新董事长注入新的活力

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1、 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告 中国中国中国中国 A A A A 股市场股市场股市场股市场 医药医药医药医药 - 中药中药中药中药 新董事长注入新的活力新董事长注入新的活力新董事长注入新的活力新董事长注入新的活力 片仔癀片仔癀片仔癀片仔癀( ( ( (600436.SH600436.SH600436.SH600436.SH) ) ) )调研纪要调研纪要调研纪要调研纪要 2014 年年年年 3 月月月月 7 日日日日 评级评级评级评级： 增持(首次) Table_Market 市场数据市场数据市场数据市场数据 2014 年年年年 3 月月月月 6 日日日日 当前价格当前价格当

2、前价格当前价格（元元元元） 84.15 52 周价格区间周价格区间周价格区间周价格区间（元元元元） 84.15-142.06 总市值总市值总市值总市值（百万百万百万百万） 13538.44 流通市值流通市值流通市值流通市值（百万百万百万百万） 13538.44 总股本总股本总股本总股本（百百百百万股万股万股万股） 160.88 流通股流通股流通股流通股（百百百百万股万股万股万股） 160.88 日均成交日均成交日均成交日均成交额额额额（百万百万百万百万） 100.02 近一月换手近一月换手近一月换手近一月换手（%） 16.94% Beta（2 年年年年） 第一大股东第一大股东第一大股东第一大股

3、东 漳州市九龙江建设有限公司漳州市九龙江建设有限公司漳州市九龙江建设有限公司漳州市九龙江建设有限公司 公司网址公司网址公司网址公司网址 http:/ 一年期行情走势比较一年期行情走势比较一年期行情走势比较一年期行情走势比较 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2013/32013/62013/92013/12 片仔癀沪深300Table_Trend 表现表现表现表现 1m 3m 12m 片仔癀片仔癀片仔癀片仔癀 -8.24% -50.25% -59.59% 沪深沪深沪深沪深 300 -1.31% -11.36% -17.98% Table_Report 相关报告相关报告相关报告相

4、关报告 片仔癀公司报告 ，2007.11 Table_Author 邓聪邓聪邓聪邓聪 执业证书号执业证书号执业证书号执业证书号：S1030512070001 0755-83199599-8261 本公司具备证券投资咨询业务资格本公司具备证券投资咨询业务资格本公司具备证券投资咨询业务资格本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明分析师申明分析师申明分析师申明 本人，邓聪，在此申明，本报告所表述 的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法。此外，本人 薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关。 预测指标预测指标预测指标预测指标 2012A

5、2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1171.15 1414 1646 1898 净利润 （百万元） 348.53 424 487 561 每股收益（元） 2.49 3.03 3.48 4.01 净利润增长率% 36.75% 22% 15% 15% 每股净资产（元） 10.72 18.32 20.53 23.13 市盈率 33.80 29.75 25.89 22.45 市净率 7.85 4.91 4.38 3.89 EV/EBITDA 32.74 27 24 21 资料来源：世纪证券研究所 ? 调研结论调研结论调研结论调研结论：1.新任董事长刘建顺官方背景出身，年富力强，4

6、9 岁，有很大的动力来做业绩；长处是刘董事长跟官方的沟通会比较顺畅； 2.与华润的合作应该还会推进，不过短期有阻力；3.华润片仔癀日化产品还处于投入期，牙膏以及化妆品严重低于预期，还总要观望；4.八宝丹与片仔癀不同源，但打官司会对八宝丹利好。 ? 投资建议投资建议投资建议投资建议：1.短期业绩压力比较大，2014 年增长也不容乐观；2.与华润的合作会做，但时间上不确定性比较大，衍生品还处于投入期，短期很难产生利润。 ? 首次首次首次首次“增持增持增持增持”评级评级评级评级。我们预计公司 2013-2015 年收入分别增长20.73%、16.39%、15.36%，归属母公司净利润增长 21.5%

7、、14.9%、15.4%，EPS3.03 元、3.48、4.01 元。对应现有股价 90 元 PE 分别为 29.75 倍、25.89 倍与 22.45 倍。DCF 估值分析公司合理价值为97.7 元/股，现在价格 90 元/股，有一定程度的低估，首次给予”增持”评级。 ? 风险提示风险提示风险提示风险提示：市场推广风险、政策风险、专利纠纷风险。 2014 年 3 月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -1-1. 新产品进展顺利新产品进展顺

8、利新产品进展顺利新产品进展顺利，净利润不尽人意净利润不尽人意净利润不尽人意净利润不尽人意 调研时间调研时间调研时间调研时间：2014.3.5 调研地点调研地点调研地点调研地点：福建漳州片仔癀总部 调研人员调研人员调研人员调研人员：原董事长冯忠铭、新董事长刘建顺、总裁潘杰 参会人员参会人员参会人员参会人员：各股东、机构 调研结论调研结论调研结论调研结论：1.新任董事长刘建顺官方背景出身，年富力强，49 岁，有很大的动力来做业绩；长处是刘董事长跟官方的沟通会比较顺畅。 2.与华润的合作应该还会推进，不过短期有阻力；3.华润片仔癀日化产品还处于投入期，牙膏以及化妆品严重低于预期，还总要观望；4.八宝

9、丹与片仔癀不同源，但打官司会对八宝丹利好。 投资建议投资建议投资建议投资建议：1.短期业绩压力比较大，2014 年增长也不容乐观；2.与华润的合作会做，但时间上不确定性比较大，衍生品还处于投入期，短期很难产生利润。 2014.3.5 上午上午上午上午 2014 年第一次临时股东会年第一次临时股东会年第一次临时股东会年第一次临时股东会纪要纪要纪要纪要 参会者包括新人董事长刘建顺参会者包括新人董事长刘建顺参会者包括新人董事长刘建顺参会者包括新人董事长刘建顺、原董事长冯忠铭等原董事长冯忠铭等原董事长冯忠铭等原董事长冯忠铭等。 首先由原董事长冯忠铭主持首先由原董事长冯忠铭主持首先由原董事长冯忠铭主持首

10、先由原董事长冯忠铭主持 宣读第四届董事会工作报告宣读第四届董事会工作报告宣读第四届董事会工作报告宣读第四届董事会工作报告。 第二项第二项第二项第二项宣读股东会议案宣读股东会议案宣读股东会议案宣读股东会议案。 接下来接下来接下来接下来新任董事长刘建顺等回答股东提问新任董事长刘建顺等回答股东提问新任董事长刘建顺等回答股东提问新任董事长刘建顺等回答股东提问： 1. 与华润合作的未来规划以及进展与华润合作的未来规划以及进展与华润合作的未来规划以及进展与华润合作的未来规划以及进展？ 与华润合作今后会进入全方位。 漳州市委高层与华润高层谈判。 时间上有不确定性：华润作为央企可能在试点改革，会有不确定性。

11、2. 八宝丹事件怎么评价八宝丹事件怎么评价八宝丹事件怎么评价八宝丹事件怎么评价？ 80 年代末才出来，片仔癀绝密品种，配方、工艺，都不一样。 他现在这个做法很卑劣，想踩着我们上位。 在现在这个时候，肯定要打官司，而且肯定会赢。 2014 年 3 月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -2-之前在印尼等地都有交锋，国外不好维权，但在国内维权肯定没问题。 3. 现在的经营状况现在的经营状况现在的经营状况现在的经营状况？未来未来未来未来 5 年的

12、战略规划年的战略规划年的战略规划年的战略规划？ 第四季销售与利润， 销售增加， 利润减少， 主要是子公司合并报表所致。 公司未来的 5 年的规划： 1拳头产品片仔癀，做大做强。麝香建联盟，高档、低档、中档 2生物制药，买现成。 3会收购兼并，利用资本优势。 4. 片仔癀策略片仔癀策略片仔癀策略片仔癀策略？ 以后片仔癀数量的增量的问题， 公司一直在投资养麝基地， 解决一部分麝香问题，片仔癀能够控制超过全国的三分之一的人工养殖麝。 现在国家对麝香的政策是谁投入谁受益， 以后量上面的增长都来自于此。 产品涨价会根据市场情况。会采取慎重，保守的策略 总求方面， 我们在研发方面也有投入， 希望拓展适应症

13、来拓展市场。 2014.3.5 下午董秘答投资者问下午董秘答投资者问下午董秘答投资者问下午董秘答投资者问 1. 跟华润合作的问题跟华润合作的问题跟华润合作的问题跟华润合作的问题 (1)牙膏发展规划？ 跟华润合作，开始谈进 KA 卖场，他们的华润万家，后面华润觉得牙膏可以，就要接过去销售。 牙膏 2013 年预期没完成。 (2)跟华润的合作 华润是公司牙膏总经销，17 个省的专柜+牙膏+化妆品。 专柜可以销售一些华润片仔癀的其他产品。 进一步合作没有实质性障碍，是时间问题。 化妆品现在正从中部向东部渗透。 2013 年总销售额有一定增长，但是由于前期费用投入大，亏损。 2014 年 3 月 Ce

14、ntury Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -3-2. 国企改革能不能尽快国企改革能不能尽快国企改革能不能尽快国企改革能不能尽快？期望能够解决公司长期激励不足的问题期望能够解决公司长期激励不足的问题期望能够解决公司长期激励不足的问题期望能够解决公司长期激励不足的问题 福建一般都比较慢。地级市改革总要时间。 激励问题，希望能够出长期的激励。 3. 现有片仔癀业务方面现有片仔癀业务方面现有片仔癀业务方面现有片仔癀业务方面 (1) 长期的定价权是不是受到了冲击

15、？ 营销加大力度，向刚总转变，刚性总求能不能买的到。 (2)成本压力是不是很大？ 存货会平滑。 4. 其他其他其他其他 (1) 商业？ 福建省跨区配送以及两票制不改的话，就压力很大 (2)过去三年有哪些地方没有达到预期？现在？未来三年？ 主要是化妆品子公司没有达到预期 (3)涉及行业是不是太多？摊子铺太多？ 在大健康范围内，并没有太多领域。 2014 年 3 月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -4-2.盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2.1 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 我们预计公司 2013-2015 年收入分别增长 20.73%、16.39%、15.36%，归属母公司净利润增长 21.5%、14.9%、15.4%，EPS3.03 元、3.48、 4.01 元。 对应现有股价 90 元 PE 分别为 29.75 倍、 25.89 倍与 22.45倍。 Figure 1 业绩预测 百万元百万元百万元百万元2015E2014E2013E2013H2012A2012H2011A2011H2010A营业收入营业收入营业收入营业收入1898.451645.641413.93714.951171.15573.1010