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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年年 11 月月 08 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 联系人 ： 陈博 S0300116010021 010-88576597 氟硅行业景气回升，公司规模效应明显，业绩高氟硅行业景气回升，公司规模效应明显，业绩高增长增长 东岳集团东岳集团（ 0189.HK）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 东岳集团 8.9 45.3 308.2 恒生指数 1.6 4.1 28.3 市场数
2、据 2017-11-08 当前价格（港元） 5.36 52 周价格区间（港元） 1.37-6.01 总市值（百万港元） 11318.66 流通市值（百万港元） 11318.66 总股本（万股） 211168.95 流通股（万股） 211168.95 日均成交额（百万港元） 59.96 近一月换手（%） 13.27 相关报告 投资要点：投资要点： 公司氟硅产业链完善，公司氟硅产业链完善，下游产品众多，产能优势明显，产品价格大涨下游产品众多，产能优势明显，产品价格大涨 带动业绩大幅提升带动业绩大幅提升。上游配套氯碱、萤石矿，中游产品端包括无水氟化 氢、甲烷氯化物等，下游生产制冷剂、含氟高分子材料和
3、有机硅系列。 制冷剂 R22 产能为 22 万吨/年， 全国第一； 制冷剂 R32、 R125、 R152a 产能各 3 万吨/年， R134a 产能 1.5 万吨/年。 高分子材料 PTFE4.5 万吨 /年、PVDF1 万吨/年、HFP1 万吨/年、FEP0.55 万吨/年、FKM0.25 万 吨/年等。 有机硅产能 25 万吨/年。 年初至 10 月底 R22、 R125、 R134a、 R32 等产品价格涨幅分别达 65%、91%、37%、108%，带动业绩大增。 2017 年上半年，公司营收 47.9 亿元，同比增速 25%，归母净利润 7.1 亿元， 同比增速 130%。 而 20
4、16 年公司营收 79.7 亿元， 同比增长 13%， 归母净利润 5.9 亿元，同比增速 185%。 高分子材料高分子材料新产品不断开发，新产品不断开发，用途用途拓展拓展，需求有望维持较高增长，需求有望维持较高增长。公司 含氟高分子材料除 PTFE、PVDF 外，还有 HFP、FKM、 FEP、 PPVE、 PSVE、 HFPO 等多系列产品。 目前 PTFE 营收占比最高， 2016 年 PTFE 营收达 10.3 亿元，占整个高分子营收的 47%。但随着改性产品、燃料 电池膜、光伏电板背膜等领域需求增长，高分子材料盈利进一步提高。 有机硅供需改善，公司产品利润高，有机硅供需改善，公司产品
5、利润高，业绩业绩大增。大增。受益于下游房地产行业 需求改善， 2014-2016 年有机硅国内消费连续三年同比增速在 8%左右。 2017 环保核查导致行业产能同比下降 9.2%， DMC 价格 14 个月内上涨 128%，价差 8 月到 9 月上涨了 100%。四季度环保督查和旺季需求之 下，有机硅景气度大概率会持续。公司有机硅权益产能 21 万吨/年，下 游以 107 硅橡胶、生胶等高利润品种为主，产业链延长提升毛利率。 2016 年有机硅业绩 0.8 亿元， 同比增速 179%； 2017 年上半年营收 11.3 亿元，同比增加 36%，业绩 2 亿元，同比增速 555%。 氯碱板块盈利
6、大增氯碱板块盈利大增，景气有望持续，景气有望持续。公司烧碱和 PVC 产能各 40 万吨/ 年，配套甲烷氯化物。由于氯碱行业产能近年增长微弱，下游需求平稳 增长，加之环保趋严，产品供需趋紧，产品价格大涨，2017 年上半年， 营收近 8 亿元，同比增加 51%，创出五年来新高，业绩 1.7 亿元，同 比增幅 6.4 倍以上。由于需求转暖，新增产能有限，公司该业务板块景 气度有望持续。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超 过该公司已发行股份的 1%。 -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.000016/1116
7、/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10东岳集团 恒生指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们认为氟硅化工行业在过去持续低迷的数年 中，产业结构调整不断深入，部分小产能在国际履约和环保趋严的背景 下有望加速退出，公司在氟硅化工行业的龙头地位日趋显现，未来产品 价格平稳、毛利率基本稳定，高分子材料板块营收增速维持较高水平， 制冷剂、 氯碱和有机硅等业务保持平稳增长。 此外， 公司计划扩建 PVDF 产能 1 万吨/年、FEP 产能 0.5 万吨/年、R32 产能 4 万吨/
8、年，DMC25 万吨/年技改到 30 万吨/年。我们预计公司 20172019 年归母净利润分 别为 15.95 17.77 和 19.25 亿元，每股收益分别为 0.76、0.84和 0.91 元。参照可比市盈率给予公司 2017 年 PE 11 倍，对应每股股价 8.36 元，按照 11 月 8 日人民币兑港元汇率 1.18 计，折合每股股价 9.86 港 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品价格大幅下跌；产品需求不及预期；扩产项目不及预期； 生产事故风险。 预测指标预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入（百万元） 7970 10278 1166
9、8 13146 增长率(%) 13.6% 29.0% 13.5% 12.7% 净利润（百万元） 588 1595 1777 1925 增长率(%) 185.0% 171.5% 11.4% 8.4% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.76 0.84 0.91 ROE(%) 11.5% 14.8% 15.6% 17.1% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 国内全产业链氟硅化工龙头 . 6 1.1、 上下游一体化，产能优势明显 . 6 1.2、 四大板块齐发力，盈利大幅度提升 . 7 2、 下游需求稳增，但环保趋严和履约
10、导致有效产能削减，制冷剂行业供需改善 . 9 2.1、 行业集中度提升，龙头公司受益 . 9 2.2、 下游需求提升，价格上涨 . 12 2.3、 公司产能优势明显，业绩弹性大 . 13 3、 含氟高分子材料产品线丰富，价格回升 . 16 3.1、 PTFE 国内龙头，技术优势显著 . 16 3.2、 PVDF 潜在市场空间大，高端品种有望突破 . 18 3.3、 高分子材料业务进入盈利拐点 . 20 4、 有机硅行业复苏带来公司业绩高增长 . 21 4.1、 建筑业带动有机硅需求增长 . 21 4.2、 环保去产能效果显著，DMC 价差扩大 . 22 4.3、 优化产品结构，经营能力强 . 24 5、 氯碱板块盈利大增 . 25 6、 盈利预测与评级 .
