港股策略报告：恒生系列指数完成定期调整，关注国企扩容与港股通指数调整

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1、敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 10 日 海外市场研究 恒生系列指数完成定期调整，关注国企扩容与港股通指数调整 港股策略报告 事件：事件： 恒生指数公司于 2 月 6 日宣布定期指数检讨结果， 全部变更结 果将于 3 月 5 日生效。其中值得关注的是，1）国企指数扩容标的确 认 （10 只红筹股及民营企业获选） ， 首次纳入个股比重上限为 2%； 2） 恒生综合指数调整名单公布，关注部分可能将会纳入港股通的个股。 评论：评论： 1、国企指数扩容标的确认，更代表中国未来经济发展方向国企指数扩容标的确认，更代表中国未来经济发展方向。调整后， 新纳入的红筹及民营

2、企业将占权重的 5.99%。 国企指数的行业结构也 将发生变化。1）行业种类更加完善，新增了 TMT 和必选消费。2） 原行业权重发生变化：金融等行业权重有所降低；电信服务等行业权 重有所提升。 我们持续看好国企指数的长期估值修复价值及长期潜力：今年以来， 国企指数表现优于恒指，虽然在此次香港市场调整过程中，国企指数 较恒指的调整幅度更大，但在市场趋于平稳后，其潜在空间将在恒指 之上。虽然恒指相对国企指数的 PE 和 PB 溢价均高于 2002 年以来 的平均水平，但拉长时间看，2002 年以来，恒指相对国企指数的盈 利溢价（EPS）却在持续下降。估值和盈利之间长期存在着不匹配的 现象，这样的

3、不匹配有望随着扩容后国企指数吸引力的提升而缩窄。 此外，新纳入的个股中有 5 只为红筹股，当前红筹股共有 148 只， 行业市值占比最大的为 TMT。红筹股整体估值水平低于 H 股（剔除 金融） ，且近半行业低于 H 股同类。我们认为，国企指数新增纳入红 筹股，有助于提升市场对于红筹的关注度，并进一步促进指数的估值 修复。 正如我们一直在报告中强调， 随着海外投资者对于中国经济态度的转 暖，中资资产前期持续被低估的局面有望在得到改善。只含 H 股的 老国企指数已不能作为中国经济的代表， 纳入红筹股和内地民营企业 股的新国企指数则更加完整地勾勒出了香港上市内地企业的轮廓。 2、关注潜在港股通纳入

4、标的关注潜在港股通纳入标的。2 月 6 日恒生指数公司的定期检讨同 时检讨了综合指数的情况。综指中新加入了 21 只标的，剔除了 30 只标的。最终的港股通名单（特别是深港通中纳入小型股成分部分） 将在恒生指数公司公布官方指数市值计算结果之后最终确定。 在此之 前，我们根据过去 12 个月的个股市值情况进行预测，21 只新纳入标 的中除中国黄金国际（2099.HK）外均有可能加入港股通。本次另有 11 只标的，随着此次被剔除出恒生综合指数名单，亦将随之被剔除 出港股通名单。而中石化油服（1033.HK）虽然被剔除出综指名单， 但由于是 A+H 标的，将依然在港股通名单中。除了本次调整的个股 外

5、，现存小型股指数中，据测算睿见教育（6068.HK）等 10 只标的 亦有可能被纳入港股通名单。 风险提示：美国市场若持续调整，或对港股市场带来较长时间压力风险提示：美国市场若持续调整，或对港股市场带来较长时间压力 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-755-23946159 联系人 陈彦彤 021-22169045 大盘走势图 相关研报 外围影响或致节前行情转淡，但身处冬日亦勿 忘春晖 2017-02-05 公募基金港股配置（5） ：增量资金面临紧迫的 配置压力 2017-02-05 港股价值重估行情得到三重因素的坚定支撑 2017-01-28 桃李春风

6、一杯酒，江湖夜雨十年灯点评恒 指刷新历史收盘新高 2018-01-16 强劲业绩将支撑港股大市继续上行 2018-01-14 资金业绩双双向好，港股新年如期开门红 2018-01-07 2018 年度投资策略展望：踏入估值扩张新阶 段 2018-01-03 -60%-40%-20%0%20%40%恒生指数 恒生国企指数 2018-02-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 事件：事件： 恒生指数公司于 2 月 6 日宣布定期指数检讨结果，全部变更结果将于 3 月 5 日生效。其中值得关注的是，1）国企指数扩容标的确认（10 只红筹股及民 营企业获选） ，首次纳入个

7、股比重上限为 2%；2）恒生综合指数调整名单公 布，关注部分可能将会纳入港股通的个股。 1、国企指数扩容标的确认，更代表中国未来经济发 展方向、国企指数扩容标的确认，更代表中国未来经济发 展方向 1.1、国企指数将扩容至、国企指数将扩容至 50 只成分股只成分股 恒生指数公司于 2017 年 8 月 17 日公布了优化国企指数的方案， 此次在检讨 结果中除了已有的 40 只 H 股成分股之外，有 10 只红筹股及民营企业个股 将被纳入恒生中国企业指数。同时，原 H 股的中国铁建（1186.HK）将被众 安在线（6060.HK）替代。 10 只新纳入个股名单如下： 表表 1：国企指数新纳入个股名

8、单一览：国企指数新纳入个股名单一览 代码代码 名称名称 WINDWIND 一级行业一级行业 WINDWIND 二级行业二级行业 市值（亿元）市值（亿元） 所属类型所属类型 PEPE PBPB 0700.HK 腾讯控股 信息技术 软件与服务 38947.44 民营股 54.03 14.20 0941.HK 中国移动 电信服务 电信服务 15940.16 红筹股 12.48 1.36 0883.HK 中国海洋石油 能源 能源 5241.61 红筹股 18.48 1.18 0267.HK 中信股份 工业 资本货物 3287.20 红筹股 5.96 0.63 1109.HK 华润置地 房地产 房地产

9、2079.28 红筹股 12.26 1.71 0384.HK 中国燃气 公用事业 公用事业 1147.73 民营股 19.62 4.80 2313.HK 申洲国际 可选消费 耐用消费品与服装 1090.59 民营股 28.71 5.21 1093.HK 石药集团 医疗保健 制药、 生物科技与生命科学 990.14 民营股 38.43 8.96 1044.HK 恒安国际 日常消费 家庭与个人用品 891.37 民营股 20.27 5.07 0270.HK 粤海投资 公用事业 公用事业 750.54 红筹股 13.11 1.97 资料来源：WIND 10只个股将分5阶段12个月纳入国企指数， 以平

10、滑可能对市场造成的波动。 3 月 5 日为首次调整执行时间， 个股权重上限被限定在 2% （20%的折算） 。 具体各阶段时间如下： 表表 2：五个调整阶段时间列表：五个调整阶段时间列表 阶段阶段 日期日期 比重纳入因子比重纳入因子 调整后的比重上限调整后的比重上限 1 2018 年 3 月 5 日 0.2 2% 2 2018 年 6 月 4 日 0.4 4% 3 2018 年 9 月 10 日 0.6 6% 4 2018 年 12 月 10 日 0.8 8% 5 2019 年 3 月* 1 10% 资料来源：WIND，*为定期指数调整日。日期将会在 2019 年 2 月公布。 调整后，新纳入

11、的红筹及民营企业将占权重的 5.99%。国企指数的行业结构 也将发生变化。1）行业种类更加完善：腾讯控股（0700.HK）和恒安集团 （1044.HK）加入后，新增了信息技术和日常消费行业。2）原行业权重发万得资讯2018-02-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 生变化：金融板块权重降低 3.38%，工业、能源、可选和材料权重亦有所降 低；电信服务权重上升 1.6%（中移动纳入）医疗保健、房地产和公用事业 权重有所提升。 图图 1：H 股股 v.s.红筹及民营企业权重占比情况红筹及民营企业权重占比情况 资料来源：恒生指数公司 图图 2：调整前恒生国企指数成分股

12、行业权重：调整前恒生国企指数成分股行业权重 图图 3：调整后恒生国企指数成分股行业权重：调整后恒生国企指数成分股行业权重 资料来源：恒生指数公司 资料来源：恒生指数公司 1.2、继续看好国企指数的长期估值修复价值及长期潜力继续看好国企指数的长期估值修复价值及长期潜力 国企指数相对于恒指而言存在着巨大的指数修复空间。我们在 2017 年 8 月 20 日的报告国企指数调整方案简评：新指数更代表中国，长期潜力看好 中提示了国企指数的投资价值，此后数度重申观点。 今年以来，国企指数表现优于恒指。虽然在此次香港市场调整过程中，国企 指数较恒指的调整幅度更大，但在市场趋于平稳后，其潜在空间将在恒指之 上

13、。 H股 红筹股及民营企业 0102030405060708001020304050607080金 融能 源工 业可 选 消 费电 信 服 务信 息 技 术房 地 产材 料公 用 事 业医 疗 保 健日 常 消 费2018-02-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图图 4：2017 年年 8 月以来恒指月以来恒指 v.s.国企指数表现情况国企指数表现情况 资料来源：WIND 估值方面，当前恒指 PE14.20x，国企指数 9.76x，恒指 PB1.42x，国企指数 1.12x。恒指相对国企指数的 PE 和 PB 溢价均高于 2002 年以来的平均溢价 水平。拉

14、长时间看，2002 年以来，恒指相对国企指数的盈利溢价（EPS） 持续在下降，然而估值溢价却始终存在。估值和盈利之间长期存在着不匹配 的现象，这样的不匹配有这样的不匹配有有望有望随着扩容后国企指数吸引力的提升而缩窄。随着扩容后国企指数吸引力的提升而缩窄。 图图 5：2002 年以来恒指年以来恒指 PE 相对国企指数溢价相对国企指数溢价 图图 6：2002 年以来恒指年以来恒指 PB 相对国企指数溢价相对国企指数溢价 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图图 7：恒指及国企指数：恒指及国企指数 EPS 相对表现情况相对表现情况 资料来源：Bloomberg -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%17-817-917-1017-1117-1218-118-2恒生指数 恒生国企指数 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02-103-104-105-106-107-108-109-110-111-112-113-114-115-116-117-118-1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02-103-104-105