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1、 1 / 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 Table_Industry 证券研究报告行业研究 工程机械 2 月月挖掘机挖掘机销量销量符合预期，出口成绩亮眼符合预期，出口成绩亮眼 增持(维持) 事件：事件：2018 年 2 月份挖掘机销售 11113 台，同比-24%，环比+4%，1-2 月累 计销量 21800 台，累计同比+14%。其中，三一重工销量 2338 台，同比-35%， 环比+5%，累计同比-1%；徐工销量 1008 台，同比-28%，环比-10%，累计同 比+13%；柳工销量 727 台，
2、同比+11%，环比-11%，累计同比+60%。 投资要点投资要点 受春节放假影响销量同比下降，整体符合预期受春节放假影响销量同比下降，整体符合预期 2 月挖机销量 11113 台，同比-24%，2 月销售受南方地区大范围雨雪天气 影响较大，加上春节放假因素，挖掘机销量下滑，但整体符合预期。2018 年 1-2 月累计销量 21800 台，同比增长 14.3%。根据经销商目前的库存数 量和客户的购机意愿看，我们预计 3 月销量增速在 20%-30%，2.5-2.8 万 台，我们预计 Q1 增速在 20%左右。 从零部件公司排产情况看，2018 年 Q1 的排产预计将增长 10-20%。液压件 龙
3、头恒立液压将使用 5 亿元自有资金扩建铸件项目二期，将有效缓解产能 瓶颈。根据草根调研，各经销商普遍认为 2018 年全年销量同比增速在 10%-20%，龙头 ROE 上升和资产负债表修复的速度有望加速。 2 月份三一重工销量 2338 台位于市场第一， 市占率 21%， 是市场销量唯一 超 2000 的企业。国产品牌斗山和徐工的竞争不分伯仲，分别以 1018 台和 1008 台的销量位列市场第三、四名，国产品牌龙头优势尽显。 出口持续超预期出口持续超预期，国产品牌正加速打开海外市场国产品牌正加速打开海外市场 2 月国内销量 9726 台，同比-30%，1-2 月累计国内销量 19276 台，
4、同比增 长 8%。2 月出口销量 1387 台， 同比增长 127%，1-2 月累计出口量 2524 台， 同比增长 108%。出口量持续上升，近 6 年来同比增速首次超过 100%，连 续 3 个月出口销量超 1000 台。工程机械正在开启海外市场新篇章，未来 几年将是中国工程机械行业迈向全球工程机械强国的重要阶段。 从品牌来看，国产品牌挖掘机份额 48.8%，环比-5pct，份额的下降与春节 放假有关。日系品牌在经历一轮份额骤降之后稍有回升达到 17%，但整体 来看其市占率在持续下降，日系品牌的辉煌时代已经过去。本月韩系品牌 和欧美品牌市占率均有所上升，特别是韩系品牌市占率 15%，环比+
5、3pct， 达到近四年来最高占比。 大挖大挖销量表现亮眼，销量表现亮眼，高增长高增长趋势有望延续趋势有望延续 分地区来看，2 月东部销量 3203 台，同比-30%，市占率 28.8%，中部销量 3016 台，同比-32%，市占率 27.1%，西部销量 3504 台，同比-29%，市占 率 31.5%，其余为出口占比（出口同比+127%）。销售大省依旧以江苏、山 东、河南、四川为主，西部地区市占率依旧保持领先，其中四川、云南、 广西分列前三，整体国内销量的地域分布走势平稳。 2 月大挖销量1980 台， 同比增长23.3%， 中挖销量 3738台， 同比下降 13.8%， 小挖销量 5395
6、台，同比下降 37.2%。从机型看，大挖销量表现亮眼，受益 于矿山、基建的需求，大挖的高增长有望延续。下游整体需求比较平稳， 我们预计 2018 年房地产投资增速略低于 2017 年；固定资产投资增速区间 约为 5.7%-6.7%，略低于 2017 年的 7.2%。 投资建议：投资建议：持续首推【持续首推【三一重工三一重工】 继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不 断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价，详见深度报告！其 余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性 可期。 风险提示：风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低
7、于预期。 股价走势股价走势 相关研究相关研究 1 工程机械：工程机械：2017 年挖机销量年挖机销量 翻番完美收官，预计翻番完美收官，预计 Q1 同比同比 +20%-20180114 2 工程机械工程机械： 工程机械龙头周期工程机械龙头周期 涨价， 结构性量价齐升行情将涨价， 结构性量价齐升行情将 延续至延续至 Q1-20171229 3 工程机械工程机械：11 月挖掘机同比月挖掘机同比 增长增长 107%超预期，上游零部超预期，上游零部 件排产密集件排产密集 2018 年年 Q1 仍将仍将 维持高景气维持高景气-20171212 4 工程工程机械机械：10 月挖掘机同比月挖掘机同比 增长增长
8、 81%，因高基数增速放，因高基数增速放 缓缓-20171119 5 工程机械： 行业增长持续超预工程机械： 行业增长持续超预 期，基数原因或致增速回落期，基数原因或致增速回落 -20171024 6 工程机械工程机械：9 月挖掘机同比增月挖掘机同比增 长长 92%，增速首降但中大挖，增速首降但中大挖 涨幅仍超预期涨幅仍超预期-20171017 Table_Table_AuthorAuthor 20172017 年年 3 3 月月 8 8 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书编号：S06005151
9、10002 13915521100 2 / 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 附录附录 1：挖掘机同比数据：挖掘机同比数据 图表图表 1：行业单月行业单月同同比比-24%，受春节放假因素影响销，受春节放假因素影响销 量符合预期量符合预期 图表图表 2 ：行业：行业累计累计同比同比+14%，受春节影响增速放慢受春节影响增速放慢 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表图表 3： 三一单月同比三一单月同比-35%，销量仍是市场第一销量仍是市场第一 图表图表 4 ：三一：三
10、一累计同比累计同比-1%，持续领跑市场持续领跑市场 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表图表 5： 柳工单月同比柳工单月同比+11%，经受住行业销量下滑经受住行业销量下滑 考验考验 图表图表 6 ：柳工：柳工累计同比累计同比+60%，增速行业内领先增速行业内领先 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 3 / 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 图表图表 7： 厦工单月同比厦工单月同比-60%，竞争力不足竞争力不足 图表图表 8
11、 ：厦工：厦工累计同比累计同比-29%，业绩，业绩表现滑坡表现滑坡 料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录附录 2：挖掘机下游数据：挖掘机下游数据 图表图表 9：房屋面积房屋面积累计累计增速增速下滑下滑 图表图表 10 ：商品房商品房销售销售累计同比累计同比持续走低持续走低 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 图表图表 11：铁路固定资产铁路固定资产投资投资累计同比累计同比低位波动，对应低位波动，对应 大挖需求增速大挖需求增速较缓较缓 图表图表 12 ：公路建设需求旺盛，固投同比大幅上升公路建设需求旺盛，固投同比大
12、幅上升 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 图表图表 13：水利投资水利投资同比同比-0.8%增幅波动，增幅波动，两年来首次两年来首次 图表图表 14 ：下游采矿业投资完成情况下游采矿业投资完成情况持续下跌持续下跌 4 / 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 负增长负增长 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 附录附录 3：挖掘机市场份额分析：挖掘机市场份额分析 图表图表 15：重点企业单月重点企业单月市占率市占率，三一三一遥遥领先遥遥领先 图表
13、图表 16 ：重点企业累计市占率，三一重点企业累计市占率，三一上升势头足上升势头足 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表图表 17：国产品牌占据半壁江山：国产品牌占据半壁江山，震荡震荡中缓慢上升中缓慢上升 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 5 / 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 附录附录 4：挖掘机区域销量分析：挖掘机区域销量分析 图表图表 18：出口：出口成绩亮眼，彰显国际地位成绩亮眼，彰显国际地位 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录附录 5：挖
14、掘机产品结构分析：挖掘机产品结构分析 图表图表 19：受益于基建和矿山需求，受益于基建和矿山需求，大大挖挖销量持续超预期销量持续超预期 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录附录 6：挖掘机销量、同比、环比、累计同比数据：挖掘机销量、同比、环比、累计同比数据 图表图表 2020：行业销量行业销量 1 1 月月 2 2 月月 3 3 月月 4 4 月月 5 5 月月 6 6 月月 7 7 月月 8 8 月月 9 9 月月 1010 月月 1111 月月 1212 月月 总计总计 20072007 2889 3014 11291 10293 6408 4419 3460 3833 4421
15、5239 5743 5576 66586 20082008 3946 6183 16750 11900 7464 5665 4304 4125 5202 4332 3610 3692 77173 20092009 2287 8426 13314 10742 7339 6667 5818 6263 7918 8757 8741 8740 95012 6 / 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 20102010 8029 8631 30132 21853 16318 11741 8964 8846 11647 1234
16、9 14426 13877 166813 20112011 11121 20570 44150 27058 14288 10443 7665 7864 8868 8922 8908 8495 178352 20122012 5221 15618 23248 15370 10870 8287 5886 5495 5905 5921 6657 7105 115583 20132013 4999 6059 21764 16257 11547 8328 6351 6221 6837 7447 8004 8590 112404 20142014 4533 9410 20075 12910 7965 6311 4616 4494 4559 4975 51
