证券市场国际化和全球投资

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1、全国金融硕士核心系列教材MASTER OF FINANCE投资学第八章证券市场国际化和全球投资学习目标1.掌握证券市场国际化的定义及当前证券市场国际化的发展特点;2.掌握国际证券投资的主要形式;3.了解国际证券投资面临的风险;4.了解、把握国际证券投资策略;5.了解主权财富基金的内涵、特点,并对中国主权财富基金如何投资和 管理进行思考。目 录1证券市场国际化2国际证券投资3主权财富基金的兴起及其投资动向8.1 证券市场国际化投资仅限于在本国证券市场范围内展开的即为国内证券投资,而当投 资超越国界发生在不同国家之间时则为国际证券投资(international security investme

2、nt)。国际证券投资是金融全球化的一个重要表现,它 不仅推动了各国证券市场的国际化发展,同时也有效促进了经济全球 化的发展,将经济全球化推向了前所未有的广度和深度。与国内证券 投资相比,国际证券投资不仅在投资区域上有所扩展,而且在投资方 式、投资主体、投资环境、投资战略等方面都有极大的不同。证券市场国际化的含义学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。在研究中使用“国 际化”(internationalization)一词的较少,而是更愿意使用与管制相对应 的“自由化”(liberalization)一词,因为自由化是相对过去的管制而言的, 或者说自由化可以理解为政府不断放松对国际资本流动的

3、管制。证券市场国际化是指以证券为媒介的国际资本流动,即证券市场主体 能够不受国界的限制,使证券资本实现跨国自由流动,从而使证券市场 互相融合、互相渗透,成为一个一体化的世界证券市场 证券发行国际化 证券交易国际化 证券机构国际化 证券制度国际化 证券监管国际化证券市场国际化的发展历程自1802年英国政府正式批准和承认伦敦证券交易所以来,国际证券市 场的发展主要经历了萌芽、起步、全面发展三个阶段。 从19世纪晚期开始到20世纪60年代以前,是证券市场国际化的萌芽阶段。 从20世纪60年代初开始到70年代末期是证券市场国际化的起步阶段。 从20世纪80年代开始,市场主体追求国际化的意愿强烈,包括发

4、展中国家 在内的许多国家纷纷开放证券市场,证券市场国际化逐渐成为世界性潮 流。 跨国证券发行和投资规模迅速膨胀。 海外上市的企业逐渐增多。 在国际证券发行中,新兴市场所占的比重日益增加。 国际证券融资的规模首次超过了国际银团的信贷规模,国际资本市场 融资结构发生显著变化。 国际股票投资来源和流向也出现结构性变化。证券市场国际化的发展历程证券市场国际化的现状及趋势进入21世纪以来,一方面,互联网技术和其他电子通信技术使得跨境证 券操作、网上交易成为可能,大大提高了经济信息的处理能力,降低了 交易成本,并使得各国证券市场之间的联系愈加紧密;另一方面,证券交 易工具的不断创新和发展,使得金融市场风险

5、加剧,一国证券市场的波 动对国际金融市场的影响也加大,国际证券市场又呈现出新的特点和 发展趋势。 国际证券市场规模不断增长,出现一些有影响力的国际证券交易所 证券市场交易产品种类多样化,金融衍生产品不断得到运用和推广 证券市场或机构之间呈现出合并重组、强强联合的趋势 各证券市场纷纷设立跨境上市板块,积极吸引境外公司上市 证券市场之间的联动性加强 国际投资环境的不确定性增加,要求证券市场监管的国际协调和合作全球主要证券交易所的股票交易情况 (2011年12月31日)全球主要证券市场的跨境上市情况(截至 2009年底)8.2 国际证券投资国际证券投资是指一国(或地区)的自然人、法人或其他经济组织不

6、参 与国外企业的经营管理,也不享有国外企业的控制权或支配权,而仅以 资本购买国外发行的股票和债券等有价证券,以获取利息或红利为主 要目的的投资。它主要包括国际股票投资(international stock investment)、国际债券投资(international bond investment)、国际投资 基金(international investment fund)等。对于一个国家来说,在国际证券市场上买进有关证券意味着国际资本 流出;反之,在国际证券市场卖出有关证券意味着国际资本流入。国际证券投资的特点证券投资的目的在于获得股息、红利和债息,对企业一般没有直接的 管理控制权。

7、与国际直接投资主要是实物资本的转移不同,国际证券投资涉及的是 金融资本的国际转移,因而投资运作更方便,资金流动性更强。国际证券投资涉及多种货币的运作,不同国家的利率和汇率的变化是 投资中必须充分考虑的重要因素,投资的复杂程度大大提高,专业化要 求也越来越高。国际证券投资的风险明显大于一般国内证券投资。国际证券投资的主要形式债券投资和股票投资是国际证券投资中最基本的投资形式。随着经济 全球化的发展,当前越来越多的以债券、股票投资为基础所衍生出的 金融衍生产品投资,以及以证券为主要投资对象的投资基金,也日益成 为国际证券市场上主要的投资形式。国际债券投资国际债券投资是指投资者在国际债券市场上买入有

8、关国家政府和企业 债券的一种投资方式。债券是投资者持有的一种具有一定票面金额的债权凭证,债券持有者 到期可按规定向发行者收回本金及利息。债券按期限可分为短期债 券、中期债券和长期债券。债券投资者所投资的债券,按发行者的不同可分为政府债券和公司债 券,按发行市场地点和面值货币的不同又可分为外国债券和欧洲债 券。外国债券(foreign bonds)外国债券是由一国的政府和政府部门、公司企业、银行等金融机构或 国际金融机构,在另一国家资本市场上发行的以发行地国家货币为面 值的债券。有些外国债券为国际金融界所广泛使用的名称,如在美国 纽约资本市场上发行的以美元标价的外国债券,俗称“扬基债券 ”(Ya

9、nkee bonds);在日本东京资本市场上发行的以日元标价的外国债 券,俗称“武士债券”(Samurai bonds);在英国伦敦资本市场上发行的以英 镑标价的外国债券,俗称“猛犬债券”(Bulldog bonds)。欧洲债券(Euro bonds)欧洲债券(Euro bonds)是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国 外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。欧洲债券往往由国际辛 迪加承销团承销。 没有官方机构管制,发行债券的手续简单,不需要在证券委员会登记注册。 发行时机、发行条件(价格、利率、手续费等)可随行就市,由当事各方自由决 定。 发行债券由银团、包销团和销售团组成。面向以

10、欧洲为中心的广大地区销 售。可以自由选择债券经纪人。 大多数欧洲债券是不记名式的,投资者的投资情况及收入可以保密,以利于避 税或其他情况,因而对许多投资者具有很大的吸引力。 欧洲债券一般都免交利息预扣税及所得税等;如果哪一个国家要对债息支付征 收预扣税,则债券契约上要规定利率应提高相等的比例,使投资人所得的利息 净收入不受损失。 欧洲债券的付息间隔与大多数国内债券较为普遍的每半年支付一次不同,选择 每年支付一次,原因是节省分发利息的较高费用,因为投资者遍布世界各地。欧洲债券的发行组织辛迪加：辛迪加是一个群体, 一般由三部分组成:经理集团、承 销集团、代售集团。各集团的参与 者主要是投资银行、证

11、券公司、投 资公司等。除此之外,还要指定还 本付息的代理机构。日程安排。牵头经理在获得代理发 行的委托后,将制定一份根据三个 主要时日即宣布日(announcement day)、报盘日(offering day)和结束 日(closing day)而编制的时间安排表欧洲债券的流通市场欧洲债券的流通主要包括场内交易和场外交易。主要的场内交易中心 是伦敦,其他金融中心如法兰克福、阿姆斯特丹和苏黎世也是重要的 场所。但场内交易量不大,大多数交易是在场外交易市场上进行的。 场外交易市场并不是集中在一定场所进行交易,而是通过电信系统与 欧、美、日等国的跨国银行和经纪商行联网进行交易。欧洲债券流通市场的

12、主要参与者有两种:一种是经纪商,另一种是市场 报价者。 经纪商作为买卖双方的中介人,促进双方达成交易,并从中收取一定比例 的佣金。 市场报价者则相反,他们对投资者报出买进卖出两种价格,随时按这个价 格买卖债券。按发行主体统计的国际债券总额单位:十 亿美元国际股票投资国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发 行和参加市场交易的股票。在国际证券市场上发行和交易的股票一般与国内市场上的股票并无区 别,都是由同一公司发行的企业所有权凭证,享受同等权利。发行国际股票的动机大致有四个 国际股票可以在更具深度和广度的国际资本市场上筹集资金。 发行国际股票能够扩大投资者的分布范围,分散股权

13、。 发行国际股票可在世界范围内提高公司的知名度,从而有利于企业未来的 发展。 满足企业跨国购并发展的需要。一般来说,国际股票可大致分为直接海外上市的股票、存托凭证和欧 洲股权三类。国际金融衍生产品投资金融衍生产品与传统的金融产品相比,具有如下特征: (1)金融衍生产品价格受基础价格变动的影响。金融衍生产品要成为基础 资产的生产经营者转移、规避风险的工具,其价格必然受制于该种资产价 格的变动。 (2)金融衍生产品的交易过程具有杠杆效应。金融衍生产品的交易一般采 用保证金制度,从而使得投资者只需以少量资金即可获得数额巨大的交易 合约。当然,这在提高了投资者资金利用率的同时,也使投资风险倍增。 20

14、08年爆发的国际金融危机很大程度上是由于次级贷款的衍生产品风险 暴露后风险倍增从而导致全球性蔓延的。 (3)金融衍生产品设计灵活、种类繁多。金融衍生产品的创造具有很大的 灵活性,以满足各种偏好不同的投资者的不同需要。投资基金投资基金起源于英国,发展于美国,并逐渐在世界各地得到迅速发展。 目前,在国际证券市场,投资基金深受广大投资者的欢迎,基金投资也 成为发展较快的一种投资形式。投资基金在世界各地的名称不一,如 在美国称作共同基金(mutual fund),在英国和中国香港称作单位信托基 金(unit trust),在日本和中国台湾称作信托基金(trust fund),但其实质是 相同的,即投资

15、基金是一种间接金融工具。国际证券投资的收益和风险国际证券投资的潜在收益 在全球范围内进行证券投资,可 以降低基础证券的相关性 在全球证券市场投资可以改善 资产有效组合的边界,为国际投 资者规避风险、进行多元化投 资提供了便利 与国内证券投资相比,国际证券 投资的风险主要包括汇率风险 (foreign exchange risk)、利率风 险(interest rate risk)、东道国政 治风险(political risk)、法律风险 (legal risk)和国家信用风险 (credit risk)等。汇率风险：欧元兑美元(EUR/USD)走势图汇率风险：英镑兑美元(STG/USD)走势

16、图利率风险： 2008年以来美元债券日收益图利率风险： 2008以来欧元债券日收益图利率风险： 2007年以来日元债券日收益图东道国政治风险政治风险是指在国际经济往来过程中,由于东道国发生政治动乱,或者 两国关系恶化,或者东道国与其他国家之间政治关系发生改变,给外国 投资者带来的损失。主要有以下几种情形: 由于政局不稳定、社会各阶层的利益冲突、民族纠纷等,使东道国出现政 变、战争的风险。 东道国对投资者的政策发生变动。 东道国与投资者所在国之间的关系恶化导致投资国资产被冻结或难以调 回的风险。 国有化风险。法律风险法律风险是国际投资环境风险的一个基础性风险。法律是跨国投资安 全的保障,投资决策、操作、收益支配等都需要法律来规范,但与此同 时,很多国家和地区针对外国投资都有专门的立法,以此来约束和监督 外国投资。 一些东道国还对主权财富基金的投资运作提出了更高的要求,如欧美 对发展中国家主权财富基金的投资约束包括四个