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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 固定收益研究固定收益研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 固定收益固定收益 Table_Title 高收益债高收益债周报周报 2016 年年 07 月月 22 日日 一年一年沪深沪深 300 与中债指数与中债指数走势走势比较比较 0.60.80.91.01.1J-15S-15N-15J-16M-16 M-16沪深300中债综合指数债券债券数据数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 126/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.23/32.28/0.4
2、0 相关研究报告：相关研究报告： 固定收益衍生品策略周报：与其波段中迷 失，不如持债待涨 2016-07-18 转债交换债周报：关注格力转债的博弈机 会 2016-07-18 转债交换债周报：广汽转债：压力释放总有 时 2016-07-11 固定收益衍生品策略周报： 非凡的 6 月， 国 债期货创新高 2016-07-06 转债交换债周报：如果有七月 “吃饭行情” ， 哪些转债值得配 2016-07-05 证券分析师：董德志证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：李智能证券分析师：李智能
3、电话： 0755-22940456 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516060001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报固定收益周报 大面积违约基础不存在，投资级大面积违约基础不存在，投资级 煤炭债与钢铁债煤炭债与钢铁债或有淘金机会或有淘金机会 上周市场行情回顾上周市场行情回顾 1美国高收益债市场行情美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数延续上上周上涨行情。指数从上上周末的 1108.32 持续
4、上涨至上周五的 1121.39，涨幅约 1.2%。 上周巴伦信心指数值为 66.2，较上上周的 64.2 明显提升。从巴伦信心指数样 本中的低评级债与高评级债收益率走势来看， 上周低评级债收益率下行约 1BP， 而高评级债收益率上行约 8BP，因此巴伦信心指数明显上行。投资者对风险资 产的偏好增强。 2中国中国高收益债市场行情高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数有所下行，从上上周的 12.33%下行 12BP 至 12.21%。而上周 5 年期国债收益率上行约 3BP，因此整体高收益债利差有 所收窄，投资者避险情绪暂时有所缓解。 小专题：小专题：大面积违约基础不存在，投资级煤炭债与
5、钢铁债大面积违约基础不存在，投资级煤炭债与钢铁债或有淘金或有淘金 机会机会 （1）从整体公募债等级间利差来看，投资级债券等级间利差并未明显走阔，特 别是 AA 与 AA+间利差并未明显走阔，这表明公募债券投资者整体信用风险厌 恶程度并未大幅提升，也反映了投资者对国内经济不会失速下行的一致预期。 AA 与 AA+间利差自 2010 年以来一直在 20-80BP 之间震荡，目前处于 60BP 左右的中上水平，并未超越历史峰值，相对历史平均水平（50BP）来说也并未 明显走阔。 （2） 从收益率对比来看， 在市场整体信用风险厌恶程度并未大幅提升的情况下， 在投资级债券中，所有等级的煤炭债和钢铁债收益
6、率均远超出同等级公募债， 我们认为市场对煤炭债和钢铁债已经出现过度反应。 （3） 国内供给侧改革与适度扩大总需求是同时发生的， 我们也看到今年上半年 国内经济增速较为平稳，并未出现经济增速失速下滑的局面，预计下半年经济 增速会有所下行，但 2016 年整体 GDP 增速仍能维持在 6.5%左右，再往中长 期展望，根据国际比较经验，国内经济增速下行至 5%-6%之间后将稳定下来。 在这样的宏观背景下，煤炭和钢铁企业的盈利会下滑但不会是断崖式下滑，从 经营的角度看没有大面积违约的基础，再考虑到政府避免发生行业系统性风险 的决心，从外部支持的角度看也没有大面积违约的基础，因此煤炭债和钢铁债 无疑存在
7、淘金的机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 上周上周市场行情回顾市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情美国高收益债市场行情 （1）美银美林高收益债指数 上周美银美林高收益债指数延续上上周上涨行情。指数从上上周末的 1108.32 持续上涨至上周五的 1121.39，涨幅约 1.2%。 （2）美国巴伦信心指数 上周巴伦信心指数值为 66.2， 较上上周的 64.2 明显提升。 从巴伦信心指数样本 中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率下行约 1BP， 而高评级债收益率上行约 8BP，因此巴伦信心指数明显上行。投资者对风险资
8、产的偏好增强。 图图 1：上周美银美林高收益债上周美银美林高收益债总回报总回报指数指数上上涨涨 1.2% 图图 2：上周美国巴伦信心指数上周美国巴伦信心指数明显明显提升提升 数据来源：https:/research.stlouisfed.org、国信证券经济研究所整理 数据来源：、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情国内高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数有所下行， 从上上周的 12.33%下行 12BP 至 12.21%。而上周 5 年期国债收益率上行约 3BP，因此整体高收益债利差有所收 窄，投资者避险情绪暂时有所缓解。 图图 3：上周国信高收益债收益率指数上周国信
9、高收益债收益率指数下下行行约约 12BP，利差，利差有所有所收窄收窄 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 900.00950.001000.001050.001100.001150.0015-0115-0115-0215-0315-0315-0415-0515-0515-0615-0715-0715-0815-0915-1015-1015-1115-1215-1216-0116-0216-0216-0316-0416-0416-0516-0616-07美银美林高收益债总回报指数606570758085Barrons Confidence Index-100100300500700900
10、1100130015000.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2015-01-042015-01-162015-01-302015-02-132015-03-042015-03-182015-04-012015-04-162015-04-302015-05-152015-05-292015-06-122015-06-292015-07-132015-07-272015-08-102015-08-242015-09-082015-09-222015-10-122015-10-262015-11-092015-11-232015-12-072015-12-21201
11、6-01-052016-01-192016-02-022016-02-232016-03-082016-03-222016-04-062016-04-202016-05-052016-05-192016-06-022016-06-202016-07-04高收益债收益率指数与五年国债利差（右轴，BP） 高收益债收益率指数（%） 五年国债到期收益率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 4：国信高收益债财富指数、全价指数和净价指数国信高收益债财富指数、全价指数和净价指数 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 小专题小专题：大面积违约基础
12、不存在，大面积违约基础不存在，投资级投资级煤炭债煤炭债与钢与钢 铁债铁债或有或有淘金机会淘金机会 1、总体结论、总体结论 （1）从整体公募债等级间利差来看，投资级债券等级间利差并未明显走阔，特 别是 AA 与 AA+间利差并未明显走阔，这表明公募债券投资者整体信用风险厌 恶程度并未大幅提升，也反映了投资者对国内经济不会失速下行的一致预期。 AA 与 AA+间利差自 2010 年以来一直在 20-80BP 之间震荡，目前处于 60BP 左右的中上水平，并未超越历史峰值，相对历史平均水平（50BP）来说也并未 明显走阔。 （2） 从收益率对比来看， 在市场整体信用风险厌恶程度并未大幅提升的情况下，
13、 在投资级债券中，所有等级的煤炭债和钢铁债收益率均远超出同等级公募债， 我们认为市场对煤炭债和钢铁债已经出现过度反应。 （3）国内供给侧改革与适度扩大总需求是同时发生的，我们也看到今年上半年 国内经济增速较为平稳，并未出现经济增速失速下滑的局面，预计下半年经济 增速会有所下行，但 2016 年整体 GDP 增速仍能维持在 6.5%左右，再往中长 期展望，根据国际比较经验，国内经济增速下行至 5%-6%之间后将稳定下来。 在这样的宏观背景下，煤炭和钢铁企业的盈利会下滑但不会是断崖式下滑，从 经营的角度看没有大面积违约的基础，再考虑到政府避免发生行业系统性风险 的决心，从外部支持的角度看也没有大面
14、积违约的基础，因此煤炭债和钢铁债 中无疑存在淘金的机会。 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.002015-01-042015-01-162015-01-302015-02-132015-03-042015-03-182015-04-012015-04-162015-04-302015-05-152015-05-292015-06-122015-06-292015-07-132015-07-272015-08-102015-08-242015-09-082015-09-222015-10-122015-10-262015-11-09
15、2015-11-232015-12-072015-12-212016-01-052016-01-192016-02-022016-02-232016-03-082016-03-222016-04-062016-04-202016-05-052016-05-192016-06-022016-06-202016-07-04财富指数全价指数净价指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 2、从从整体公募债整体公募债等级间利差来看，等级间利差来看，投资级债券等级间利差并未明显走阔投资级债券等级间利差并未明显走阔，特别，特别 是是 AA 与与 AA+间利差并未明显走阔间利差并未明显走阔，这这表明公募债券投资者整体信用风险厌恶表明公募债券投资者整体信用风险厌恶 程度并未大幅提升程度并未大幅提升，也反映了投资者对国内经济不会失速下行的一致预期，也反映了投资者对国内经济不会失速下行的一致预期。AA 与与 AA+间利差自间利差自 201
