长期财务预算和短期财务预算

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1、第二讲长期财务预算与 短期财务预算引子：高额财政赤字与GDP增长2008年年底，中央制 定了”4万亿投资方案” ，预计在2010年底前 落实。在4万亿投资 方案中，中央安排投 资资金1.18万亿，并 带动地方及民间投资 约2.8万亿，使总投资 规模达4万亿。引子：高额财政赤字与GDP增长中国经济体制改革研究基金会 秘书长樊纲在中国发展高层论 坛2009年会学术峰会上表示， 9500亿高额财政预算赤字将支 持3个百分点的GDP增长率， 政府投资政策将有可能帮助中 国实现8%左右的GDP增长。引子：高额财政赤字与GDP增长2010年1月21日，国家统计局发布2009年 经济数据称GDP比上年增长8

2、.7%。货币供应量增长较快，新增贷款大幅增加 。09年12月末，12月末，广义货币(M2)余 额60.6万亿元，比上年末增长27.7%，增幅 同比加快9.9个百分点;狭义货币(M1)22.0万 亿元，增长32.4%，加快23.3个百分点;市 场货币流通量(M0)38246亿元，增长11.8% ，回落0.9个百分点。金融机构各项贷款余 额40.0万亿元，比年初增加9.6万亿元，同 比多增4.7万亿元。 谢国忠：全球金融危机2010 年才会见底 早在2009年初，谢国忠就撰文对宏观经济进行 了预测。l他表示，2009年一季度将是全球经济硬着陆阶 段，二季度会有一次熊市反弹l各国尤其是美国会采取印刷

3、钞票等措施应对危 机，但如果不对已经出现结构性问题的经济进 行调整，那么2009年4季度通胀就会到来此 时人们会发现问题还没有解决，而通胀又已到 来l此时，世界经济将重新陷入危机，市场再度见 底，因此2010年才是全球金融危机见底的时候 。 长期财务预算1什么是公司财务规划财务规划是对未来工作所作的安排,它系统 地阐述了实现财务目标的方法财务规划有两个维度:一个时间框架和一个 综合水平财务规划的作用:a.明确相关关系 b.提出被选方案 c.分析 可行性d.避免意外变动2财务规划模型的组成部分销售额预测(sales forecast)，所有财务规划都要求有销 售额预测试算报表(proforma

4、statements)，包括资产负债表、损 益表和资金来源和运用表资产需要量（asset requirements）确定计划的资本性 支出以及计划的净营运资本指出融资需要量（financial requirements）财务规划要进行 融资安排，包括股利政策和债务政策追加变量（plug）确定追加变量的目的是使资产负债表 各项目的增长率和损益表各项目的增长率相适应经济假设（economic assumption）必须明确企业在整 个计划期内所处的经济环境，据此做出相应的假设对“追加变量”的说明如果财务规划编制人员假设销售收入、成本和利润将 按一个特定的比率g1增长，又要求资产和负债按照另 一个不

5、同的比率g2增长，那么，必须有第三个变量来 进行协调，否则这两个增长率将无法相容。例如，要 使这两个增长率相互协调，则发行在外的股票就得按 一个不同的比率g3增长。这里，我们把发行在外的股 票的增长率作为“追加变量”，即选择发行在外的股票 的增长率来使损益表项目的增长率和资产负债表项目 的增长率相适应。当然，也可以不以发行在外的股票的增长率作为追加 变量。若要使损益表项目按g1增长，资产、长期负债 和发行在外的股票按g2增长，为了让g1与g2相互协 调，可以使短期负债的增长率为g3。例1 康普特费尔德公司191年的 财务报表如下：1 91年，康普特费尔德公司的销售利润率是2 0，从未 分配过股

6、利，其负债与权益比是1，这也正是企业的目标负 债与权益比。除非另外说明，康普特费尔德公司的财务规 划人员假设所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且 目前的比例是最优的。192年的财务预算表如下：现在我们必须使这两张试算报表相互协调 。例如，为什么1 92年净利润达到2 4 0美 元而权益增加额仅为5 0美元呢？答案是公 司得向股东支付股利1 9 0美元，或者用1 9 0美元回购公司股票。这时，股利是追加变 量。如果公司既不发放股利，又不回购股票， 其权益会增加到4 9 0美元，在这种情况下 ，要使总资产等于6 0 0美元就必须偿还部 分债务。这时，负债与权益比是追加变量 。这个例子说明了销售

7、额增长与财务政策 的相互作用关系。例2：罗森伽顿公司打算购买一台新机器，这台新机器可以使公司销售 额从2 , 0 0 0万美元增长到2 , 2 0 0万美元，即增长1 0，公司认为其 资产和负债都将随销售额同步变动，罗森伽顿公司的销售利润率为1 0 ，股利支付率为5 0，公司当期的资产负债表（已反映新机器的购 买）如下：例2 按以下步骤确定公司试算资产负债 表，估计所需外部融资（EFN）：1.将资产负债表中随销售额变动而变动的项目标达成销 售额百分比的形式2.用上一步确定的百分比乘以计划销售额,得到未来资 产负债表各项目的金额3.不能表达成销售额百分比的项目直接把原资产负债表 的数额作为未来期

8、间的数额4.计算留存收益:计划留存收益=当期留存收益+计划净利润-现金股利5.将个项目相加得出计划的资产总额6.运用追加变量来填补EFN罗森伽顿公司的计划销售增长率 与EFN “临界点”增长率为7.7%企业通常将增长率预测作为财务规划的一 个明确的组成部分。但是，企业若仅仅为了规模的增长而接受 一个N P V为负的项目，这种增长将有可能 使股东（但也许不是管理当局）的处境恶 化。3增长率的内在奥秘可持续增长率许多财务人员凭直觉感到需要用钱去赚钱 ，销售收入的快速增长要求应收账款、存 货和固定资产等形式的资产也相应地增加 ，这就要求在资产上投资。他们也懂得， 如果公司的资金不敷此用，增长就会受阻

9、 。可持续增长公式将这些直观的认识清晰 地表达了出来。银行家和其他外部分析人员经常运用可持 续增长率来估计一个公司的信用可靠度。 将公司的实际增长率与可持续增长率进行 比较，可以很快地了解企业最高管理层的 财务安排会出现什么样的问题。可持续增长率与实际增长率 可持续增长率与实际增长率是两个不 同的概念。可持续增长率是指不增发 新股且保持当前经营效率和财务政策 的情况下，销售所能增长的最大比率 ，预期销售变动额与本年销售额之比实际增长率是本年销售变动额与上年 销售额之比 可持续增长率与实际增长率之间 的关系 有关财务计划假设: 1.企业的资产随销售额（S0、S1）成比例增长 2.净利润与销售额的

10、比值（p）即销售净利润率为 常数， 3.企业的股利政策既定（股利支付率d），负债与 权益之比（L）既定 4.企业发行在外的股票股数不变 5.总资产对销售额的比率（资产需要率）设为T增长率公式的推导:总资产的变动额=权益的变动额+负债的变动额T( S1- S0）=S1*P*(1-d) +S1*P*(1-d)*L 进一步推导可得到： 增长率= =P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)这就是增长率公式。我们可以看到，当销售利润率（ p）、股 利支付率（ d）、负债与权益比（ L）和资产需要率（T）给定 时，增长率就可以确定（同方向变动）。这是在四个变量预先 设定的情况下惟一可能的增

11、长率，称之为“可持续增长率” 企业提高可持续增长率的途径:1.发行新股 2.增加债务 3.降低股利支付率4.提高销售利润率 5.降低资产需要率*如果分子分母同除以T，则：T*(S1-S0)T*S0A公司20052009年的主要财 务数据如表所示 分析： 1公司经营政策和财务政策有何 变化 （1）2006年的经营效率和财务政策与2005年相同。 2006年的实际增长率、2005年和2006年的可持续增 长率均为10。（2）2007年权益乘数提高，另外三个财务比率没有 变化。实际增长率上升为50，可持续增长率上升为 13.64，上年的可持续增长率为10。提高财务杠 杆，提供了高速增长所需要的资金。

12、（3）2008年权益乘数下降，另外三个财务比率没有 变化。实际增长率下降为-16.67，上年的可持续增 长率为13.64，本年的可持续增长率为10。为了 归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了 销售增长速度。（4）2009年的经营效率和财务政策与2008年相同。 实际增长率、上年的可持续增长率均为10。2高速增长所需的资金从哪里来该公司2007年的实际增长率是50，大大超过上年的可持续增 长率10。l（1）计算超常增长的销售额l按可持续增长率计算的销售额=上年销售（1+可持续增长率）l =1 100（1+10）l =1 210（万元）l超常增长的销售额=实际销售-可持续增长销售l =1

13、 650-1 210l =440（万元）l（2）计算超常增长所需资金l实际销售需要资金=实际销售本年资产周转率l =1 6502.5641l =643.5（万元）l持续增长需要资金=可持续增长销售上年资产周转率l =1 100 （1+10）2.5641l =471.90（万元）l超常部分销售所需资金=实际增长需要资金-可持续增长需要资金l =643.5-471.9=171.6（万元）超常部分销售所需资金171.6万元 从何而来？（3）分析超常增长的资金来源留存收益提供资金=49.5（万元）其中：按可持续增长率增长提供留存收益=33（1+10）=36.3（万 元） 超常增长产生的留存收益=实际利

14、润留存-可持续增长利润留存 =49.5-36.3 =13.2（万元） 负债提供资金=231-66=165（万元）其中：按可持续增长率增长需要增加负债=6610=6.6（万元） 超常增长额外负债=165-6.6=158.4（万元）超常增长的资金来源：超常增长 主要是提高财务比率的结果！ 结论：企业的增长潜力来源于上 述4个财务比率的可持续水平如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率 提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆和股利分配率（1-收益留存率）受到资本市场 的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次 性的临时解决办法，不可能持续使用。那么在保持资本结构的前提下，

15、同时筹集权益资本和增 加负债会是什么结果呢？我们假设2010年销售增长了 50，净利润也增长了50，但是权益净利率没有任 何提高，仍然是15.15。这就是说，如果新增投资的 报酬率不能超过要求的报酬率（资本成本），单纯的销 售增长不会增加股东财富，是无效的增长。短期财务预算本讲内容1 追踪现金与营运资本2 用其他要素定义现金3 经营周期与现金周转期4 短期融资策略5 现金预算6 短期融资计划7 小结1 短期融资短期融资：是对影响流动资产和流动负债且该影响常 发生在一年之内的决策分析。净营运资本：是流动资产与流动负债的差额。短期融资决策涉及到一年或一年以内的现金流入和流 出。短期融资所要解决的问题：（1）为付款应在手头（或银行）留有现金的合理水 平是多少？（2）需要定购多少原材料？（3）应给予客户多少信用？2 用资产负债表项目来定义现金净营运资本+固定资产=长期负债+所