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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究行业研究太阳能行业 2011 年 2 季度报告太阳能行业 2011 年 2 季度报告 评级：增持评级：增持 维持评级维持评级 太阳能上年产量情况与我们目前的行业观点 太阳能上年产量情况与我们目前的行业观点 2011 年年 05 月月 12 日 日 去年情况去年情况 这篇报告里我们回顾了去年的全球光伏市场以及主要光伏企业的产量表 现，作为这个热情迸发的年份的尾声； 2010 年全球新增装机超过 15GW，较上年翻番，全球产量超过 27GW，增 速也超过百分之百，与 2005 年或者 2007 年比丝毫不逊色； 企业方面，中国制造继续在电池环节继续占据
2、领导地位，尚德(STP)、晶澳 (JA）、天合(Trina)与英利(YGE)均进入前五，非大陆企业仅美国的 First Solar 进入前五； 从结构方面，晶硅电池仍是绝对主流，占据 86%的市场份额，但以 First Solar 为代表的薄膜等新的电池形式产能也在不断增加，尤其 CIGS 电池势 头很猛，值得关注。 预测与近期观点预测与近期观点 我们预计 2011 年全球装机与产量均会维持高速增长。装机方面，我们预 计全年将实现 22GW 左右，增长 47%； 但产能释放更快，目前看来电池领域的产能已经接近 40GW，随着多晶硅 供应量的逐步释放，产能转变为产量的速度在加快； 随着产量的释放
3、和需求增速的下降，近期光伏产业链价格整体出现较大幅 度的下跌； 组件价格方面，欧洲市场典型产品价格已经跌破 1 欧元/w，经销商库 存压力也越来越大，销售疲软； 目前电池环节的加速下跌告一段落，进入缓慢下跌阶段，但说止跌还 为时尚早，价格仍有下行空间； 硅片环节仍在不断下跌，各主要型号产品的报价比年初最高点下降超 过 25%，部分产品跌幅接近 30%，对相关企业盈利压力极大； 多晶硅目前看来价格尽管也开始下跌，但幅度不大，价格仍然维持相 对高位，我们判断后面将会有较大幅度的下跌，价格传导将在未来一 两个月内达到多晶硅环节。 政策方面，最近两个月利好不断，包括日本核泄露与发改委官员讲话，但 都属
4、于长期战略性利好，对短期产业基本没有直接刺激，影响的是未来一 两年之后的盈利； 从中期看，这次的价格下跌为光伏上网平价的到来铺平了道路，我们判 断，这轮价格大跌结束后，中美两个巨大的市场将会启动，全球光伏装机 的增速将会以超过目前最乐观的人的估计，这会是一波巨大的行业机会， 但黎明之前的黑暗还是必须要挺过去的； 因此，我们仍然维持去年下半年以来的行业观点，建议对多晶硅、硅片、 电池这三个主要的产业环节保持谨慎，价格下跌尚未结束，对上市公司的 盈利压制也没有结束； 继续看好不受主流价格下跌影响的子行业，如光伏逆变器、银浆，建议关 注背板和钢线企业的进展。 长期竞争力评级：高于行业均值长期竞争力评
5、级：高于行业均值 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 行业优化平均市盈率 71.00 市场优化平均市盈率 24.89 国金太阳能指数 901.55 沪深 300 指数 3101.60 上证指数 2844.08 深证成指 12072.21 中小板指数 6737.286517518519511051100513100806101108110128110429国金行业沪深300张帅 张帅 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 姚遥 姚遥 联系人 联系人 (8621)61357595 相关报告相关报告 1.光伏政策地位大幅提升
6、、关注价格 下跌，2011.5.9 2.意大利新政终出台,该市场将步入平 稳增长，2011.5.9 3.意大利政策更新：现有政策执行期 延长三个月，2011.4.29 此文档仅供汇添富基金管理有限公司使用- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究内容目录内容目录 27GW，+119%，十年来产量增长最快的一年 . 3 2010 年光伏电池产量达到 27GW，同比增长 119%，年底产能达 37GW. 3 电池产量高增长是否能在 2011 年延续预测 vs. 现实. 4 龙头企业产量增长迅猛，产能进一步向低制造成本地区转移. 4 “没有 GW 级产能都不好意思跟人打招呼”. 4 中国大陆产量
7、占比升高到总量的 48%，产能转移仍在进行. 5 晶体硅技术仍是绝对主流，CIGS 崛起在即. 6 多晶硅电池占到全部电池产量的 53% . 6 薄膜电池：CIGS 正在崛起. 6 图表目录图表目录 图表 1：全球光伏电池产量与增速. 3 图表 2：电池产量与装机量对比 . 3 图表 2：全球光伏电池的产能与产量预测 vs. 现实 （单位：GW）. 3 图表 3：2011 年计划产量前十位光伏电池企业 . 4 图表 4：2010 年十大光伏电池生产商. 4 图表 5：前十大光伏电池厂商市场份额. 5 图表 6：光伏电池生产的地域分布. 5 图表 7：First Solar 各地区工厂产能扩张情
8、况（单位：MW）. 5 图表 8：采用不同技术的光伏电池产量所占比例 . 6 图表 9：2010 年十大薄膜组件生产商. 7 图表 10：薄膜组件厂商 2011 年生产及产能扩张计划 . 7 图表 11：全球 CIS/CIGS 组件产量与产能. 7 图表 12：商业化 CIS/CIGS 组件转化率与功率. 7 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究27GW，+119%，十年来产量增长最快的一年，十年来产量增长最快的一年 2010 年光伏电池产量达到年光伏电池产量达到 27GW，同比增长，同比增长 119%，年底产能达，年底产能达 37GW 2010 年全球光伏电池产量达到惊人的 27G
9、W，较 2009 年增长 119%，相 当于 20062009 四年的产量总和；年底产能则达到 37GW。 27GW 的光伏电池所能发出的峰值功率约相当于 45 座超超临界火电机 组、或 1.5 个三峡工程、或 27 座核反应堆的输出功率。 从历史数据可以看到，在新增装机量持续快速增长的情况下，由于项目建 设较电池生产的滞后性，当年的电池产量总是大幅超过新增装机量的。 总产量的统计可能存在一定的误差，但幅度不会超过 10% 正误差：由于一些硅片、组件企业存在电池加工环节外包的情况，这 部分产量有可能在代工企业中重复计算；负误差：统计数据未计入亚 太地区所有的小型电池生产商。 产能角度的印证：2
10、009 年底全球电池产能已接近 20GW，2010 年底 则达到 37GW，全年新增产能 17GW，而去年电池企业普遍满负荷生 产，那么从产能释放的角度看，全年 27GW 的产量也是合理的。 图表图表1：全球光伏电池产量与增速：全球光伏电池产量与增速 图表图表2：电池产量与装机量对比：电池产量与装机量对比 0%20%40%60%80%100%120%0102030405060电池产量(GW)产量增速(%)100%150%200%250%0102030405060电池产量(GW)装机量(GW)产量/装机量来源：国金证券研究所 图表图表3：全球光伏电池的产能与产量预测：全球光伏电池的产能与产量预测
11、 vs. 现实现实 （单位：（单位：GW） 0102030405060702008200920102011E年初预测产量全年实际产量年初预测产能年底实际产能来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究电池产量高增长是否能在电池产量高增长是否能在 2011 年延续预测年延续预测 vs. 现实现实 在过去的三年中，除了 2009 年由于受到金融危机余波、西班牙市场消亡 的影响，全年产量和产能略低于年初预测外，2008 和 2010 年的实际结果 均超过了年初众企业最乐观的预测。 汇总各企业最新的产量预测和产能扩张目标，2011 全年光伏电池产量和年 底产能将分别达到 51G
12、W 和 67GW，较 2011 年分别增长 89%和 82%。 尽管这一增速已较 2010 年有所降低，但仍是较为激进的预测。 考虑到今年前五个月意大利市场政策的不确定性所带来的安装量萎缩，以 及在各销售环节大量的商品库存（27GW 产量 vs. 16GW 装机量），今年 的产品价格将很有可能面临一波幅度超过 20%的下跌，届时各厂商将可能 削减产量及产能扩张计划，原有产能的盈利能力也将大幅下滑。 龙头企业产量增长迅猛，产能进一步向低制造成本地区转移龙头企业产量增长迅猛，产能进一步向低制造成本地区转移 “没有“没有 GW 级产能都不好意思跟人打招呼”级产能都不好意思跟人打招呼” 在 2009
13、年，600MW 的电池产量就能排进行业前三，而在 2010 年，达到 这一产量数字的企业却连前十都进不了。截止 2010 年底，已有 8 家光伏 电池企业的产能超过 1GW。 图表图表4：2011年计划产量前十位光伏电池企业年计划产量前十位光伏电池企业 05001000150020002500C SIQ-C ellsSharpGintechMotechYingliTrinaFirst SolarJA SolarSuntech Power2011年计划产量(MW)2010实际产量(MW)来源：国金证券研究所 图表图表5：2010年十大光伏电池生产商年十大光伏电池生产商 0500100015002000Kyoce
