新兴市场2017年业绩将创近八年最佳

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1、中国基金报2017/12/18?星期一 编辑 杜妍 美编 叶育麟12环球AI遇难题 机器学习应用股市仍不成熟最早完全由机器学习决策投资的公司，10年平均年化收益10.5%，起伏较大中国基金报记者 姚波人工智能成为今年量化投资界最 为流行的词汇，但在华尔街，能够成功 应用机器学习技术的公司屈指可数。 实际上， 依靠机器算法决定投资操作 的公司已有10年历史， 至今业绩表现 仍不稳定。 据了解，在传统量化投资中，一般 是投资者先有某种想法， 然后再写出 算法让机器去执行； 而机器学习则是 电脑通过大量的数据处理， 自己设计 出模型，以机器算法来预测市场。 目前来看， 在投资的某些环节上 应用机器学

2、习技术已不是难事， 量化 巨头AQR资本就采用了机器学习，但 仅是应用在期货投资的时间选择上， 完全以机器替代人脑决策这一具有诱 惑力的模式仍相当罕见， 许多量化投资公司还在探索， 让机器独立形成投 资模式。 早在2007年， 一家名为Voleon的 公司看好机器学习的研究能力，完全 将股票买卖决策交给电脑执行。 Voleon公司在2008年开始靠机器投 资，但随即遭遇金融危机，在随后的 两年内一直处于亏损状态。但他们始 终没有放弃对系统的改善。 不过，到 2011年，他们意识到在其他领域机器 学习可以得心应手获得成功的方式， 在股市里统统行不通，他们只能自行 开发模型。Voleon的新模型不

3、仅包括 市场数据，还包括了来自外部的卫星 图片、运输数据、信用卡数据等，甚至 也包括了特定公司社交媒体情绪指 数等数据。 这种探索获得了初步成果，到 2012年，Voleon的旗舰基金取得了35%的收益，2013年的回报有46%， 2015年的收益有所收窄， 但仍将近 15%。2016年，情况不佳，全年下跌了 9%。今年前10个月，产品表现一般，收 益为4.5%。整体看，产品自诞生起的 平均年化收益为10.5%， 但每年的业 绩起伏比较大。 目前该公司管理资金 规模为18亿美元。 Voleon创始人哈利托洛夫表示， 机器学习遇到的主要麻烦在于， 资本 市场充满噪音， 很难通过数据发现其 中的可

4、以复现的模式。 而在围棋或者 无人驾驶的尝试中， 这种模式复现相 对容易捕捉。此外，一旦其他投资者发 现了某种模式， 这种模式的优势很快 就会被消减，在量化投资中尤其如此。 机器学习的另外一大问题是， 模拟每笔交易的数据十分庞大，尽 管公司已经购买了额外的运算能力，模拟时间仍长达数天甚至数周，但 在实际投资时，往往需要在几小时内做 出决策。 除此之外， 完全应用机器学习的基 金在募资时也遇到难题： 机器得出的算 法一般人难以解释， 更难说服资金方将 资金投入这种算法。 哈利托洛夫表示， 机器学习应用于 股市虽然必须解决好向投资者做出解释 的难题， 但如果对机器的举动明白地做 出解释，也就失去了

5、其预测能力，这两者 是矛盾的。他认为，矛盾根源在于人的理 解只有三维空间， 但机器系统却可以掌 握数十甚至上百的维度， 可以发现高维 空间中非传统非线性的联系， 人类是难 以理解这种联系的。不过，哈利托洛夫表 示， 机器学习应用到金融市场仍然处在 非常早期的阶段， 他们的尝试仅仅是在 铺路，还需要不断探索。今年欧洲基金资金流入将创历史纪录前三季度UCITS获5680亿欧元净流入，接近2015年全年中国基金报记者 姚波欧洲基金及资产管理协会近日公 布了三季度的资金流向报告，前三季度 的资金净流入就接近了2015年全年，这 预示着欧洲基金今年的资金净流入将 创下历史新高。 截至今年三季度，共计56

6、80亿欧元 流入了UCITS （ 欧盟可转让证券集合投 资计划） 基金，而2016年全年的流入量只 有2710亿欧元；2015年全年的流入量 为6020亿欧元。数据显示， 包括另类投资基金在 内，今年前三季度，欧洲共计获得7610 亿欧元资金流入， 显著高于2016年的 4570亿欧元， 超过2015年全年的7630 亿欧元记录也已无悬念。 据了解， 欧洲基金资金流入量曾 在2015年创下纪录，当年包括UCITS基 金和另类投资基金在内共计流入7630 亿欧元。 今年第三季度，UCITS基金共获得 1900亿欧元， 较二季度的1750亿欧元 进一步增长， 一季度的流入资金为2030亿欧元。 前

7、三季度的出色表现从 根本上改善了2016年欧洲基金的窘 境。2016年，欧洲基金单季度流入最多 的第三季度仅有1290亿欧元， 一季度 甚至为资金净流出。 分国别来看， 流入最多的两个国 家均为基金注册地， 卢森堡流入资金 2069亿欧元， 爱尔兰流入资金1743亿 欧元，法国、英国和德国分列3至5位， 流入资金分别为609亿欧元、408亿欧 元和206亿欧元。从ETF来看，欧洲的 发展仍然落后于美国，前三季度，ETF总资产为5800亿欧元，流入最多的国家 是爱尔兰、法国和德国，流入的资金分 别为425亿欧元、93亿欧元和38亿欧元。 目前，欧洲的UCITS基金总资产规 模为9.4万亿欧元，

8、资产规模最大的国 家分别为卢森堡、爱尔兰、英国、法国 和德国， 分别占到欧洲基金资产的 35%、18%、12%、10%和4%。从UCITS基 金资产规模增速来看，2017年前三季 度增长最快的为荷兰、德国和法国，基 金资产的增长率分别为4.7%、4.0%和 3.9%。新型智能投顾 着力贴近年轻群体中国基金报记者 姚波智能投顾的发展日新月异， 新产品 将不仅能帮助投资者选择产品， 还可以 结合个人财务目标以及投资期限进行长 远规划，更加贴近年轻人的投资需求。近 日， 大摩推出的新一代智能投顾产品就 具备了上述多种功能，成为智能投顾2.0 的代表。 摩根士丹利公司为吸引年轻投资 者，推出直达投资（

9、 Access Investing）计 划，将构建投资组合、确定投资目标和评 估投资风险等多个环节结合起来， 不但 包括了目标激励、强制储蓄等多项功能， 在构建组合时， 还会主动考虑投资者个 人偏好以及社会责任等因素， 将年轻人 的投资参与度大大提高。 为了吸引年轻投资者投资，这套智 能投顾会给出8类投资目标，包括买车、 买房、结婚、创业等具体目标，以此激励 投资者进行强制储蓄。在投资者确定了 投资目标后，直达投资会推荐投资组合， 例如会向选择了创业的投资者， 推荐较 为激进的追求投资回报组合。 此外， 为了吸引年轻人在投资以 外的价值考量， 直达投资还能增添社 会责任选项。同时，考虑到年轻人

10、积蓄 不多，智能投顾也开始结合基金定投， 帮助年轻人依据投资目标智能调整投 资选项。 摩根士丹利首席数字官诺林 哈山 表示，推出这类智能投顾计划是希望在 投资者更为年轻的时期就将他们吸引 过来，在他们的投资需求变得更加复杂 时，这套系统也能持续提供价值。 据了解， 这是摩根士丹利首次介入 智能投顾领域。近年来，智能投顾广受 欢迎，一批资产管理公司、综合银行都 开始介入智能投顾。 目前， 贝莱德、领 航、嘉信理财、美林美银等大型资产管 理机构都已推出智能投顾，而高盛、摩根 大通等公司也都在积极研发。新兴市场2017年业绩将创近八年最佳环球基金公司对明年保持乐观中国基金报记者 姚波在宽松货币政策和

11、全球经济增长的 双重刺激下，2017年将成为新兴市场近8 年来表现最好的一年。新兴市场表现超越发达市场尽管2017年新兴市场并非一帆风 顺，朝鲜试射导弹、委内瑞拉违约等事件 持续困扰， 但新兴市场经受住了风险考 验， 股票和货币都表现良好。MSCI新兴 市场指数今年以来累计上涨近30%，为8 年来表现最好的一年。 不仅如此，今年也是新兴市场表现大 幅超越发达市场的一年。2010年到2016 年，新兴市场的年化回报只有-1%，而发 达市场同期年化回报却达到8%。 今年新 兴市场绝地反击，截至12月15日，MSCI新 兴市场指数上涨29.72%，发达市场指数只 涨了19.09%。 今年新兴市场的奋

12、起有多种因素， 腾讯和阿里巴巴股票大涨成为其中的突 出代表， 新兴市场的市场结构正在发生 显著变化， 这种结构性的转变显示出科 技进步的红利溢出不单为发达市场所独 有， 新兴市场正在从原材料出口向分享 科技红利结构演进。 此外，MSCI决定纳入A股之后，中国 将在新兴市场的构成中占据越来越重要 的地位。 同时， 更多的经济体开始进入国际 资本市场，比如，沙特阿拉伯或是下一个 最有可能纳入MSCI指数的国家，其超过 万亿美元市值的沙特阿拉伯国家石油公 司定于2018年上市， 也将对新兴市场股 票带来重要的影响。新兴市场机会多于风险 亚洲更为突出尽管2018年面临的风险仍不确定， 尤其是近期美国加

13、息以及减税引发新 兴市场资金外流，市场担心新兴市场在 2018年是否会重现2015年的颓势。而 且，MSCI新兴市场指数的波动率也上升 到了近一年的新高，相比较，发达市场波动率还处在历史低位，显示新兴市 场风险开始增长。但是，新兴市场投资 领域最大的两家资产管理公司都对来 年表示出了极为积极的预期。 擅长新 兴市场股票投资的富兰克林邓普顿认 为，2018年，美联储收紧银根对新兴市 场造成的影响应因国家而异， 会格外 关注估值相对便宜的亚洲新兴市场， 尤其是拥有带动行业变革能力的创新 公司。 擅长新兴市场固定资产投资的太 平洋资产则认为， 在全球经济增长以 及主要发达市场央行有计划的加息背景下，

14、流动性锐减的局面不会出现，新兴 市场面对的机会仍多过风险。 新兴市场在2017年前9个月经历了 快速增长，四季度以来陷入逆境，不少投 资者开始担心今年的业绩转暖可能只是 昙花一现。太平洋资管则认为，近期市场 的回调更多的是机会而不是风险。 太平洋资管在近期发表的观点中 指出，新兴市场的增长受到全球经济增 长的推动，明年全球GDP增长将保持延 续， 将会促进2018年新兴市场的增长。 此外，新兴市场的业绩也受到全球流动 性的影响，而目前是金融危机后流动性最佳的一段时间，与此同时，全球金融 杠杆也总体保持在较低水平。 太平洋资管预计，只要全球央行保 持金融稳定和经济增长目标之间的平 衡，加息就不会

15、过度损害新兴市场的发 展。新兴市场的表现不仅受到周期性的 加息影响，同时也受到资产价格快速变 化的影响，这种资产价格不仅包括了实 际利率的增长，还包括出现泡沫资产的 流动性逐步减少，2000年的科技股泡沫 和2008年的地产泡沫就是如此。但目前 来看，不会再次出现这两种泡沫下流动 性锐减的情景。此外，全球多数新兴经 济体并未出现贸易逆差，发达市场的加 息并不会造成如2013年所见的市场尾 端风险。 太平洋资管认为， 在目前的贸易环 境和资本流动性状况下， 投资者在新兴 市场仍然可以获取较高的收益， 即使出 现政治风险也不用过度担心， 因为除土 耳其之外， 其他的主要新兴经济体的政 治风险都只是

16、缓慢展开的状态。 唯一的 风险可能在于新兴市场出现贸易逆差和 经济不平衡，这样就可能导致恐慌情绪。 因为新兴市场在美元加息周期中， 基本 面很难不受到影响。 此外， 新兴市场还将面对的风险包 括，随着中国经济增速的放缓，商品价格 下跌， 以资源出口为导向的新兴经济体 可能受到负面影响。 但这次中国经济放 缓和2015年有许多不同， 虽然地产投资 相关需求减弱， 但地产库存情况有所改 善，供给侧改革也支撑着商品价格，中国 的去杠杆也可以在保持外部需求的前提 下展开，中国经济硬着陆几乎不可能。 现在的被动资产增多可能会增加市 场波动风险，但总体上看，被动资产的占 比并不高，许多投资者在投资时仍注重主 动资产的分配。 在新兴市场固定资产方 面，太平洋资管建议投资者更多地关注主 动投资方面的机会，因为主动投资仍然可 以从市场下跌中获得买入机会。关注拥有变革力的创新公司过去十年来， 得益于美联储在环球 金融危机爆发后推行的大规模量化宽松方案， 金融市场享受到美国的低成本资 金。然而，富兰克林邓普顿认为，预计美 联储将于2018年收紧银根， 继续缩减其 庞大的资产负债表， 这就意味着廉价资