《海通证券：高贝塔+高仓位+低溢价——国联安双力b博取市...》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券：高贝塔+高仓位+低溢价——国联安双力b博取市...（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票分级基金中的激进份额由于具备杠杆属性，具有放大收益亏损的特性，因而在市场反弹时会受到投资者追捧。从 分级基金上市至今的历史不难发现，二级市场一旦反弹，股票型激进份额往往是表现最为抢眼的一类产品。正是由于激进 份额历史上的抢眼表现，使得这类产品受到投资者青睐程度与日递增，从而迎来了分级基金的快速发展期。 目前市场上已经成立的股票型分级基金已经多达 31 只， 这些分级基金在产品设计、运作方式等方面呈现多样化特征： 从运作方式看，覆盖到了永续开放式、有限运作周期、半封闭式以及封闭式；从运作周期上看，有 1 年、3 年、5 年的； 从投资策略看，包括了主
2、动型以及指数型；从产品设计上，既有以 1:1 拆分稳健、激进份额的，也有 4:6 拆分的，同时还 有变动杠杆的；从稳健份额的约定收益上来看，既有浮动的，也有固定的。应该说，目前市场上各只分级基金各具特色。 面对众多不同的激进份额， 投资者在反弹时应该选择什么样的品种呢？我们认为高 beta+高杠杆+高仓位+低溢价 （或折价） 的激进份额较适合用于博取反弹，如国联安双力中小板 B。 被动投资策略：高仓位被动投资策略：高仓位&高透明度。高透明度。国联安双力中小板为指数分级基金，被动型产品风格较为透明，从而使得激 进份额的工具属性更强，便于投资者迅速做出投资决策。且根据招募说明书显示，该基金股票资产
3、不低于基金资产的 85%，被动投资产品较高的仓位，也增强了杠杆的有效性。从目前市场上现存的分级基金产品来看，被动式的分级基 金激进份额在交投活跃度上较主动型的分级基金显著更高。 标的指数业绩较优，高波动标的指数业绩较优，高波动+高贝塔适合波段操作高贝塔适合波段操作。作为被动产品，标的指数的表现将直接制约母基金业绩，从 而影响到激进份额的净值表现。国联安双利中小板分级的标的指数为中小板综指，该指数从 2005 年 6 月 7 日基期至 2012 年 9 月 12 日共计 7 年多的时间内累计涨幅达到 415.23%，折合年平均收益率高达 57.27%，年复合收益率达到 25.37%，相比上证综指
4、、沪深 300 以及深证成指分别获得了 308.96%、238.13%以及 190.93%的超额收益。 高收益伴随着高波动，中小板综指的波动率也位于可比指数前列。近年来中小板综指的 beta 有逐步提升的迹象， 2011 年相对于沪深 300 指数的 beta 值为 1.012，2012 年的 beta 值也已经达到 1.079。较高的波动性使得该指数风 险较高，增加了投资者的择时难度，但较高波动性同时也表明该指数具备更好的弹性，对于波段操作能力较强的投资 者来说，其短期交易价值较高。 当前杠杆相对较高：当前杠杆相对较高：国联安双力中小板激进份额以及稳健份额配比为 1:1，使得这一产品的初始杠
5、杆达到 2 倍 这一杠杆为目前市场上股票型分级基金可以设立的最高初始杠杆。但事实上，随着母基金净值的波动，激进份额的 实际杠杆会不断变化，而实际杠杆对于投资的指导意义更大。截止 2012 年 9 月 11 日，国联安双利 B 的实际杠杆达 到 2.15 倍，杠杆位居 33 只股票型激进份额前十，较高的杠杆有助于其更好的博取反弹。 有限分级运作模式控制子基金折溢价，价格杠杆接近于净值杠杆：有限分级运作模式控制子基金折溢价，价格杠杆接近于净值杠杆：国联安双力中小板分级基金采用 3 年分级运 作期。相比之前大行其道的永续型产品，采用有限分级运作模式的分级基金的子基金的二级市场长期折溢价现象被控 制在
6、相对较小的范围之内，并随着分级运作到期日的临近而逐步缩小。由于到期后两类子基金均可折算 LOF 产品并 赎回，因此有限分级运作机制的子基金折溢价率将随到期日的临近而逐步向 0 收敛。 有限运作分级股基的稳健类份额存在固定到期日，因此可以参考债券定价方式来计算稳健份额的持有到期收益， 如果有限运作分级股基的稳健份额在二级市场定价偏低时，其较高的持有到期收益将吸引大量低风险资金进入，从而 使其折溢价率和到期收益率达到一个相对平衡的水平。这些潜在的低风险资金将脉冲式的主导激进类份额的折溢价率 的变化。这种产品设计模式使得两类份额的制约关系发生改变，就当前运作情况来看，目前市场给予有限运作周期的 稳健
7、份额的期望收益基本与 AA 级企业债一致，略低于稳健份额约定收益，因而有限分级运作产品多呈现稳健份额溢2012 年年 9 月月 14 日日 高级分析师：倪韵婷 SAC 执业证书编号：S0850511010017 电 话：021-23219419 高贝塔高贝塔+高仓位高仓位+低溢价低溢价 国联安双力国联安双力 B 博取市场反弹利器博取市场反弹利器 Email： 基基基基金金金金研研研研究究究究 委托课题委托课题 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究投资快报 2 价激进份额折价的局面。从下图我们可以看到采用有限分级运作周期模式的双力 B 呈折价状态，且上市至今
8、折溢价整 体波动较小，而杠杆倍数差不多为 2 倍的永续型激进份额则呈现大幅溢价状态，且折溢价波动也更加频繁。当前折价 3.1%的双力 B 不但提供了投资者折价买入杠杆基金的机会，同时较小的折溢价率使得采用有限分级运作机制的激进 份额二级市场上的价格变化与净值变化贴合度更高，在市场上涨，实际收益不易受到溢价率的扰动。 图图 1 有限分级运作型产品与永续型产品子基金折溢价对比有限分级运作型产品与永续型产品子基金折溢价对比 -20-15-10-50510152012/4/1612/5/412/5/2212/6/912/6/2712/7/1512/8/212/8/2012/9/7国联安双力中小板B贴水
9、率(%)国联安双力中小板A贴水率(%) 国联安双禧B中证100贴水率(%)国联安双禧A中证100贴水率(%)资料来源：海通金融产品研究中心 综合来看，国联安双力中小板 B 作为一只波动较高的指数基金分级产品的激进份额，拥有高仓位加高贝塔的特性， 提升了对交易型投资者的吸引力。从杠杆水平来看，该产品当前杠杆位于同类产品前 1/3，二级市场呈现微幅折价状态使 其反弹时收益不易受到溢价回落的摊薄，高仓位+高杠杆+高贝塔+小幅折价的设计使得国联安双力中小板 B 适合博取波段 收益。 风险提示：风险提示： 1）本产品属于复制指数型分级基金，股票仓位高于主动股票型产品，波动性相对更大，标的指数为中 小板指
10、数，波动较大盘蓝筹指数更高，尤其是国联安双力中小板 B 在杠杆作用下波动更大，适合风险承受能力高的投资者 持有；2）尽管有限分级运作周期的激进份额二级市场折溢价波动幅度较小，但其仍存在折溢价波动，因而双力 B 同样可 能面临折价扩大的情况，从而影响整体收益。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究投资快报 3 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 倪韵婷：金融产品研究 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映
11、了作者的研究观点，结论 不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 金融产品研究中心声明金融产品研究中心声明 海通证券金融产品研究中心（以下简称本中心）具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告所有信息均来源于公开资料，本中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。评价结果不受 任何第三方的授意或影响。基金评价结果不是对基金未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。本报告不构成个人投资建议，也没 有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本中心所属的海通 证券股份有限公
12、司控股海富通基金管理公司，参股富国基金管理公司，本中心秉承客观、公正的原则对待所有被评价对象，并对可能存 在的利益冲突制定了相关的措施。本声明及其他未尽事宜的详细解释，敬请浏览海通证券股份有限公司网站（http:/）， 特此声明。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投
13、资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
