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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 美 股 大 跌 对 港 股 影 响 多 大 ？ 2018.02.13 业绩再次指引风格偏价值17 年年 报预告点评2018.02.01 部分个股成交低迷会是常态吗？ 2018.01.31 Table_AuthorInfo分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email: 证书:S0850511040006 联系人:姚佩 Tel:(021)23154184 Email: 上证综指上证综指 2638 点来的复盘：点来的复盘： 行业分化行业分化四梯队四梯队 Table_Summary投资要点：投
2、资要点： 核心结论：核心结论： 16 年 1 月底以来 A 股结构分化显著， 一梯队迈向 15 年中高点， 如上证 50、中证 100，二梯队靠近 15 年底点位，如上证综指、中小板指， 三梯队底部震荡走平，如中证 500，四梯队阴跌创新低，如创业板指。结 构分化源于盈利趋势、估值水平，行业层面一梯队如白酒、家电等，二梯队 如周期、电子等，三梯队如券商、机械等，四梯队如计算机、传媒等。结 合盈利估值、基金持仓，目前较优的如银行、汽车、电子、券商等。上证综指上证综指 2638 点以来指数分化明显。点以来指数分化明显。新时代经济平、盈利上，盈利增长 推动市场中枢抬升。上证综指 2638 点以来指数
3、分化成四梯队。一梯队： 已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位，接近 15 年 6 月牛市高点，包括中 证 100、上证 50、沪深 300。二梯队：震荡中枢不断抬升，逐渐靠近 15 年 底熊市最后一轮下跌前点位， 包括上证综指、 中小板指。 三梯队： 中证 500 整 体震荡走平。四梯队：创业板指持续走熊。分化本质源于盈利和估值的匹 配度差异。一梯队估值盈利双击带动股价走牛。二梯队盈利回升，估值中位， 股价震荡上行。三梯队盈利回升对冲估值消化，整体震荡。四梯队估值盈利 双杀，股价走熊。一梯队：盈利估值双击，持续加仓。一梯队：盈利估值双击，持续加仓。一梯队行业已越过 15 年底熊市最后一 轮
4、下跌前点位，接近甚至超越 15 年 6 月牛市高点，呈现牛市形态。统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，白酒（201%） 、家电（104%） 、保险（127%） 、银行 （48%） 。从估值盈利角度看，这一上涨其实是戴维斯双击的过程，盈利好转 推动股价上行，进而带动估值修复。综合盈利估值匹配和机构持仓，金融特 别是银行低估低配优势明显。二梯队：盈利回升，估值中位，波段加仓。二梯队：盈利回升，估值中位，波段加仓。二梯队行业震荡中枢不断抬升， 逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位，统计 16 年 1 月底至今涨跌幅， 钢铁（44%） 、煤炭（41%） 、有色（36%） 、石化（32%） 、建筑
5、（17%） 、建 材（41%） 、地产（20%） 、汽车（17%） 、食品（66%） 、电子（31%） 、医药 （16%） 。二梯队行业 16 年 1 月底估值多数处于历史中位水平，股价上涨更 多来自于盈利。地产、电子低估低配优势明显。三梯队：盈利回升，估值消化，三梯队：盈利回升，估值消化，多数减仓多数减仓。三梯队行业基本属于 16 年 1 月 底以来底部震荡的行业，统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，交运（11%） 、化工 （10%） 、机械（-4%） 、电力设备（-6%） 、轻工（4%） 、旅游（4%） 、批零 （-0.2%） 、农业（-2%） 、通信（6%） 、公用事业（-0.1%） 、
6、券商（-1%） 。 三梯队行业 16 年 1 月底估值多数处于历史高位，虽然多数行业 16 年底以来 盈利在逐步回暖，但处于估值消化的过程，股价因此呈现底部波动。券商、 交运行业低估低配优势明显。四梯队：盈利估值双杀，持续减仓。四梯队：盈利估值双杀，持续减仓。四梯队行业基本是自 16 年 1 月底以来 持续走熊的行业，统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，纺织服装（-8%） 、计算机 （-26%） 、国防军工（-27%） 、传媒（-34%） 。戴维斯双杀，16 年 1 月底行 业估值处于历史高点，过去两年盈利持续下滑，股价走熊。传媒行业低估低 配优势明显。风险提示风险提示：经济增长速度快速回落，
7、通胀快速高企引发货币政策从紧。策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略专题报告策略专题报告 2018 年年 02 月月 25 日日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 上证综指 2638 点以来指数分化明显 . 6 2. 一梯队：盈利估值双击，持续加仓 . 10 3. 二梯队：盈利回升，估值中位，波段加仓 . 11 4. 三梯队：盈利回升，估值消化，多数减仓 . 13 5. 四梯队：盈利估值双杀，持续减仓 . 16 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 新时代经济平盈利上 . 6 图
8、2 消费对 GDP 贡献率显著增长 . 6 图 3 A 股各大类行业净利润占比走势 . 7 图 4 消费升级趋势明显 . 7 图 5 上证综指 2638 点至今行业涨跌四梯队（截至 2018/2/23） . 7 图 6 16 年 1 月底至今市场特征指数分化明显 . 9 图 7 16 年 1 月底至今行业指数分化明显 . 9 图 8 指数涨跌幅与盈利估值匹配度 . 9 图 9 指数涨跌幅与盈利估值匹配度 . 9 图 10 白酒、家电行业净利润同比增速（季频） . 10 图 11 保险、银行行业净利润同比增速（季频）. 10 图 12 白酒、家电行业估值情况（季频） . 10 图 13 银行、保
9、险行业估值情况（季频） . 10 图 14 白酒、家电行业基金持仓比率（季频） . 11 图 15 银行、保险行业基金持仓比率（季频） . 11 图 16 钢铁、煤炭、有色行业净利润同比增速（季频） . 12 图 17 建材、地产、汽车行业净利润同比增速（季频） . 12 图 18 食品、电子、医药行业估值情况（季频） . 12 图 19 钢铁、煤炭、有色行业估值情况（季频） . 12 图 20 建材、地产、汽车行业估值情况（季频） . 12 图 21 食品、电子、医药行业估值情况（季频） . 12 图 22 钢铁、煤炭、有色行业基金持仓比率（季频） . 13 图 23 建材、地产、汽车行业基金持仓比率（季频） . 13 图 24 食品、电子、医药行业基金持仓比率（季频） . 13 图 25 交运、化工、机械、电力行业净利润同比增速（季频）. 14 图 26 轻工、旅游、批零、农业行业净利润同比增速（季频）. 14 图 27 通信、公用事业、券商行业净利润同比增速（季频） . 15 图 28 交运、化工、机械、电力行业估值情况（季频） . 15 图 29 轻工、旅游、批零、农业行业估值情况（季频） . 15
