除外) 澳元 欧元 英镑 日圆 新加坡元綜合(所有策略) 套利 事件驱动 股票多/空策略 宏观 CTA2此评论反映渣打银行有限公司财富管理部的观点组合投资策略投资策略美国以外的不少中央银行出乎意料地放宽政策。我们相信此举有利 于普遍的风险资产，但特别利好欧股。美国以外的不少中央银行出乎意料地放宽政策。我们相信此举有利 于普遍的风险资产，但特别利好欧股。有关美联储加息的议论日趋热络，预计会导致市况波动加剧，政策 分歧可能会因此而扩大。在此情况下，可能会产生趁低吸纳股票的 机会，亦可采取某些策略，趁波动加剧之际在股市及汇市获取更大 收益。有关美联储加息的议论日趋热络，预计
12、会导致市况波动加剧，政策 分歧可能会因此而扩大。在此情况下，可能会产生趁低吸纳股票的 机会，亦可采取某些策略，趁波动加剧之际在股市及汇市获取更大 收益。政策分歧中线亦可能推高美元，不过就短线而言升幅已经过大。中央银行放宽政策，特别是期待已久的欧洲央行量化宽松，对于风险资 产是一大利好因素。政策分歧中线亦可能推高美元，不过就短线而言升幅已经过大。中央银行放宽政策，特别是期待已久的欧洲央行量化宽松，对于风险资 产是一大利好因素。此消息可能成为欧股表现领先的催化因素，尤其是 在欧元走弱大为促进公司盈利的情况下。此外，由于日本央行与欧洲央 行同时实行量宽，即使美联储开始加息，全球流动性亦可望保持充裕，
13、 对于欧洲以外的环球股市亦是一大利好因素。 央行行动导致政策分歧扩大，利好美元。央行行动导致政策分歧扩大，利好美元。自今年初以来，美国以外的多 国央行出乎意料地放宽政策。此举势将导致政策分歧扩大，因为市场注 意焦点正日益转移到美联储可能在何时加息之上。美元可能会受惠，但 难免出现短线回落。 对投资者的意义：对投资者的意义：股票仍处于旺季。股票仍处于旺季。我们注意到显示美股承受短线压力的某些指标增 强；然而，另一方面我们考虑到股票仍处于旺季，而出现市况波动 的时间往往难以捉摸，为时又可以很短暂。季节性及流动性因素亦 可能对亚洲股票产生支持作用，当中我们看好四个市场：中国、印 度、台湾、泰国。 欧
14、股吸引。欧股吸引。虽然支持欧股的长期因素一直存在，但我们认为还需以 欧洲央行量宽来产生催化作用。我们在有货币对冲的基础上维持超 配。我们亦继续看好美股，但认为其利好因素不如欧股之多。 政策分歧以及货松的货币政策造就创造收益机会。政策分歧以及货松的货币政策造就创造收益机会。在近期的市场及 政策行动中，得益者主要包括备兑认购期权、高息股票以及中国、 印度的本地货币债券。 可趁市况波动从中获利。可趁市况波动从中获利。股票投资者可在市况回落时趁低吸纳，而 股票及外汇投资者都可以在波动加剧时趁机获取更大收益。 资产类别资产类别相对前景相对前景开始日期开始日期现金 低配 12 年 2 月 固定收益 低配
15、11 年 1 月 股票 超配 12 年 8 月 商品 低配 14 年 12 月 另类投资 超配 13 年 6 月 说明 开始日期 开始采取该战略性部署的日期 资产分类资产分类相对前景相对前景开始日期开始日期现金 低配 12 年 12 月固定收益 发达市场投资级 低配 11 年 1 月 新兴市场投资级 超配 14 年 12 月 发达市场高收益 标配14 年 7 月 新兴市场高收益 标配14 年 12 月股票 美国 标配 15 年 2 月 欧洲 超配* 13 年 7 月 日本 超配* 14 年 11 月亚洲（日本除外） 低配 14 年 12 月其他新兴市场 低配 12 年 8 月 商品 低配 14
16、 年 12 月另类投资 超配 13 年 6 月 资料来源：渣打银行 *有货币对冲看好的 W.I.D.E.N.主题主题 2015 年开局良好看好的 W.I.D.E.N.主题主题 2015 年开局良好自2015 年全球市场展望发表以来 W.I.D.E.N.的表现* 2014 年 12 月 12 日至 2015 年 2 月 12 日期间 资料来源：彭博终端、渣打银行 * 收入篮子本如2015 年全球市场展望图 60 所示）欧股相对于美股仍具颇大价值。欧洲央行实行量宽可能成欧股相对于美股仍具颇大价值。欧洲央行实行量宽可能成 为催化因素为催化因素美股与欧洲相对估值资料来源：DataStream、渣打银行 自2015 年全球市场展望发表以来美元显著走强自2015 年全球市场展望发表以来美元显著走强主要货币兑美元资料来源：彭博终端、渣打银行 -29.6%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-
