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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 动态报告动态报告 投资策略投资策略 策略周报 策略周报策略周报 行业轮动与板块指数表现验证 一年上证综合指数走势一年上证综合指数走势 2009 年年 5 月月 18 日日 05221044156620882610313207/0607/0807/1007/1208/0208/04 上证综指相关研究报告： 分析师：赵谦 电话 021-68866295 Email 分析师：崔嵘 电话 021-68866202 Email 分析师：黄海培 电话 021-68864598 Email 独立性
2、声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 ? 02 年以来年以来 A 股半年周期的板块涨跌幅验证了国信行业轮动图的有效性股半年周期的板块涨跌幅验证了国信行业轮动图的有效性 1） 类似于美林证券的投资时钟，国信证券的行业轮动图也久经市场考验。 2） 行业轮动的逻辑： 当先导产业汽车和房地产需求上升从低谷迈向景气上升阶 段时，由于钢铁、建材、有色的需求主要来自房地产、基建和汽车，因此这 几个行业会因为供需发生变化而紧随房地产、汽车而复苏，同样的，由于电 力的消费中需求因素主要
3、来自钢铁、有色、建材、化学原料，而煤炭的主要 消费来自于电力、钢铁和建材，因此，煤炭和电力业随着下游需求的上升而 景气轮动，最后由于港口、集装箱运输、船舶与整体经济复苏所带来的贸易 额上升及大宗商品需求旺盛密切相关， 因此它们也会随之表现出联动。 与之 相反，当先导行业需求下滑时，所有行业将因此轮动向下。 3） 采用 2002 年初至今的数据， 我们从板块的表现验证了国信行业轮动图与相 应板块指数表现间的相关性。我们发现，由于上游某些产品的（有色、原油 等） 期货价格对实体经济反应敏感， 从而使得商品市场和资本市场往往都领 先于实体经济变化， 而上游产品价格的变化又是相应行业股票变化的主要催
4、化剂，因此在经济复苏期，我们更常看到的是上游和下游的板块表现更好， 这一点和行业轮动规律并不完全一致， 而且从毛利率的变化来看， 经济复苏 期上游和下游毛利率上升更快，中游滞后。从实际投资的角度出发，我们除 了对于周期类和消费类行业的轮动规律有大致把握之外， 还必须对具体行业 的催化剂因素有良好的把握，我们把它大致分为三类：1、价格指数型，比 如有色、钢铁、航运、港口等；2、收入增速拐点型，比如大部分消费类行 业；3、投资额度拉动型，比如电力设备、建筑等。 ? 美国股市的经验验证了国信行业轮动图的普适性美国股市的经验验证了国信行业轮动图的普适性 实际上，海外股市也有类似的轮动规律，许多人都在这
5、方面做了专业性的研究。 在逃不开的经济周期一书中，作者对一轮完整的经济周期中大致的股票轮动 顺序作了一个总结，另外美国 SP500 细分行业指数归类也实证了上述逻辑。因 此， 结合中美两个市场的表现， 我们可以认为国信证券的行业轮动图是一种普适 性的规律，值得引起投资者的高度重视。 ? 4 月美国零售销售环比下降月美国零售销售环比下降 0.4% 低于市场预期低于市场预期 4 月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下降 0.4%，低于市场预期的小幅 增长，为连续两个月下滑，但降幅低于前月；同比降幅由 9.6%扩大至 10.1%， 与 08 年 12 月的同比降幅 10.5%接近。4 月份零售环比
6、数据并未因复活节假期 而出现增长，的确超出市场预期，说明美国需求的回升非常缓慢；同比降幅的扩 大也受到去年 Q2 布什政府退税政策的影响（08 年 Q2 因退税政策个人收入有 明显提升） ，未来需求有短期波动的可能但并不改变回升的趋势。扣除加油站和 汽车销售的其他零售销售下降 0.3%，降幅好于前两月的 0.6%和 1.0%。4 月份 零售销售的下滑以及去年 Q2 的高基数影响可能导致实际 PCE 在 Q2 同比增速 出现反复，但我们认为，实际 PCE 回升的趋势不变。 Page 2 目录目录 本周观点与回顾 . 4 国信行业轮动图与板块表现验证. 4 国信行业轮动图与美国股市经验比较. 7
7、海外市场：4 月美国零售销售环比下降 0.4% 低于市场预期. 9 上周市场回顾. 10 市场运行特征.11 A股市场.11 全球股市. 12 市场估值水平. 14 A股估值水平. 14 “中国资产”估值比较. 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图 1：国信证券行业轮动图 . 4 图 2：行业产业链条. 4 表 1：02 年以来每半年度板块涨跌幅前 5 名. 5 图 3：图形表示的 02 年以来半年度板块涨跌幅排行 . 5 图 4：上中下游毛利率变化 . 6 表 2：02 年以来每季度板块涨跌幅前 5 名 . 6 图
8、5：图形表示的 02 年以来季度板块涨跌幅排行. 7 图 6：股票表现与商业周期 . 8 图 7：美国股市行业轮动图 . 8 图 8：耐用消费品、非耐用品和服务同比增速. 9 图 9：名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数 . 9 图 10：美国月度名义零售销售环比增速 . 9 图 11：上证A股近一月走势图. 10 图 12：A股不同行业指数阶段涨跌幅.11 图 13：A股不同行业资金流量相对值.11 图 14：A股不同风格指数阶段涨跌幅.11 图 15：A股不同风格指数资金流量相对值.11 图 16：全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名. 12 图 17：亚太主要行业指数阶段涨跌幅排名. 12 图 18：欧洲主要行业指数阶段涨跌幅排名.
