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1、复习某公司2002年销售额为2000000元，税后 净利180000元，财务杠杆系数为1.6，固 定营业成本480000元，所得税率为25， 若预期2003年销售额为2400000元，则 2003年的每股利润会较2002年增加多少百 分比？ 第7章 投资决策原理7.1 长期投资概述 7.2 投资现金流量的分析 7.3 折现现金流量方法 7.4 非折现现金流量方法 7.5 投资决策指标的比较 案例某企业投资15500元购入一台设备。该设备预计 残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算。 设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元 、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额 分别为
2、4000元、12000元、5000元。企业适用 的所得税率为40，要求的最低投资报酬率为10 ，目前年税后利润为20000元。要求：计算该投资项目的净现值，并判断其财务 可行性。7.1 长期投资概述 一、企业投资的意义二、企业投资的分类一、企业投资的意义企业投资是指企业投入财力，以期望在未 来获取收益的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包 括对内投资。(一)企业投资是实现财务管理目标的基本前 提 (二)企业投资是发展生产的必要手段 (三)企业投资是降低风险的重要方法 二、企业投资的分类 (一)直接投资与间接投资(二)长期投资与短期投资(三)对内投资和对外投资(四)初创投资和后续投资(
3、五)其它分类如：独立、相关和互斥项目常规和非常规项目 三、企业投资管理的基本原则(一)认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 (二)建立科学的投资决策程序，认真进行投 资项目的可行性分析 (三)及时足额地筹集资金，保证投资项目的 资金供应 (四)认真分析风险和收益的关系，适当控制 企业的投资风险 四、企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的实施与监控投资项目的事后审计与评价7.2 投资现金流量的分析 一、投资现金流量的构成现金流量在一定时期内，投资项目实 际收到或付出的现金数现金净流量（NCF）现金流量流入-现金 流量流出现金净流量是评价投资方案是否可行时必 须事先计算的一个基础性指标。 计量投资
4、项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实 际 现 金 流 量 原 则对收入和费用的确认，均以货币资金的实际收到或支付为标准。假定在5月实际收到货款。全 部计算为5月份的收入。3月实际付款。全部计算为3月份的费用 ，其他月份不再分摊费用收付实现制投资决策中使用现金流量的原因个权责发生制和收付实现制有利于科学地考虑时间价值因素使投资决策更符合客观实际情
5、况按照发生时间分类初始现金流量营业现金流量终结现金流量投资项目现金流量的划分初始现金流量营业现金流量终结现金流量投资项目现金流量0 1 2n初始现金流量营业现金流量终结点现金流量现金流量的构成内容CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量1、初始现金流量 (1)固定资产上的投资 投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑 工程费 (2)流动资产上的投资 营运资金的垫支 (3)其他投资费用 不可预见费用 (4)原有固定资产的变价收入所得税效应应 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低
6、于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量现金净流量 收现销售收入 营业付现成本 所得税 营业总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）净利润即：现金净流量净利润折旧 收现销售收入（营业总成本折旧）所得税 收现销售收入营业总成本折旧所得税 收现销售收入营业总成本所得税折旧2、营业现金流量项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。营业现金流量计算公式及进一步推导： 现金净流量 收现销售收入 营业付现成本 所得税 （收现销售收入营业总成本）所得税税率 现金净流量 收现销售收入营业付现成本（收现销售收入营业付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入营业付现成本（收现销售收入营业付现成
7、本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入营业付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 营业付现成本折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）例假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表：项项 目会计计利润润现现金流量 销销售收入 经营经营 付现现成本 折旧费费 税前收益或现现金流量 所得税（34%） 税后收益或现现金净净流量100 000 (50 000) (20 000)30 000 (10 200)19 800100 000 (50 000)0 50 000 (10 200) 39 800投资项目的会计利润与现金流量 单位：元营业现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+2
8、0 00034%= 39 800（元）现金净流量=税后收益+折旧 营业现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）3终结现金流量。 (1)固定资产的残值收入或变价收入； (2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回 ； (3)停止使用的土地的变价收入等。终结现金流量营业现金流量固定资产 的残值变价收入（含税赋损益）收回垫 支的营运资本二、现金流量的计算初始现金流量的计算全部现金流量的计算（见课本例题）初始现金流量的计算1逐项测算法 2单位生产能力估算法拟建项目投资总额同类企业单位生产能 力投资额拟建项目生产能力 3装置能力指数法7.3 折现现金流量方法 净现值 NPV内部报酬率 I
9、RR获利指数 PIn原始投资回收率n投资利润率n年平均投资报酬率n静态投资回收期 动态投资回收期 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率动态 指标静态 指标主要 指标次要指标辅助 指标回收期是反指标！一、净现值（Net Present Value，缩写为 NPV）1、净现值的计算过程 2、净现值法的决策规则和优缺点1、净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。 净现值未来报酬的总现值初始投资期间间A方案B方案C方案净净收益 现现金净净流量净净收益现现金净净流 量净净收益现现金净净流 量0 （20000） （9000） （12000）
10、1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003 300060006004600合计计504050404200420018001800净现值(A)=(11800 0.9091+13240 0.8264)- 20000=21669-20000=1669（元） 净现值(B)=(12000.9091+60000.8264+600000.7513)-9000=10557-9000 =1557（元 ） 净现值(C)=(46002.487)-12000=11440 12000=-560（元）2、净现值法的决策规则和优缺点在只有一个备选方案的采纳与否
11、决决策中，净现 值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净 现值是正值中的最大者。 优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投 资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实 际报酬率是多少。 (二)内部报酬率 （Internal Rate of Return，缩写为IRR）(二)内部报酬率r内部报酬率。 1、内部报酬率的计算过程 2、内部报酬率的决策规则和优缺点1、内部报酬率的计算过程(1)如果每年的 NCF 相等 第一步：计算年金现值系数。第二步：查年金现值系数表 第三步：插值法期间间A方案B方案C方案净净收益 现现金净
12、净流量净净收益现现金净净流 量净净收益现现金净净流 量0 （20000） （9000） （12000） 1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003 300060006004600合计计504050404200420018001800以例C方案为例： （P/A，IRR，5）=12000/4600=2.609 查期数为3的年金现值系数表，利率为7%的 年金现值系数为2.624，利率为8%的年金现 值系数为2.577，说明内含报酬率介于7%和 8%之间，可用内插法计算 IRR=7.32%(2)如果每年的 NCF 不相等第一步：先预估一个
13、贴现率，并按此贴现 率计算净现值第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来 用插值法，计算出方案的实际内部报酬率 。例：根据甲方案资料，可知： 设定折现率为18%，其净现值为-499元。 净现值-499元小于零，说明内含报酬率比18%要低 ，降低折现率到16%。设定折现率为16%时，其净现值为9元。 内部收益率=低折现率+（按低折现率计算的正的净 现值/两个折现率计算的净现值之差）高低两个 折现率之差。 IRR=16%+9/（9+499（18%-16%）=16.04%2、内部报酬率的决策规则和优缺点一个备选方案， 计算出的内部报酬率大于或等于 企业的资本成本或必要报酬率 多个备选方案的互斥选择决策，
14、应选用内部报酬 率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 优点：考虑了资金的时间价值， 反映了投资项目 的真实报酬率， 概念也易于理解。缺点：计算过程比较复杂，特别是每年 NCF 不相 等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。 (三)获利指数（Profitability Index，缩写 为 PI）现值指数 1、获利指数的计算过程 2、获利指数法的决策规则和优缺点1、获利指数的计算过程第一步：计算未来报酬的总现值，这与计 算净现值所采用的方法相同。 第二步：计算获利指数，即根据未来的报 酬总现值和初始投资额之比计算获利指数 。期间间A方案B方案C方案净净收益 现现金净净流量净净收益现现金净
15、净流 量净净收益现现金净净流 量0 （20000） （9000） （12000） 1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003 300060006004600合计计504050404200420018001800净现值（A）=21669-20000=1669（元） 净现值（ B ） =10557-9000 =1557（元） 净现值（C） =11440-12000=-560（元）现值指数（ A ）=21699 20000=1.08现值指数（ B ）=10577 9000=1.17现值指数（ C ）=11440 12000=0.95净现值率法1669 /20000= 1557 /9000 = -560/12000=2、获利指数法的决策规则和优缺点一个备选方案：获利指数大于或等于 1多个互斥方案：获利指数超过 1 最多优点是，考虑了资金的时间价值，能够真 实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利 指数是用相对数来表示，所以，有利于在 初始投资额不同的投资方案之间进行对比 ；缺点是获利指数这一概念不便于
