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1、新疆证券研究所：新疆证券研究所：0606 年医药行业投资策略年医药行业投资策略投资要点：国家在“十一五”规划的建议中，从 6 方面阐述了对医药行业的要求，未来一些价格低、疗效确切的药品将获得很好的市场机会，同时我国中医药行业继续获得政府支持，有较好的政策发展环境。国家发改委会继续完善药品的政府定价方法及相关配套措施，对市场调节价药品和医疗器械价格依法进行必要的干预，将重新修订了政府定价药品目录，把政府管理药品的品种从 1500 种增加到 2400 种，增强政府监管药品价格的能力，药价继续处在一个长期的下降通道中。2006 年，国家继续加强疾病防治工作，医疗卫生体制改革深化，医药市场需求继续保持
2、稳定增长，医药工业销售收入增长可以达到 2025，而随着药品进一步降价，利润增长将低于收入增长，整体水平和 2005 年相当。原料药面对全球市场，价格竞争较为充分，未来药品降价对其直接冲击不大。未来药品降价将逐步扩大到心血管药以及抗肿瘤药，制剂生产企业面临较大的盈利压力。我国中药具有国际比较优势，目前中药暂未受到药品降价的较大冲击，但随着药品价格矛盾的日益凸现，低端的普通中成药难以避免受到药品降价的冲击。世界范围内疫病暴发趋于活跃，疫苗以及生物诊断试剂等生物制药工业在 2006 年将获得较大的发展机会。2005 年前 3 季度，医药上市公司总体收入增长 14，利润却同比下降 1.41，说明上市
3、公司在行业内并不具备总体的竞争优势，公司素质差别较大。其中中成药公司表现较为平稳，这和我国中药具有很好的市场基础和比较优势相关。多品种的中成药类公司、专科市场的制剂类公司、生物制药类公司等三类公司将获得很好的发展机会。重点关注马应龙、华邦制药、山东药玻等 6 家上市公司目 录1、影响 2006 年医药工业发展的重要因素 1.1“十一五”规划的建议指明医药工业发展方向 1.2 药品降价政策压制药企盈利空间 1.3 频繁的疫病暴发将推动相关药品市场发展 2、2006 年国内医药工业发展情况预测 2.1 医药工业将继续延续 2005 年在高位平稳运行的态势 2.2 各子行业增长情况不同 2.3 中药
4、及化学制剂药盈利能力稳定在较高水平3、国内医药上市公司经营情况分析 3.1 医药上市公司收入及利润增长差强人意 3.2 生物制药类盈利能力偏低，中成药类费用控制显效 4、2006 年医药上市公司投资机会 4.1 医药上市公司二级市场表现分析 4.2 三类医药上市公司值得关注 4.3 重点公司简要分析 1、影响 2006 年医药工业发展的重要因素1.1“十一五”规划的建议指明医药工业发展方向国家在“十一五”规划的建议中，从 6 方面阐述了对医药行业的要求：1、加大政府对卫生事业的投入力度，完善公共卫生和医疗服务体系。2、提高疾病预防控制和医疗救治服务能力，努力控制艾滋病、血吸虫病、乙型肝炎等重大
5、传染病，积极防治职业病、地方病。3、加强妇幼卫生保健，大力发展社区卫生服务。4、深化医疗卫生体制改革，合理配置医疗卫生资源，整顿药品生产和流通秩序。5、认真研究并逐步解决群众看病难看病贵问题。6、支持中医药事业发展，培育现代中药产业。 依据建议的精神，国家将继续提高疾病预防救治工作，医疗卫生体制改革会重点解决下岗工人、农民工以及广大农村地区人们的医保问题。政府定价药品价格继续降低，大量价格低、疗效确切的化学普药（例如青霉素等）和中成药（例如板蓝根等）将再次获得很好的市场机会。同时我国中医药行业继续获得政府支持，有较好的政策发展环境。1.2 药品降价政策压制药企盈利空间我国目前参加医保人数 13
6、341 万人，仅仅为全国人口的 10，许多未能享受医保待遇的低收入人群（特别是农民）看病成了很大问题。深化医疗体制改革，将会使医疗产业链中利益分配出现变化，也使得药价继续处在一个长期的下降通道中。2005 年 9 月 28 日，国家发改委宣布降低临床应用比较广泛、价格虚高空间较大的 22种药品的最高零售价格，共涉及 400 多个剂型规格，平均降幅 40%左右，最大降幅达到63%，按这些药品现在的销售量测算，降价金额约 40 亿元，是历次药品降价幅度最高的一次，这次药品降价将对化学药工业产生较大影响。这次降价是在国家自 1997 年以来 16 次降低药品价格的基础上再度大幅度下调，并且集中在抗生
7、素类药品上，药品降价的幅度和规模明显高于历史平均水平。我们认为接着降价的药品很可能是心血管类和抗肿瘤类，未来化学药的价格下降趋势进一步延续，初期降价幅度估计在 2030%左右，部分成本和费用控制能力弱的企业受到较大冲击。另外，国家颁布的药品差比价规则（试行）也封闭了企业通过新剂型新规格获取高定价的空间。未来，国家发展和改革委员要完善药品的政府定价方法及相关配套措施，对部分政府管理的药品进行出厂价核定试点，提高政府定价的科学性和时效性。对市场调节价药品和医疗器械价格依法进行必要的干预，会重新修订了政府定价药品目录，将政府管理药品的品种从 1500 种增加到 2400 种，增强政府监管药品价格的能
8、力。2006 年，用量大、关系到公民切身利益的高毛利药品很可能最先纳入政府监管体系，医药生产企业为减轻药价下降的压力，将通过加强新药研发、扩大规模、提高生产效率等多方面降低成本，各药厂之间的竞争还将维持目前的激烈状况。1.3 频繁的疫病暴发将推动相关药品市场发展近来世界范围内疫情不断，禽流感、SARS、疯牛病等给世界各国的疫病防治工作提出了挑战，而接种疫苗是预防疾病最有效、最经济的手段。我国是全球最大的疫苗生产国，现有 28 家疫苗产品生产企业，年产疫苗 10 亿人份，其中用于预防乙肝、脊髓灰质炎、麻疹、百日咳、白喉、破伤风的儿科常见病的疫苗生产量达到 5 亿人份。未来疫病威胁的增加将使得我国
9、预防为主的医疗卫生策略进一步强化，对疫苗等疾病预防药品行业有较大的刺激作用。2006 年，世界范围内最受关注的疫病是禽流感是否会产生变异，最终是否会在人和人之间的传播，虽然相关企业并不能在短期内因为该疫病大大受益，但禽流感相关疫苗的研制以及预防药品的生产企业会随着疫病发展情况的变化出现波段性的机会。2、2006 年国内医药工业发展情况预测2.1 医药工业将继续延续 2005 年在高位平稳运行的态势2005 年前 3 季度，医药工业完成工业总产值 3229 亿元，同比增长 25.61%；完成工业销售产值 3044 亿元，同比增长 24.95%；完成工业增加值 1221 亿元，同比增长 25.61
10、%，增幅高于去年和前年同期的增速。医药工业前 3 季度累计实现销售收入 3030 亿元，同比增长 25.81%，销售收入增长继续呈现自上年 1 月份以后持续回升态势；共实现利润 251 亿元，增加 37 亿元，同比增长17.18%，医药工业继续在高位平稳运行，但增幅呈现回落态势。2006 年，国家继续加强疾病防治工作，医疗卫生体制改革深化，医药市场需求继续保持稳定增长，医药工业销售收入增长可以达到 2025，而随着药品进一步降价，利润增长还将低于收入增长，预计增长幅度在 1517之间。2.2 各子行业增长情况不同2005 年前 3 季度，我国医药工业销售收入 3030 亿元，化学原料药、化学制
11、剂药和中成药收入占比分别为 29、26和 24，共计占 79，而从利润贡献来看，化学制剂药占 32，中成药占 27，化学原料药毛利率低，利润只占到 19。下面我们分子行业进行分析。化学原料药工业销售持续向好。前 3 季度，化学原料药工业完成增加值 295 亿元，同比增长 33.02%，完成销售收入 848 亿元，同比增长 31.27%，实现利润 47.37 亿元，同比增长 20.04%。由于原料药面对的是全球性的市场，价格竞争较为充分，未来药品降价对其直接冲击不大，大宗原料药价格经历持续下跌，目前基本已处于底部，该类原料药生产企业利润将出现好转。同时大量专利药的到期，特色原料药也将获得较好的发
12、展机遇。2006 年，化学原料药工业将继续稳步发展，利润增幅应该略高出 2005 年 20的水平。化学药品制剂工业处于增长平稳期。前 3 季度化学药品制剂工业完成增加值 320 亿元，同比增长 21.39%，完成销售收入 797 亿元，同比增长 23.04%；实现利润 79.56 亿元，同比增长 20.89%。大家可以预计，2006 年开始，药品降价将逐步扩大到心血管药以及抗肿瘤药，覆盖面变宽，制剂生产企业面临较大的盈利压力，利润增长将略低于 2005 年。中药工业稳定发展。前 3 季度完成增加值 345 亿元，同比增长 21.26%；完成销售收入740 亿元，同比增长 22.28%，实现利润
13、 66.74 亿元，同比增长 16.24%。中药工业得到国家政策扶持，而且我国中药具有国际比较优势。目前，中药暂未受到药品降价的较大冲击，保持了较高的毛利率水平。但随着药品价格矛盾的日益凸现，低端的普通中成药难以避免受到药品降价的冲击。在市场方面，慢性病和疑难病对中药将保持非常稳定的需求，该类细分市场对制药企业的学术推广能力要求较高，掌握医院营销渠道、具强大学术推广能力的企业将赢得竞争对手逐步萎缩的市场份额。生物制药工业继续保持大幅增长。前 3 季度生物制药工业完成销售收入 209 亿元，同比增长 30.66%，实现利润 21.15 亿元，同比增长 31.55%。今年 6 月 1 日实施的疫苗
14、流通和预防接种管理条例打开了计划免疫外有价二类疫苗这一新的生物预防医药产品市场，扩大了生物制药的市场规模。由于近期世界范围内疫病暴发趋于活跃，疫苗以及生物诊断试剂等生物制药工业在 2006 年还将获得较大的发展机会，收入及利润增幅预计可以超出30。医疗器械工业利润大幅下降。前 3 季度，医疗器械工业完成销售收入 221 亿元，同比增长 22.6%；完成工业增加值 84 亿元，同比增长 22.43%，比上半年回落 10 个百分点；实现利润 17.12 亿元，同比下降 18.51% 。由于我国医疗器械技术水平偏低，同质化竞争比较激烈，全行业在收入增长的同时，利润却出现下滑。2.3 中药及化学制剂药
15、盈利能力稳定在较高水平2005 年，医药各子行业毛利率变动不大，中成药及化学制剂药毛利率处于较高水平，化学原料药毛利率较低，且稍有下滑，生物制品业的毛利率不能体现出高科技应有的水平，只是与行业平均水平持平。3、国内医药上市公司经营情况分析3.1 医药上市公司收入及利润增长差强人意2005 年前 3 季度，医药上市公司总体收入增长 14，利润却同比下降 1.41，说明上市公司在行业内并不具备总体的竞争优势，公司素质差别较大。其中中成药公司表现较为平稳，这和我国中药具有很好的市场基础和比较优势相关。表 1：2005 年前三季度医药上市公司收入及利润同比增长情况（）收入增长 主营利润增长 净利润增长
16、医药行业 13.93 6.72 -1.41 化学药 14.57 8.64 0.17 中成药 14.83 9.69 15.17 生物制药 10.74 2.62 -5.74 医药商业 14.83 2.79 -2.96 医疗器械 -2.73 -5.89 -19.18 3.2 生物制药类盈利能力偏低，中成药类费用控制显效中成药上市公司总体盈利能力和管理能力都相对较好，但是产品毛利率下降幅度较大，说明价格压力逐步加大；生物制药企业则没有体现出高附加值的特点，表明我国生物制药上市公司总体技术水平偏低。表 2：2005 年前三季度医药上市公司财务指标比率（）毛利率 营业费用 管理费用 财务费用 期间费用 净利率医药行业 31.69 12.74 10.58 3.11 26.43 4.86化学药 32.17 13.30 10.89 3.11 27.30 5.50 中成药 43.28 20.35 10.68 2.30 33.33 7.26 生物制药 14.24 3.48 4.39 -0.03 7.84 5.19 医药商业 11.73 5.42
