可转债在资产配置中的作用

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1、1可转债在资产配置中的作用可转债在资产配置中的作用可转换债券兼有债权性、股权性和期权性三重特征，在市场前景不明朗的震荡市行情中， 运用适当的可转债与其基础股票组合策略，将在整个产品资产组合中起到一定攻守兼备的 作用。由于可转债具有股性、债性等多交易品种特征，若能灵活把控可转债股性的长期增长潜力 与债性的相对稳定收益的优势，将有利于资产组合风险的分散和整体收益的提高。尤其在 市场前景不明朗、方向尚不明确的震荡市行情中，运用适当的可转债与其基础股票组合策 略，将在整个产品资产组合中起到一定的攻守兼备作用。由于可转债基金的投资标的可转债兼具股票和债券双重属性，因此在股市低迷时，转债基 金能够利用可转

2、债的债性实现保底收益，而一旦股市上涨，转债基金又能利用可转债的股 性实现超额收益。“牛市转股票，熊市转债券” ，可转债的这种特性使长期投资可转债的基金获取丰厚回报的 可能性更大。 可转债是个比较难懂的概念，能详细跟我们解释一下吗？贺涛：可转债因为它是债券加上一个股票的期权，投资人可以在转股期内把这个债券 转换为股票，因此它有股债双性的特点。我们觉得和股票最大的不同，就是可转债它下跌 是有底的，股票下跌是无底的，我们也看到可转债因为本身债券的特性以及一些条款的博 弈，包括回售条款、转股价格向下修正的条款，使得可转债在熊市里头跌幅逐渐减小，甚 至和股票下跌的方向是相反的。理财一周报：能具体解释一下

3、回售条款吗？贺涛：回售条款实际上就是说当股价跌破转换股价达到 70%一定交易日以后，投资人 有权把这个债券卖还给发行人，一般卖还的价格是高于面值的。转股价修正也就是说转股 人为了发债人想转股，促进转股，将转股价转股期权执行价格下调，这样有利于可转债本 身的股性的恢复。理财一周报：比起股票来，下跌有底确实是可转债的优势，那么如果和普通债券相比， 它有什么优势呢？贺涛：可转债和债券不同就是它内含了转股期权，因此在股票上涨的时候它也会跟随 上涨。我们也可以看到这个绩效，今年以来我一直在关注这个可转债指数，今天早上看了 一下应该是正的，而股票现在基本上是负的，最近一年的转债涨幅是 5.33%，上证指数

4、下 跌 0.46%，最近 3 年可转债涨幅是 29%，上证指数是下跌 16%。我们同事做了一个统计，可转债 8 年以来整个收益率是 183%，远高于上证指数 84%的 收益率，因为大盘上涨它跟随上涨，下跌又有底，所以总的来说投资的绩效要好于一般的 股票。可转债基有望成高价值配置品2理财一周报：对于目前的股市来说已经处于底部区域，您为什么会认为现在可以高配 可转换债券基金呢？贺涛：首先整个市场规模在扩大，目前可转债的市场是 1200 亿元，可分离资金在市场 上的规模将近是 1000 亿元，另外计划发转债公司的规模是 378 亿元，前两天也公告了像巨 轮和深圳机场近期已经要开始发转债了，另外下半年

5、民生银行可转债有 200 亿元，富电电 力的转债 55 亿元，现在已经通过了股东大会，预计是在三季度或四季度要供应这个市场， 因此投资者面临的投资标的不断增多，我们觉得可转债的可投资性已经获得解决。另外随着大盘蓝筹股转债的上市，整个市场的交易流动性是大大增强，从以往的日均 成交一个亿已经放大到十个亿，因此这个转债投资者的结构也不断丰富和完善，不光是有 配置基金机构者，还有一些套利的，投机的，使得这个市场异常活跃，定价也越来越充分 合理。最后我们觉得目前可转债具较高的投资价值，譬如上证指数从最高点下跌 8%9%，但 可转债它从最高点下跌可能也就 1%2%，所以在市场上显示出了非常强的抗跌性，配置

6、资 金也在源源不断流入这个市场。 一直以来，可转债市场就是“僧多粥少“，今年以前，两市转债数量一直都只有 10 来只，而 需要配置可转债的基金机构却达数百家，所以二级市场上转债一直火爆。从去年开始，管 理层逐渐放松了可转债融资的瓶颈，目前转债达 19 只，专门投资可转债的基金也从一年前 的一只增长到目前的将近 10 只。近期爆出的紫鑫药业（002118）涉嫌虚假交易一事把多家基金推到了风口浪尖，其中 兴业系基金于今年 1 月 4 日抱团参与了紫鑫药业的定向增发，合计持股市值约 3.6 亿元， 其中兴全可转债、兴全社会责任、兴全有机增长分别持有 600 万股、400 万股、400 万股， 至明年

7、 1 月份才能解禁。“为了应对赎回，基金肯定要减仓其他品种，流动性最好的可转债肯定是抛售重点。“ 金元证券首席投资顾问黄斌认为，转债价格大幅下跌让投资者转股动力基本丧失，上市公 司必须拉抬股价才能保证融资成功，因此投资者可以从中寻找套利机会。“免费的午餐免费的午餐”观点观点 可转换债券是一种廉价资本来源的看法，源自(1)可转换债券承担的票面利率低于普通债券 的市场利率，投资者接受可转换债券较低利率的原因,在于他们能从债券转成股票的过程中 获取潜在利得。(2)可转换债券允许公司以高于现行股价的溢价出售股票。如果公司经营不 好，股价不升，可转换债券持有者发现他们手中的转换期权没有执行的价值，而发行

8、公司 将获得低成本债务融资的好处；另一方面，如果公司经营的好，股价上升，可转换债券持 有者将进行转换，在这种情况下，管理者有效地以较高的价格出售了股票。也就是说无论 可转换债券是否转换，发行可转换债券都要比其他融资工具好。 这种把可转换债券融资作为“免费午餐”的观点，具有欺诈性。它只比较了股价下跌时可转 换债券和普通债券的优劣 (而未比较股价上涨时可转换债券与普通债券的优劣)和股价上涨 时可转换债券与普通股的优劣 (而未考虑股价下跌时可转换债券与普通股的优劣)。显而易 见,这是一种不合理的混合比较。其实，可转换债券的真实成本在相当大程度上高于票面利 率；考虑转换权因素，它也高于公司单纯的优先债务的利率。实际上，由于混合特性 部分债务、部分权益，可转换债券的成本最好被认为是明确的利息变化与暗含的权益期权 相联的机会成本的加权平均。如果公司经营不佳，可转换债券将证明比普通股更昂贵，因3为债务还需到期偿还；如果公司经营得很好，可转换债券将证明比普通债券更昂贵，因为 可转换债券的购买者将参与股东的利润分配。