浙江资本市场：现实与差距

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1、Co v e r s t o r y= 浙江资本市场 ： 现实与差距 浙江资本市场发展在全国统一的制度框架内走出了一条富有鲜明区 域特色的成功之路 ， 但发展中仍存在一定的差距 ) 文 浙江省发 改委课题组 资 本 市 场 作 为 一 种 投 融 资 制 度 安 排 ， 在 提 高 产 业 转 型 升 级 能 力 和 促 进 地区经济发展可以发挥不可替代的作用。 近年来 ，为适应经济发展的实际需要， 浙 江资本市场发展在全国统一的制度框架内 28 走 出了一条富有鲜明区域特色的成功之 路， 逐步形成了南股票市场、 债券市场、 产 权市场、 期货市场、 中长期信贷市场等组成 的较完善的资本市场基

2、本体系，在促进浙 江产业转型升级方面发挥了重要的作用。 本文系 构建与浙江省产业转型升级相适应的资本市场体 系 报告的一个部分， 有删节 浙江资本市场的特点 一是企业上市步伐不断加快 ， 板块” 初具规模。 近年来 ， 浙江十分 业上市 直接融 资的重要性 ， 将其视中 浙江产业 发展层 次和水平 ， 继续走 前列的重要举措。 企业上市已经成 骨干企业扩大直接融资的重要途 动管理机制创新 的重要动力 。截至 年末 ，浙江省共有境内上市公司 1 位居全国第三，累计融资 1 l O 1 6 4 其中中小板上市公司 6 0家，创业杏 公司 5家 ， 均全国排名第二， 初步开 具有 中国特色 的“ 浙

3、江板块 ” 。 境外 J 司 3 9家 ， 累计融资 4 4 5 6 4亿元。谜 家本地证券公司财通证券 、 浙商证 态势良好， 为浙江企业通过资本市 提供 了优质 的服务。 二是债券融资稳步发展， 成为企业融 资的有效渠道。 “ 十五” 期间以及“ 十一五” 的前三年， 浙江债券市场总量规模显著扩 大， 绝对规模与相对规模均在全国保持领 先， 初步形成了面对各类发债主体、 不同 发债期限、 功能较为完善的债券市场。企 业债券方 面 ， 已形成 了在全 国有 一定规模 优势的企业债券市场 ， 2 0 0 3至 2 0 0 9 年浙 江省共发行企业债券 2 8只，发行金额 4 0 8亿元 ； 短

4、期融资券方面， 截至 2 0 0 8年 末浙江省共有 2 3家企业发行了4 8只短 期融资券 ， 融资总规模 4 3 6 9亿元 ； 公司 债券方面， 自 公司债券发行试点办法 实 施以来， 浙江仅有 1 家上市公司发行 1只 公司债券 ， 发行总额 l 4亿元， 公司债券的 发行 给浙 江省 的上市公 司开拓 了新 的融 资渠道， 起到了优化融资结构的作用。 浙江已有的其他各种债券品种包括： 金融债券 ， 截 至 2 0 0 8 年末浙江省共发行了 4只商业银行次级债券，总金额为 3 0 5 亿 元，金融债券的发行有利于充足金融机构 的附属资本， 提高资本充足率， 促进机构优 化资产结构，扩

5、大长期投资业务；政府债 券， 2 0 0 9年国务院同意浙江发行 8 2亿元 地方政府债券， 由财政部代理发行， 列入省 级预算管理； 中期票据， 浙江目前已有 1 家 企业发行 1 只中期票据， 金额为 1 5亿元。 三是创业投资迅速壮大 ， 有效推进了 企业创业创新。 创业投资作为一种新的投 融资制度安排， 近两年尤其是经济危机爆 发 以来 在促进 浙江产业 转 型升级 和提高 创业创新能力中发挥了不可或缺的作用。 浙江创业投资的历史虽然较短 ， 但是发展 速度较快 ， 呈 现出方式 多样化 、 运作专 业 化等特征。 在发改部门备案的创业投资企 业数量不 断增加 ， 创业投资企业 对外投

6、资 的质量和效益稳步提高。 浙江省省本级及 杭州、 绍兴、 衢州等地均已经设立创业投 资引导基金。目前， 全省备案创业投资企 业已达 7 3家， 总资本 6 1 1 亿元。创业投 资企业为众多民营企业 的转型升级发展 提供了重要的资本和管理支持。 如通联创 业投资股份有限公司近年来共投资了省 内外 2 0余家民营企业 ， 累计投资超过 4 5 亿元， 其中5家企业已成功上市。 浙江 经济 Z HE J I A N G E CON OMY 1 0M a y 2 01 0 从满足 业发展 曰趋多样的实际需求来肴 ， 浙汀 尚 未建 起适 合企业不同发展阶段所需要的多层次 市场体系 四是产权市场初

7、步发 展 ， 为未 上市公 司并购重组提供了重要平台。 产权市场属 地方性资本市场。近年来 ， 浙江通过建立 健全规范公平、 优质高效的股权转让市场 平台， 积极引导有股权资本流动、 组合需 求的市场主体进场， 弥补场外股权合法转 让的种种局限， 并通过市场功能的不断拓 展和提升， 使之逐步成为浙江未上市公 司 股权流转的主渠道。 通过建立股权登记、 转 让、 变更等方面的管理制度， 健全产权交易 的规则和制度 ， 规范操作程序， 已经初步建 立起以律师事务所、 会计师事务所、 股权投 资公司、投资顾问或投资银行专业机构为 主要加盟团队的产权市场主体。 浙江产权交易所 已初步建成与证券 市场相

8、衔接的地方性产权交易平台。至 2 0 0 8 年底 ，浙江产 权交易所 5年来 指定 进场的国资挂牌项 目 1 3 7宗 ，成交额 4 3 亿元 ， 评估价 3 0亿元， 财政总贡献达 1 3 亿元 ， 平均溢价增值率 4 4 - 3 ， 溢价增值 率在全省全国处于领先水平。2 0 0 9年， 省 政府决定浙江省未上市公司股份转让在 统一的交易场所进行， 按格式化、 非连续、 非标准化拆细的产权交易方式 即非证券 交易方式运作 ， 该场所依托浙江产权交易 所， 联合省内有条件的其他产权交易机构 而形成。 五是期货交易 日趋活跃 ， 降低了部分 企业转型升级的市场风险。长期以来， 浙 江是全国重

9、要的期货大省， 浙江期货行业 一直保持稳定快速增长， 期货公司总数约 占全国的 8 ， 为除上海、 广东、 北京 以外 期货公司最多的省份。 在产业转型升级过 程中， 如何有效应对原材料价格上涨的风 险， 特别是如何运用现代金融工具回避价 格波动风险 ， 保持企业稳定 、 可持续的经 营， 是值得好好研究的一个新课题。近年 来， 浙江期货业敏锐地捕捉到了这一市场 需求，为相关企业提供 了有效的避险工 具， 也为投资者提供了新的市场机遇。截 至 2 0 0 9年底，全省共有期货公司 1 3家， 期货营业部 8 7家，平均每家期货公司拥 有净资产 1 亿元左右 ， 每年交易额都占全 国总数的 1

10、5 以上 。 六是其他各类新型资本市场工具都 在浙江有了一定程度的发展， 满足了经济 转型升级的多元化需求 。与其他省市比 较 ， 浙江资本市场创新能力较强， 体现了 浙江资本市场对经济需求多样化的迅速 响应， 如买壳上市 、 股权融资、 城市建设信 托项 目等业务在国内都走在前列。 传统金 融机构不断增强金融服务功能， 金融服务 领域和方式逐步拓宽 ， 并充分与各类资本 市场相接轨。 各金融机构对中小企业的金 融支持从单一的信贷资金投人逐渐向结 算、 信息服务、 中间业务等方面拓展 ， 通过 提高结算速度、 开展票据融资业务 、 加强 与担保公司的协作办理担保贷款、 办理委 托贷款等方式 ，

11、 为企业提供全方位的金融 服务。如 2 0 0 9年上半年， 国开行、 工行和 中信银行先后与浙江产权交易所签订了 并购合作协作， 将长期致力于浙江企业并 购发展。2 0 0 9 年 3 月， 中国银行浙江省分 行 向电联控股集 团有 限公 司提供 2 6 0 0万 元的并购贷款， 这是浙江省内银行业发放 的第一笔并购贷款。 又如浙江民间各类股 权投资基金有序发展，主要有外资嫁接、 本土资本发起设立和实业公司投资设立 等三种模式 ， 这类股权投资基金比较贴近 浙江实际， 具有一定的植根性和灵活性。 发展 中凸现差距 从各类金融产品的提供途径来看 ， 当 前浙江资本市场的发展基本上是与经济 发展

12、需要相适应的，在扩大直接融资 、 优 化资源配置、 建立现代企业制度等方面起 Co v e r s t or y= 浙江， 金融衍生品市场发展较晚 ， 主要有债券远期 、 外 汇远期等， 品种较为单一， 市场规模较小 到了积极的作用 ， 资本市场为浙江产业转 型升级服务的功能已初步显现。 但从满足 浙江企业发展 日趋多样的实际需求尤其 是产业转型升级的下一步要求的角度来 看 ， 仍存在着一定的差距 ， 尚未建立起适 合企业不同发展阶段所需要的多层次市 场体系。主要有以下几个问题 ： 一是企业通过资本市场实现直接融 资的比例偏低， 造成了浙江产业的结构性 矛盾。 虽然浙江十分重视拓宽企业的直接

13、融资渠道， 民营企业的上市数量也位居全 国前列，但从民营企业的融资结构来看， 仍然以银行信贷为主， 直接融资比重相对 偏低 ，不足 1 0 。直接融资发展相对滞 后， 不符合现代金融体系的要求 ， 不适应 转型升级对金融服务的需求， 制约了民营 企业的进一步发展。 基于这种金融结构的 资金形成和导向机制， 导致在产业领域存 在以下结构性矛盾 ： 一是在横 向上 ， 传统 产业相对于高科技产业获取的金融资源 过多， 国有经济部门相对于非国有经济部 门占有的货币量过大；二是在纵向上， 储 蓄转化为投资的渠道不畅， 致使产业结构 调整资金运行不畅。 浙江民营企业资金需 求有相当一部分要靠地下金融来满

14、足， 其 融资成本往往要比正规中小金融机构融 资高出3 0 。 二浙江资本市场现状与浙江经济发 展程度不相适应， 尚不能满足浙江产业转 型升级的多层次需求。 浙江产业经济发展 中出现 了各种不 同经济类 型 、 不 同规模 的 企业 ，它们对资金和金融服务的需求， 无 论在种类、 规模还是在风险程度上， 都有 层次性的区别。相对而言， 在产业转型升 级过程中， 新兴产业比传统产业发展更需 要多种金融工具的支持 ， 而浙江各类资本 市场工具规模总体偏小 ， 已经明显不适应 浙江发展需求。 如浙江存贷款余额一直都 保持高速增长， 大量的短期存贷余额差需 要有更高效的投资回报渠道， 而省内却缺 少真

15、正适合产业转型升级需求的高端金 融服务行业如投资基金业等。 这使得短期 投资不断流向省外 ， 不仅与浙江高速发展 的金融基础脱节， 还造成大量税收流失。 三是浙江资本市场结构不尽合理 ， 创 新能力相对不足。浙江上市融资、 股权融 资 、 债券融资发展较快 ， 但是浙江证券公 司的整体实力落后于全国其他经济发达 省份 ； 期货业尽管发展较快 ， 但业务范围 狭窄， 盈利能力不强。 同时， 各类具体资本 市场工具内部的市场结构也不够合理。 如 债券市场方面， 浙江债券发行人过于集中 在国有企业， 民营企业发债较少。另外， 浙 江与资本市场的配套创新工具不足。在浙 江， 金融衍生品市场发展较晚，

16、目前主要有 债券远期、 外汇远期、 人民币利率互换和权 证等， 品种较为单一， 市场规模较小。同时， 衍生品市场还面临着交易主体结构不平 衡、 基础产品市场发展滞后、 债券收益率曲 线不完善、 专业人才缺乏等因素制约。 四是地方产权交易市场仍不健全 ， 有 待统一规范。浙江产权交易机构众多 ， 但 多数机构尤其是县级产权交易机构业务 领域拓展不深 ， 只看到产权交易对 国有资 产保值增值的当期效应 ， 没有充分发挥产 权市场在资源整合及优化配置方面的重 要作用， 以致部分县市在当地国有企业改 革基本完成后 ， 把原有的产权交易机构改 为政府招投标中心， 主要职能变成配合政 府采购、 土地拍卖、 工程招标、 经营权租赁 等。从数量上看， 浙江的产权交易机构不 算少 ， 区域分布也 比较合理， 但是单体实 力弱、 整体联系弱， 难以形成合力 、 发挥市 场规模效 应。 五是缺少著名本土机构， 业内没有话 语权。根据发达国家的发展经验看， 资本 市