《银行业2018年春季投资策略：寻找估值之锚，roe提升之路》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行业2018年春季投资策略：寻找估值之锚，roe提升之路（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告银行银行 银行业银行业 2018 年春季投资策略年春季投资策略 超配超配 （维持评级） 2018年年 02月月 08日日 一年该行业与沪深一年该行业与沪深 300 走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 寻找估值之锚：寻找估值之锚：ROE 提升之路提升之路 主要逻辑：主要逻辑：ROE预期是估值之锚预期是估值之锚2018 年以来， A股银行股取得较为显著的涨幅， 行业和个股 PB 估值水平有所回 升，全行业 PB 水平已近 1.2 倍。市场关心何谓合
2、理 PB 水平，本报告尝试给出 大致的估值锚值的逻辑基础。可以用一个粗略的评估方法，大致找到一个 PB 的锚，即：PB=ROE/COE。COE 为股权折现率。上述 PB 公式的简要逻辑为：一项资产有它的收益率，但持有它 也有机会成本。但由于 COE 受影响因素较多，波动极大，因此上述公式较难应 用于实战操作，但仍然是一个可供参考的锚值。而其中 ROE 指的是预期的 ROE 变化趋势。本报告主要聚焦于 ROE。 2017 年年 ROE因不良改善而回升因不良改善而回升根据 2017 年前三季度财务数据，A 股上市银行 ROE 水平高低分化明显。股份 行、城商行 ROE 主要由权益乘数支撑，ROA并
3、不突出。大型银行 ROA、ROE 均较高。农商行则是 ROA、权益乘数、ROE 均不高。就 2017 年较2016 年的ROE 变化值来看，大部分银行 ROE 上升，但不同银行 驱动因素不同。股份行、城商行净息差大多下滑，影响总收入，主要受银行间利 率上行影响，大型银行则净息差下滑不明显，因为它们对同业负债的依赖较小。 但 2017 年全行业资产质量压力普遍减轻，信用成本下降，弥补了净息差下滑的 不利影响，对盈利构成强有力的支撑。经济复苏势头延续，银行资产质量企稳将 继续贡献盈利。 2018 年息差、不良共同驱动年息差、不良共同驱动 ROE回升回升 展望 2018 年，宏观经济保持平稳增长，信
4、贷需求稳定，但信贷和其他融资的供 给受限，供需矛盾突出，息差有望进一步上行，且不良继续企稳。上述因素对全 行业 ROA形成更强的驱动，大部分银行 ROE 有望继续回升，对 PB 估值水平的 维持构成强有力的支持。但 2018 年监管压力增加，部分个股权益乘数下降，有 可能拖累 ROE 水平，需注意个股分化。预计全行业盈利增速在 8%左右。 投资建议投资建议 给予行业“超配”评级。重点关注 2018 年受监管影响较小、ROE 上行确定性较大 的大型银行。 风险提示风险提示若 2018 年下半年经济形势不达预期，则可能从多方面影响银行业经营。如果金融监管措施的节奏和力度把握不当，也可能诱发次生风险
5、。相关研究报告：相关研究报告： 行业重大事件快评：立足风控，打开盈利增 长空间 2016-04-25 行业重大事件快评：首批债转股或万亿，改 善银行真实不良，AMC 回归传统业务 2016-04-05 行业重大事件快评：A 股市场或迎来重量级 选手，银行股受青睐 2016-03-31 行业重大事件快评：下调 MLF 各期限利率 25 个基点，利好银行股 2016-03-17 行业重大事件快评：不良贷款臵换为股权， 释放混业经营信号 2016-03-11 证券分析师：王继林证券分析师：王继林 电话： 010-88005302 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080
6、003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 F-17A-17J-17A-17 O-17 D-17沪深300银行1 4 8 8 2 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 8 1 1 : 2 4请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 2018 年以来银行业 PB 显著，行
7、业 PB 已近 1.2 倍，为近年高位。市场关心何 谓合理 PB。 但我们认为，ROE 预期变化是影响 PB的关键因素。而分析来看， 2018 年行业 ROE 有望继续上行，对 PB估值水平构成支撑。 给予行业“超配”评级。重点关注 2018 年受监管影响较小、ROE 上行确定性较 大的大型银行。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，宏观经济增速保持平稳， 虽然基建、 房地产等投资有所下滑， 但制造业、 外需等构成支撑。这使银行信贷需求和资产质量均能保持稳定。 第二，金融监管目前仍处高压态势之中，预计将维持全年，不会实质性放松。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 第一，市场可能对信贷供需矛
8、盾认识不足。在信贷额度仍有一定管控，而非信 贷的其他资产投放均不乐观（甚至有可能收缩）的情况下，整个实体融资难度 加大，形势较为严峻。 第二， 市场可能对部分中小银行调表压力认识不足。 2018 年是监管大力推进年， 部分中小银行由于此前同业投资、表外等业务扩张过快，存在回调压力。这里 所谓的中小银行大多不在 A 股上市，因此对上市银行直接影响不大，但可能通 过资产价格波动对全行业产生影响。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 新发信贷的定价持续上升，市场逐渐认识到供需矛盾的严重性，净息差出现超 预期上行。 宏观经济数据中制造业数据出现显著向好， 体现出经济增长动能切换富有成效。 核心假设或
9、逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，目前宏观经济持续复苏利好银行业，但若 2018 年下半年经济形势不达 预期，则可能从多方面影响银行业经营。 第二，如果金融监管措施的节奏和力度把握不当，也可能诱发次生风险，给全 行业经营带来不确定性，或者给部分整治压力较大的银行造成超预期损失。 1 4 8 8 2 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 8 1 1 : 2 4请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 寻找估值之锚寻找估值之锚. 5 ROE与与 PB的核心逻辑的核心逻辑 . 6 ROE详解：寻找核
10、心驱动详解：寻找核心驱动. 7 横比：个股 ROE 分化加剧. 7 纵比：较 2016 年全年 .11 纵比：较 2016 年同期 . 13 ROE展望：个股仍将分化展望：个股仍将分化. 15 行业盈利增速回升 . 16 个股分化仍将加剧 . 17 投资建议 . 17 风险提示风险提示. 18 国信证券投资评级国信证券投资评级. 19 分析师承诺分析师承诺. 19 风险提示风险提示. 19 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 19 1 4 8 8 2 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 8 1 1 : 2 4请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表目录图表目录 图图 1：2018年以来个股涨跌分化年以来个股涨跌分化 . 5 图图 2：全行业：全行业 PB已接近已接近 1.2倍的水平倍的水平 .
