投资决策方法

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1、确定性投资决策l第一节 投资决策的非贴现法l第二节 投资决策的贴现法l第三节 投资决策方法的比较 l第四节 投资决策方法的应用l本章小结l思考题l练习题 l 投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行 的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。而判断某个 投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不 低于投资者所要求的收益。本章所阐述的投资决策指标就 是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项 目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法 被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为非 贴现法和贴现法。非贴现法又称静态分析方法，是按传统 会计观念，不考虑时间价值因素，

2、对投资项目方案进行评 价和分析的方法，主要有：回收期法、平均会计收益法和 平均报酬率法。贴现法又称动态分析方法，是根据时间价 值的原理对投资方案进行评价和分析的方法，主要有：净 现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法以及 年等值法等。这些方法适用于所有的投资项目的决策。但 为了研究的方便，本章在讨论这些方法时，假定风险是固 定不变的或者说假定无投资风险。因而，本章所讲述的投 资决策的方法可认为是针对确定性投资决策而言的。第一节 投资决策的非贴现法l一、静态回收期法l二、 平均会计收益率法l三、平均报酬率法（ARR）（一）静态投资回收期的含义 l 静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况

3、下 ，收回全部原始投资额所需要的时间，即投资项目在 经营期间内预计净现金流量的累加数恰巧抵偿其在建 设期内预计现金流出量所需要的时间，也就是使投资 项目累计净现金流量恰巧等于零所对应的期间。它通 常以年为单位，包括两种形式：包括建设期（记作S） 的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收 期（记作PP），且有PP=S+ PP。它是衡量收回初始投 资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短， 则方案越有利。l 静态投资回收期法就是以投资回收期的长短作为 评价投资方案优劣的一种投资决策非贴现法，有时又 称为静态回收期法。 （二）选择标准（决策原则） l 如果算得的回收期小于决策者规定 的最

4、大可接受的回收期，则投资方案可 以接受；如果大于最大可接受的回收期 ，则投资方案不能接受。如果有多个互 斥投资项目可供选择时，在项目回收期 小于决策者要求的最大可接受的回收期 的前提下，从中选择回收期最短的项目 。（三）计算回收期 l计算投资项目的回收期可分为两种情况：l1、项目方案经营期每年净现金流量都相等， 或者在经营期内，前m年每年净现金流量都相 等并且m经营期内前m年每年相等的净现金流 量建设期原始投资额,则回收期的计算公式如 下：l不包括建设期的投资 = 原始投资额/年净现金流量回收期（PP）l包括建设期的投资回收期（PP）=S+ PPl2、不论在什么情况下，尤其在项目经营期每年净

5、现金流量不相等时，可以用“累计净现金流量法即未 收回投资额法）”来确定回收期。该方法的原理是：按照回收期的定义，包括建 设期的投资回收期PP满足下列关系式：其步骤如下：第一,列表计算“累计净现金流量”，是指逐年累 加项目计算期内每一年的净现金流量，形成“累计净 现金流量”的数列。第二,观察“累计净现金流量”，并判断： （1）如果“累计净现金流量”数列中，存在一个等于零的“累计净 现金流量”，即 ,其中NCFt代表第t年的净现金流量， 则：包括建设期的投资回收期PP=m年不包括建设期的投资回收期PP=PPS （2）如果“累计净现金流量”均不等于零，但总可以找到两个相临 的年度，使得 ， ,而 ,

6、因而，包括建设期的投资回收期一定介于第m年和第m+1年之间，即 mPPm+1，根据插值法，可得出其计算公式： 或PP 式中， 为累计到第m年末为止的净现金流 量，其绝对值表示尚未收回的投资额；NCFm1为第m1年所产 生的净现金流量。 l【例1 】 假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年 ，根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。表5-1 单位：元项目B的投资回收期计算如下： PP120000360003.33（年） 项目A的投资回收期计算如下表：由上表可知， 60000元0 故，21PI（B）两项目的现值指数均大于1，则两项 目均为可行的项如果两者为互斥投资，则只 能选择现值指数较大

7、的B项目。 现值指数法的优缺点与净现值法基本相同 ，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的 角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的 关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之 间不能进行比较的缺陷，使投资方案之间可直 接用获利支书进行比较。其缺点除了无法直接 反映投资项目的实际收益率外，计算起来比净 现值率指标复杂，计算口径也不一致。因此， 在时务中通常并不要求直接计算获利指数，如 果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基 础上推算出来。 三、内含报酬率法 （一）内含报酬率及内含报酬率法的概念内含报酬率又称内部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指投资项目在使

8、用期内 各期净现金流入量现值总和与投资额现值总和 （或初始投资）相等时的贴现率，即使投资项 目净现值为零的贴现率。它实际上反映了投资 项目的真实报酬，一般地讲，投资项目的内含 报酬率越高，其效益就越好。内含报酬率法就 是以内含报酬率为标准评价和分析投资方案的 方法。 （二）决策标准内含报酬率法通常采用的接受标准是把内 含报酬率与某个预期报酬率相比较，而这个预 期报酬率是给定的，如果内含报酬率法超过了 预期报酬率，则投资项目可以接受；如果内含 报酬率没有超过预期报酬率，则投资项目不可 以接受。如果预期报酬率是投资者预期公司在 该项目中能赚取的收益率，则接受一个内含报 酬率比预期报酬率大的项目应该

9、会使该公司的 股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个 项目所产生的收益大于维持当前股价所需要的 收益。（三）计算内含报酬率的计算可分为两种情况：1、如果营业期每年的NCF相等时，其计算公式如下 ：NPV=NCF*（P/A，IRR，n） =0，即 （P/A，IRR，n）= 式中，NCF营业期每年的净现金流量初始投资额其计算步骤为：l第一步：计算年金现值系数年金现值系数=初始投资额营业期每年的净现金流量即（P/A，IRR，n）=Co/NCFl第二步：根据所求年金现值系数，运用年金现值系数表，查找出 与年金现值系数相等或相近的系数值。如果恰巧相等，相等的系 数所对应的贴现率即为内含报酬率，如果无恰

10、巧相等的系数，但 总可以找到与所求年金现值系数相近的较大与较小的两个系数值 ，假定分别为：（P/A，r1，n）(P/A,IRR，n)（P/A ,r2，n）0,则内部收益率IRR r1,应重新设定r2r1, 再将 r2 代入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2, 继续进行下 一轮的判断；若净现值NPV10时，IRRrj,继续测试；当 NPVj0NPVm+1 0， r219%时的NPV2= -650元3.3333 r216%时，(P/A,16%，5）=3.2743(P/A,r，pp）且n1n2 则n1 ppn2第三步：利用插值公式计算出动态回收期PP= n1 + (n2- n1)或 = n2

11、- (n2- n1)2、逐年测试法 不论在什么情况下，尤其当项目经营期每年净现金流量不相等 时，按定义采用逐年测试法，计算能使累计净现金流量现值之和 等于0的期间，动态回收期的计算公式为：NPV= 式中，NCFt第t年的净现金流量 具体计算步骤如下： （1）自己先行设定一个期间n1,代入有关计算净现值的公式，求 出对应的净现值NPV1 ,并进行下面的判断。 （2）若净现值NPV10，则动态回收期PPn1，计算结束；若 净现值NPV1 n1,应重新设定n2n1, 再将n2 代 入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2, 继续进行下一轮的 判断；若净现值NPV10,则PP nj,继续测试； 当

12、NPVj0时，PP0， 则 3年PP4年 PP（A）=3+3.97年项目B营业期每年NCF相等，NCF3.6万元，Co=12万元，可 采用年金插补法。其计算如下： 年金现值系数（P/A,10%，PP）= 查年金现值系数表，可以找到： n14年时，（P/A,10%，4）=3.16993.3333 n25年时，（P/A,10%，5）=3.79083.3333 则 4年0因此，缩短投资期比正常投资期可增加净现值 8.91万元，故应采用缩短投资期的方案。 本章小结本章以确定性投资项目为例，在净现金流量 的基础上，主要阐述了投资决策的基本方法。 投资决策的基本方法按其是否考虑资金时间价 值分为非折现法和

13、折现法两类，其净现值法可 以评估投资项目创造企业价值的潜力，投资项 目的现值是对投资项目采用后会创造或损坏当 前企业价值的评估。然而，其它投资决策指标 ，如项目回收期、现值指数、内部收益率等也 可以为决策者提供有用的信息，要比净现值更 容易理解和沟通。最近对企业所使用的投资决 策方法的调查显示企业很少依赖单一的方法对 投资项目进行筛选。几种可供选择的投资决策 方法总结如下表517。表517 可供选择的投资决策方法投资决策方法要 求 输 入决 策 原 则投资方法是否与企业 价值最大化一致为计算为决策接受拒绝(一)非折现法 1、静态回收期 2、平均会计收益率 法 3、平均报酬率税后利润 现金流量

14、现金流量PP AARR ARR设定 AARR 设定ARR设定PP 00 1K使用期是，NPV是对项目创造或 损害企业价值的测量 是 是，但当项目互斥时，可能 不会选择NPV最大的。 是，但互斥决策时，在现金 流量的符号特征变化不止一 次的情况下，可能失败。仅仅当项目的DPP短于 使用期思考题1. 投资有哪两类主要评价方法？各自有哪些评 价指标？l2. 非折现法下的评价指标各有何优缺点？l3. 折现法下的评价指标各有何优缺点？l4. 折现法和非折现法相比，有何优点？l5. 何谓等年值法？如何计算等年值？l6. 何谓修正的内部收益率？如何计算修正的 内部收益率？l7. 如何理解净现值法是投资决策中最为广泛 使用的方法？练习题l1、企业购买机器价20000元，预计该机器可使用4 年，每年可生产产品6000件，该产品售价为6元， 单位变动成本为4元，固定成本总额为8000元（包 括折旧），折旧采用直线法，所l得税率40%。l要求：（1）用非折现法计算该投资方案的年平均 投资报酬率、投资利润率和静态回收期，并对l此投资方案作出评价。l（2）用折现法计算该投资方案的净现值、现值指 数、内含报酬率及动态回收期，并对此投资l方案作出评价，设该企业的最低投资报酬率为12% 。l2、企业计划购入 A机器以取代手工