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1、中联重科三季报点评中联重科三季报点评:融资租赁收入迅速增长融资租赁收入迅速增长,业绩符合预期业绩符合预期中联重科发布 2011 年三季报,主要经营业绩如下: 2011 年 1-3 季度公司实现营业收入 332.07 亿元,同比增长 38.93%;/ x- p3 f V主要观点如下:1. 前三季度盈收符合预期,但应收账款及存货压力凸显;7 B4 8 2 B# o; E v2. 产品结构优化,毛利率同比上升 3.62 个百分点,预计第四季度毛利率难以大幅改善;4 G5 m- o1 z 3. 期间费用率下降,净利率大幅上升 4.87 个百分点,预计第四季度净利率将保持平稳;4. 预计公司 2011、
2、2012 年的营业收入分别为 429 亿、519 亿,每股收益分别为 0.95 元、1.18 元,对应 10 月 28 日收盘价的 PE 分别 10、8 倍,维持“谨慎推荐”评级。联重科三季报点评联重科三季报点评:三季度业绩符合预期三季度业绩符合预期,淡季中显示龙头优势、淡季中显示龙头优势、三季度公司 EPS 为 0.776 元,业绩增速符合预期。1-9 月份公司实现营业收入332.07 亿元,同比增长 38.93%,实现营业利润 69.84 亿元,同比增长 93.4%,实现归属母公司净利润 59.62 亿元,同比增长 90.69%,实现 EPS 为 0.776 元,前三季度业绩基本符合预期。
3、毛利率提升及费用率同比下降,是净利润增速远高于收入增速的主要原因。3 e3 y T: M+ X8 Y I1 A0 H* M第三季度单季净利润增速放缓。第三季度单季公司实现营业收入 90.59 亿元,同比增长16%,环比下降 32.5%,实现营业利润 16.1 亿元,同比增长 48.7%,归属母公司净利润 13.3 亿元,同比增长 44.3%,环比下降 45.9%,EPS 为 0.17 元。各项指标同比仍保持正增长显示出龙头的优势。第三季度行业经历最低谷,预计第四季度行业有望迎来季节性复苏,因此,预计公司经营四季度环比会有一定回升。. B5 v: Z1 q! x0 1 v+ q) y x f各项
4、主导业务收入均保持快速增长,第三季度单季增速放缓明显。1-9 月,公司的混凝土机械业务同比增长近 40%,其中第三季度仅增长 4.5%;工业起重机同比增长 3.6%,第三季度仅增长 2.2%;截止 10 月底我国保障房开工率达到 98%,受到此影响,公司的塔机业务同比增长 150%,第三季度增速也达到 100%;公司的新业务需求强劲,1-9 月份环卫机械同比增长 60%,其中,第三季度增长约 40%左右。5 f7 f6 b三项费率由去年的 11.5%下降 1.9 个百分点至 9.6%。 投资收益同比大幅增长。1-9 月份,公司的投资收益 3023 万元,同比增长 670%, 主要是由于公司的联
5、营公司经营业务快速增长,公司针对汇率波动主动采取了保值措施。应收款管理水平提升,现金流有了很大改善。前三季度,公司应收账款余额为 116.35 亿元,较年初增长 67.5%,较上半年下降 0.08%,同时,经营现金流为 10.9 亿元,去年同期为-27.35 亿元,自下半年以来公司加大了对应收款的管理,现金流有了很大的改善。盈利预测及投资评级。预计公司 2011-2013 年净利润复合增长率在 25%左右,实现每股收益分别为 1.00、1.29 和 1.59 元,对应的动态市盈率分别为 10 倍、8 倍、6 倍,目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势,维持“买入-A”评级。$ k# X# Y
6、: 钢材及零部件价格上涨;租赁业务中信贷风险。中联重科中联重科 2011 年三季报点评年三季报点评:大浪淘沙方显英雄本色大浪淘沙方显英雄本色净利润同比增长 90.7%,符合预期。公司前三季度实现主营业务收入 332.1 亿元,同比增长 38.9%;净利润 59.1 亿元,同比增长 90.7%;每股收益 0.78 元,符合预期。逆势保持高增长,公司竞争力彰显。在固定资产投资减速和信贷紧缩的大背景下,工程机械行业景气度逐月下滑,_三季度大部分工程机械行业公司业绩下降。公司作为工程机械行业竞争力突出的优秀企业,净利润三季度逆势继续保持 44.3%的高增长,竞争力彰显。! / 6 N2 b- 4 A
7、# ) t毛利率提升是亮点。除主营业务收入保持高增长外,公司毛利率同比大幅提升 3.62 个百分点也是发展的一大亮点。公司主要通过两方面措施提升毛利率:一方面,公司通过加大技改投入,提高液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件的自制率;一方面,公司通过精益生产和精细化管理,从而减少库存,提升生产效率、降低质量损失。未来仍将稳步前行。尽管工程机械行业在保持连续多年高增长后,特别是经历了四万亿投资催生的大幅增长后将面临增长势头减弱的风险,但考虑到公司作为行业中的优秀企业代表,我们认为借助其知名品牌、管理和技术优势以及过去整合并购的成功经验,未来仍将稳步前行,长远前景依然看好。风险因素:海
8、外投资风险、宏观政策风险和零部件供应紧张等风险。维持盈利预测,维持“买入”评级:我们继续维持公司 2011 年和 2012 年 EPS 分别为 0.98元和 1.25 元的业绩预测,公司当前股价 9.71 元,对应 2011 年和 2012 年 PE 分别只有 10 倍和 8 倍,考虑到行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,维持公司“买入”评级。中联重科中联重科:业务多元化优势明显业务多元化优势明显,稳健增长凸显龙头本色稳健增长凸显龙头本色事件:10 月 31 日,公司公布了 2011 年 3 季度报,1-9 月公司实现营业收入 332.07 亿元,同比增长 38.93%;营
9、业利润 69.84 亿元,同比增长 93.44%;利润总额 70.81 亿元,同比增长 94.66%;归属于上市公司股东的净利润 59.62 亿元,同比增长 90.69%;基本每股收益为 0.7755 元。点评:7 s1 Y # ! J毛利率提升,净利润增速明显高于营业收入增速“ p% m4 N7 M5 F9 - R4 A1-9 月,公司实现营业收入 332.07 亿元,同比增长 38.93%;归属于上市公司股东的净利润70.81 亿元,同比增速 90.69%。受益于规模效应和产品结构优化,公司前 3 季度综合毛利率达 32.15%,同比提高了 3.62 个百分点,使得净利润增速远高于营业收入
10、增速。: : r2 . h9 I9 i$ E公司费用控制良好,期间费用率 9.59%,同比下降 1.86 个百分点。其中管理费用率 3.48%,较去年同期下降 0.66 个百分点,销售费用率 5.89%,同比下降 0.15 个百分点,财务费用率 0.22,同比大幅下降 0.97 个百分点。不断完善海外营销网络,稳步推进国际化进程公司十分重视海外营销网络建设,目前营销网络已经遍布全球,2011 年上半年再度新增10 个销售网点和 16 家代理商,海外营销网络的不断完善为公司未来实现长期快速增长奠定了良好的基础。公司成功发行 H 股后,有利于公司扩大国际知名度,更好的利用和整合全球优势资源,稳步推进国际化进程。4 y, U9 y! N2 W# A归属上市公司股东的净利润分别为 69.86 亿元、86.35 亿元、106.96 亿元,年复合增速31.86%;EPS 分别为 0.93 元、1.15 元、1.42 元;对应动态 PE 为 11 倍、9 倍、7 倍。维持“增持”的投资评级。
