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1、区域金融稳定理论区域金融稳定理论一、金融稳定的概念与实质金融稳定是指金融市场的均衡，即在外部条件不改变的前提下，利率、汇率、货币供应量和官方储备等变量处于和谐共存的状态。如果外部力量强大到足以使变量组合中的某一变量发生变化，从而引起其他变量的变化，在新的基础上出现新的均衡。金融稳定不是一个部门概念，而是市场作用、政策作用、金融制度因素、公众预期、对外国资本的依赖和对投机资本的防范等多个因素的共同效应。区域金融稳定属于金融稳定保障系统的范畴，是整体金融安全最基本的前提条件。二、影响区域金融稳定的因素(一)现行融资制度的缺陷加剧了企业对银行的依赖程度。尽管中国金融体制改革的目标是建立与社会主义市场
2、经济相适应的市场化金融体制，代替计划经济体制下的“大一统”金融体制，改革 20 余年来一直为之努力，但迄今为止却由于种种原因尚未实现预期目标，特别是在融资安排上，现实中计划经济体制下的资金供给制仍未打破，政府依然通过国有商业银行向国有企业提供资金，形成了“企业困难政府出面银行解决”的套路。现实的困难在于，国有企业在总体上仍未摆脱亏损和低效的状态，内源融资严重不足，满足资金需求主要依赖外源融资，企业的负债率居高不下，但又达不到市场性外源融资的要求，于是只能求助于政府，而政府在目前的财政收支状况下，直接向国有企业注资不太现实，只好通过金融系统来解决，国有商业银行事实上承担了提供资本金的任务， 、一
3、方面千方百计吸引居民储蓄以扩大资金来源，另一方面按政府或主管部门的意图向国有企业贷款。进一步的问题是，由于这些贷款不是按市场原则贷放的，一些处于经营和财务双重困境中的国有企业实在不具备还本付息的能力;一些具有或部分具有偿还能力的国有企业在信用缺失的氛围下也会想方设法拖延还贷或干脆逃废银行债务，其结果必然导致银行资产质量严重受损。这种由政府主导的资金供给制，违背了金融业运作的基本原理，加大了金融业的风险。(二)治理结构的缺陷和行政干预弊端。目前，我国金融机构普遍存在着治理结构上的制度性缺陷，其共性主要表现在两个方面:一是对内部人控制缺乏有效的制约机制，尚未建立有效的风险控制制度，特别是国有金融机
4、构，缺乏人格化的所有者和现实的利益看管者，造成在经营中事实上谁也不用对国有资产负真正的责任，内部人决策的任何失误均与其个人利益无关，利益获取和风险承担不对称，前者是自我独享，后者是社会公担，经营者的指导思想内在的逐利性冲动占据主导，而风险防范与管理退居其次。内部人在决策时更多注重的可能是眼前利益或个人升迁机会，而忽视或低估风险成本，这种只有利益争夺者而无风险承担者的治理结构，成为加大金融机构内在风险的重要因素。二是政府和主管部门的行政干预过度，至今为止仍有政府和主管部门的许多领导在观念上将金融机构视做其附属机构，通过各种明示或暗示性的指令过度干预金融机构的经营活动，特别是信用社交由政府管理后，
5、对金融活动的行政干预恐怕难以避免。在缺乏有效的内部人控制制约机制和各种利益的驱动下，金融机构的决策者明知有风险也往往乐于服从干预，因为如果不发生风险，各方皆大欢喜;一旦出现风险，责任完全可以推到政府身上。许多金融机构的不良资产有相当部分由此造成。(三)金融市场存在着法律制度的缺陷 金融市场的法律制度与金融市场的风险制度关系密切，制度缺陷往往是风险失控的重要原因，主要体现在以下几个方面:一是法律制度的确定性不足。法律、政策都不断在变，使投资者无法做出长期预期和投资决策，强化了短期投资的偏好，试图从证券市场频繁的买卖中获取收益。1992 年以来，中国证券市场的换手率历年都高居世界榜首。一个缺乏大量
6、长期投资者的金融市场，必然存在投机性强而稳定性差的问题。二是法律责任制度不合理。对金融市场各类违法者的法律责任界定不明确，特别是过于宽松的弹性惩治制度，使受损者得不到合理的风险补偿，使违法者的违法成本很低，起不到应有的惩罚、威慑、禁止或剥夺再犯能力的作用，不能有效控制交易禁止行为、道德风险和逆向选择所产生的金融市场风险。三是信息披露制度不完善。对信息披露的时效性、完整性、真实性方面的要求不是太低，就是形同虚设，降低了信息的公开性，加大了金融市场的风险和不稳定性。(四)信用制度的不健全纵容了经济生活中的失信行为金融的本质是社会信用，信用是金融业的生命。金融的基本特征是以比较低的资本金来运营大量的
7、负债，没有社会信用的支持则寸步难行。在社会信用不牢固，法律缺乏效力，政府、市场、道德约束未能形成的条件下，债权等金融权利难以保障，资金循环传递的环流中断，金融业面临巨大风险，具体表现为体现诚信原则的法律法规不严密、缺乏健全的信用登记制度、信用评估制度、信用风险的预警和管理制度、失信的制裁制度与公示制度等等，导致金融机构在市场化经营中无法全面了解受信人的资信状况，从而增加了受信的风险。在现行的法律、制度对失信行为和失信者缺乏有效惩治的情况下，失信违约的成本很低，在浮躁的社会氛围中许多人急功近利，信用观念淡薄，社会信用水准急剧下降，并产生了恶劣的示范效应。例如，企业借款后不还本付息，想方设法逃废银
8、行债务己成为一种司空见惯、见怪不怪的现象;投资公司与上市公司合伙包装作假骗取投资和贷款也屡见不鲜;会计师、审计师事务所出具虚假财务审核报告绝非个别;甚至公证机关都胆敢提供虚假的公证报告，凡此种种，社会信用的堕落实在到了令人触目惊心的地步，严重影响了金融市场的发育与成长，直接损害了区域金融的稳定与安全。(五)金融产业结构不合理使风险相对集中于银行业。一方面，欠发达地区金融产业结构中银行业特别是信用社比重过高。随着国有商业银行基层机构的战略性收缩，风险抵御能力较弱的基层信用社便成了台上的主角。另一方面，证券业、保险业、信托业、租赁业等非银行金融产业所占比重则偏低。这种产业结构不利于分散风险，却使金
9、融风险高度集中于银行业，特别是信用社在改革进程中改革目标定位不一、职能冲突难以解决、行政干预恐难避免的情况下，可能成为区域金融风险的主要承担者。(六)金融市场结构不合理强化了圈钱冲动。在市场的种类结构上突出表现为重资本市场轻货币市场、重股票市场轻债券市场、股票市场中重流通市场轻发行市场、流通市场中重场内市场轻场外市场，结果是一方面数千亿元资金集中在两个证券交易所内炒作 1200 多只上市股票，市盈率自然过高，当监管薄弱时难免出现投机盛行、恶庄狂炒、股价波动失常；另一方面，大量非上市股票无法流通，非上市公司的股票发行困难重重，加上货币市场中重同业拆借市场轻票据市场、债券市场中重国债市场轻企业和地
10、方政府债券市场、重长期债券市场轻短期债券市场，使企业和地方政府的投融资需求不能从正常渠道得到满足，从而强化了到股市上变相圈钱的冲动，也加大了对国有商业银行的融资压力。与此同时，广大投资者手中大量的资金找不到理想的投资品种，如果不做股票只能去排队买国债。经济生活中的种种矛盾充分表明我国目前由于金融市场种类结构的失调，导致了严重的投融资障碍，金融市场运作失灵、投机盛行、效率低下、风险较大，并且由于稳定性高的货币市场和一级市场发展滞后，降低了金融市场的稳定性。(七)融资结构的失衡动摇了金融稳定的基础。在经济欠发达地区，融资结构失衡主要表现在以下两点：一是直接融资和间接融资失衡。如果我们以金融机构贷款
11、代表间接融资总量，以有价证券总额代表直接融资总量，那么欠发达地区在没有一家上市公司的情况下，直接融资的数量基本上是空白。二是企业内源融资与外源融资结构失衡。众所周知，长期以来企业的内源融资比重很少，对外源融资依赖性很强，而外源融资的主渠道又是银行贷款，当经济增长的推动力主要来自银行贷款时，通货膨胀或通货紧缩的风险就是难以避免的，从而动摇了金融稳定的基础。三、结论区域金融稳定不是一个部门概念，而是金融市场的长期动态均衡。它受制于实物经济因素、制度因素以及投机因素。金融稳定的实质是平衡的金融增长。这是本文的基本论点。从实物经济看，实物经济的良性运转依赖于稳定的经济环境。经济发展应平稳运行，防止大起大落，只有稳定的经济环境，才有稳定的金融局面;从制度因素看，制度具有约束、激励、配置和保障等功能，但是金融制度并不都对降低交易风险起积极作用，如纸币制度;从投机因素看，金融稳定需要有效的市场约束。在没有市场约束或在软约束下的金融市场交易必然会出现许多违规交易、欺诈、不守信用、恶意竞争等行为，诱使金融机构忽视风险性和流动性而一味追求盈利最大化，其结果只能是出现金融风险，危及金融稳定，所以区域金融稳定应以有效的市场约束为基础。
