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1、1南美丰产施压全球豆类市场，托市收购构筑国内政策铁底南美丰产施压全球豆类市场，托市收购构筑国内政策铁底市场研究与开发部 油脂分析师 陈婕星前言：前言：2008 年金融危机给全球商品市场带来相当致命的打击，多数商品价格均拦腰截断。随着各国政府救市政策的实施，2009 年商品市场出现了恢复性的上涨。其中，油脂类品种受益于南美产区干旱以及国储收购政策，演绎了一波上涨行情。2010 年初，南美产区的大豆产量问题再度登上台面。此外，政策导向是否会发生转变，也将成为新年度的关注点。一、一、2009 年行情回顾年行情回顾2009 年油脂类品种的上涨行情，可以用一波三折来形容。从上方豆油指数日线图上看，上半年
2、在阿根廷减产及高价收储政策的支撑下，豆油自 5807 元/吨向上反弹至 7945 元/吨，幅度达到 36.8%。因国家以 3700 元/吨的高价收储国产大豆，为我国大豆市场打造出了全球的价格高地，廉价进口大豆大量涌入市场。6 月之后，输入性压力凸显，我国的大豆及棕榈油的进口量不断刷新历史记录。同时，北半球大豆进入种植期，美国炒作大豆产区天气，较好的天气情况，令美盘出现巨幅跳水，带动国内豆类及油脂盘面走弱。7 月我国开始抛售临储大豆，500 万吨的储备为市场带来较大抛压。9 月底，伴随美国新豆临近收割尾声，CBOT 再度炒作产区天气，意图拉高美豆价格，以高位出货。此时，美原油价格的急拉，也为市场
3、多头注入强心剂。国庆节后，国内油脂类品种再度展开急拉行情，并创出本年新高，现货市场上，小包装食用油价格跟随期货市场出现较大幅度的增长。进入 12 月，美国较好的宏观经济数据，加强了市场对美国加息的预期，美元指数结束了 3 月以来的下跌行情，向上出现大幅反弹，对大宗商品价格造成打压。临近 2009 年末，油脂及豆类品种陷入高位盘局。下面将选取 2009 年度影响油脂品种的主要因素做简要分析。21、宏观经济形势：国家政策保增长，商品股市稳步走强、宏观经济形势：国家政策保增长，商品股市稳步走强为应对金融危机对本国经济带来的冲击，各国采取的救市措施花样繁多，美国降息、注资，中国降低利息的同时，实施了
4、4 万亿的救市计划。其中 9500 亿来自中央扩大财政赤字和发行国债，主要投向基础建设、灾后重建、民生工程等 7 个方面。与此同时，国家还提出了 GDP 保八的宏观经济目标，以及十大产业振兴规划。通过积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，促进我国内需的扩大来弥补大幅度萎缩的外部需求。在政府注资以及存贷款利率较低的背景之下，市场流动性快速放大，然而因外部需求不旺，国内实体经济难以快速转好，政策利好造就的偏多氛围，令大量资金流入商品和股票市场，这两个市场投资持续升温，成交量急增，沪指由 2008 年底的低点 1664.9 回升至3478，涨幅达到 108.9%，多数大宗商品出现 60%以上的涨幅。
5、2009 年上半年，我国的 CPI与 PPI 增长率止跌企稳，下半年则出现了恢复性的增长，11 月的 CPI 值更是由负转正。GDP 保八的目标也基本完成。2 20 00 07 7- -2 20 00 09 9月月度度C CP PI I与与P PP PI I-10.0 -5.0 0.05.010.015.0单位：%CPI(%) 2.2 2.7 3.3 3.0 3.4 4.4 5.6 6.5 6.2 6.5 6.9 6.5 7.1 8.7 8.3 8.5 7.7 7.1 6.3 4.9 4.6 4.0 2.4 1.2 1.0 -1.6 -0.6 -1.5 -1.4 -1.7 -1.8 -1.2
6、-0.8 -0.5 0.6 PPI(%) 3.3 2.6 2.7 2.9 2.8 2.5 2.4 2.6 2.4 3.2 4.6 5.4 6.1 6.688.1 8.2 8.810 10.1 9.1 6.62-1.1-3.3-4.5-4.6-6.6-7.2-7.8-8.2-7.9 -7 -5.8-2.207- 107- 207- 307- 407- 507- 607- 707- 807- 907- 1007- 1107- 1208- 108- 208- 308- 408- 508- 608- 708- 808- 908- 1008- 1108- 1209- 109- 209- 309- 409
7、- 509- 609- 709- 809- 909- 1009- 112、基本面焦点解析、基本面焦点解析南美产量：大豆因灾大幅减产，为美豆价格提供强支撑南美产量：大豆因灾大幅减产，为美豆价格提供强支撑1 13南美产量各月份预估数据39004300438049505050505050505050495048004800470057005700570059005900600062506250625064006400 6100380043004800530058006300680008/09(4)08/09(3)08/09(2)08/09(1)08/09(12)08/09(11)08/09(10)0
8、8/09(9)08/09(8)08/09(7)08/09(6)07/08(5)单位：万吨阿根廷 巴西 （数据来源：美国农业部）2009 年初，南美大豆产区遭遇了前所未有的干旱天气，美国农业部在 1 至 4 月的月度报告里持续下调阿根廷地区的大豆产量，由 08 年 12 月预估的 5050 万吨，下调至 3900万吨，减少了 1150 万吨，同比下降 17%。南美作为全球大豆的第二大产区，阿根廷产量的下降，令全球大豆 08/09 年度的库存消费比降低至 0.153 的历史偏低水平。全球大豆供应偏紧，为 CBOT 美豆的价格提供了较强支撑，其影响力度贯穿 2009 全年，奠定了本年全球豆类及油脂类
9、品种价格走强的主基调。临储政策：高价收储，引狼入室；贴价放储，雪上加霜。临储政策：高价收储，引狼入室；贴价放储，雪上加霜。2 2政府在 08 年底，颁布收储政策，以 1.85 元/斤（3700 元/吨）的价格收储 750 万吨的国产大豆，其中，约 500 万吨为临时储备，这部分占到国产大豆总量的 30%。当时，国产大豆的市场价是 3600 元/吨，国家试图通过大量收储的方式来拉高大豆市场价，从而保护豆农的利益。收储托市，这是在玉米市场上屡见不鲜的政策手段，并且，成功的将玉米的价格限定在较平稳的波动区间内。但到了大豆市场上，却带来了极大的争议。玉米与大豆的区别，在于我国国产大豆远远满足不了国内的
10、需求，每年 60%的大豆需要靠进口来弥补缺口。而收储之时，美豆的进口成本仅仅为 3200 元/吨，收储又为豆类加工厂带来了极大的供应缺口，因此，08 年 11 月至 09 年 7 月，进口大豆大量涌入我国，月度进口量维持在 300 万吨的历史高位之上，09 年 1 至 11 月，我国累计进口大豆 3776.5 万吨，同比增长 10.6%。中国需求成为支撑美豆价格的一大功臣。4中国大豆月度进口量（单位：吨）0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0002005年1月
11、2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月（数据来源：海关总署）因进口量空前巨大，国内的大豆供应较为宽松，大豆价格一直维持在 4000 元/吨下方。无法满足国家顺价销售的原则。7 月之后，国家准备为收储新豆腾出库容，不得已决定
12、以3750 元/吨的价格贴价释放临时储备。由于拍卖情况不理想，政府只好再为加工企业补贴200 元/吨，折算后，加工企业取得的大豆价格仅为 3550 元/吨。这对豆类品种的价格上行造成较大压力。综合来看，政府的临储政策，在上半年为美豆价格起到了较强的支撑作用，下半年则对我国豆类及油脂类市场产生较大的供应压力。与去年同期相比多进口的约 300 万吨大豆，在弥补了我国 09/10 年度大豆因灾减产的 200 万吨缺口之后，还略有盈余。为 2010 年我国的豆类市场营造了较为宽松的供应氛围。油菜籽：收储政策及进口限制，支撑菜油价格维持高位。油菜籽：收储政策及进口限制，支撑菜油价格维持高位。3 3200
13、9 年 5 月 31 日,国家发改委下通知,要求在主产区对油菜籽实行临时收储,收购价格为1.85 元/斤。为调动企业入市收购的积极性,国家委托一部分加工企业,按照不低于国家确定的托市收购价收购农民交售的油菜籽,并加工成菜籽油自行销售,自负盈亏。中央财政给予委托企业 0.10 元/斤的一次性费用补贴,如果油菜籽市场价格回升到每市斤 2.00 元以上,停止补贴。从收储价格来看，略低于油菜籽当时的进口价格 4000 元/吨，也就杜绝了进口菜籽大量涌入市场的局面。收储数量在 500 万吨上下，占到了今年 1300 万吨产量的 4 成，可以说，国家通过收储政策，为菜籽价格筑了个铁底。除了收储以外，我国于
14、 11 月份还通知加拿大等国,在 11 月 15 日之后进口至我国的油菜籽不得含有有毒病毒-黑胫病。实际上产地加拿大的油菜籽很难有效清除此病毒，因此5这几乎等同于中国将完全禁止进口加拿大油菜籽。这进一步对菜籽及菜油的价格造成支撑。3、持续性数据、持续性数据基金持仓变化情况基金持仓变化情况1 1C CF FT TC C基基金金净净多多占占比比变变化化-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2009-12-152009-9-292009-7-142009-4-282009-2-102008-11-252008-9
15、-92008-6-242008-4-82008-1-222007-11-62007-8-212007-6-52007-3-202007-1-32006-10-172006-8-12006-5-162006-2-282005-12-132005-9-272005-7-122005-4-262005-2-82004-11-232004-9-72004-6-222004-4-6大豆基金净多占比原油基金净多占比豆油基金净多占比从截止至 12 月 15 日的 CFTC 基金持仓变化情况来看，2009 年原油基金持仓净多占比基本保持稳定上升的态势，并一度接近历史高位 10%一带，进入 11 月之后，前期多
16、头头寸离场脚步加快，导致基金净多占比向下拐头，目前基金净多占比在 4.37%的中值水平，暗示基金观望氛围较重；与原油相比，大豆、豆油这两个大宗商品基金净多占比的波动幅度较大，临近年底，豆油基金净多占比达到 15.78%的水平，再创年内新高。而大豆基金净多占比尽管偏高，但仍低于 6 月高点，显示基金做多豆油的意愿明显强于大豆。三大油脂现货价格走势三大油脂现货价格走势2 2油油脂脂现现货货报报价价400050006000700080009000100002009-12-222009-12-72009-11-202009-11-52009-10-212009-9-282009-9-112009-8-272009-8-122009-7-282009-7-132009-6-262009-6-112009-5-252009-5-82009-4-222009-4-72009-3-202009-3-52009-2-182009-2-32009-1-92008-12-222008-12-52008-11-202008-11-52008-10-212008-10-6豆油菜籽油棕榈
