住房抵押贷款证券化信用风险宏观影响因素分析

《住房抵押贷款证券化信用风险宏观影响因素分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《住房抵押贷款证券化信用风险宏观影响因素分析（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、2011年第4期住房抵押贷款证券化信用风险 宏观影响因素分析国际经济波动下基于建元2005-1资产池的研究*姜玉梅姜亚鹏王飞*本文为姜玉梅所主持的国家社科基金项目 “次贷危机与资产证券化监管制度健全问题研究以住房抵押贷款证券化为例”（09BFX051） 的阶段性成果， 同时也是西南财经大学 “211工程” 三期国际经济与贸易优势学科建设项目的阶段性成果。内容提要本文检验了宏观因素对我国住房抵押贷款证券化信用风险的影响。 目前住房抵押贷款风险研究大多集中在微观领域， 本次席卷全球金融市场的次贷危机凸显出各国宏观经济因素的国际传导作用，这一传导轨迹启发我们将抵押贷款证券化信用风险的研究从微观回归到

2、了宏观视角。 作者选择住房抵押贷款违约率、 5年以上住房贷款基准利率、 国房景气指数以及工业增加值增长速度四个变量， 针对建元2005-1住房抵押贷款证券建模， 从宏观角度检验了我国住房抵押贷款证券市场的信用风险问题。 结果表明， 利率与违约率正相关， 国房景气指数及工业增加值增长速度与违约率负相关。 另外， 利率对违约率的影响较另外两个因素要大。 其政策含义在于， 监管部门应加强宏观经济运行分析， 高度关注宏观经济调控对资产证券化市场的冲击； 维护房地产市场有序发展， 警惕房地产过热的负面影响； 强化信息披露； 提前制定资产价格风险释放的应急方案。关键词住房抵押贷款证券化信用风险宏观因素一、

3、 引言住房抵押贷款证券是一种抵押担保证券（ Mortgage-backed Security， 简称MBS ） ， 指金融机构（主要是商业银行） 通过将自己所持有的流动性较差、但具有未来现金收入的住房抵押贷款， 汇集重组为抵押贷款群组， 由特殊目的载体（ Special PurposeVehicle， 简称SPV ） 以现金方式购入， 经过担保或信用增级后， 以证券的形式出售给投资者， 以融通资金， 并使住房抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的金融衍生品。 住房抵押贷款证券化自20世纪70年代在美国问世以来， 短短的40余年时间获得了迅猛发展， 并逐渐应用于应收账款、 信用卡应收款、 汽车贷款

4、、 消费品分期付款等非抵押资产的证券化。 目前， 资产证券化已经成为全球金融发展的潮流之一。 Leon T. Kendall（ 1996 ） 把资产证券化誉为 “20世纪30年代以来， 金融市场最重要、 最具有生命力的金融创新之一” 。 在美国，MBS现在的发行规模已超过被称为 “金边证券” 的国债， 成为美国第一大债券。 MBS之所以获得如此迅速的发展， 根本的原因在于它能够为参与各方带来利益。 从发起人 （商业银行） 的角度来看， 可以增强资产流动性，提升资产负债管理能力， 实现低成本融资， 拓宽收入来源； 从投资者的角度看， 则提供了多样化的投资选择，出现更多的合规投资； 从金融市场来看

5、， 则提供了新的融资途径， 提高了资本配置的有效性， 提升了金融系统的安全性。 然而， 2008年发生的次贷危机却警示我们，住房抵押贷款证券化所蕴含的风险也是极大的， 一旦风险爆发其所带来的危害是灾难性的， 尤其是在全球各国宏观经济因素关联性与传导性大大加强的背景下， 关注其风险就更为必要。2005年12月建行成功发行国内首个个人住房抵押贷款证券化产品 “建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券” ， 标志着MBS正式进入我国金融市场。 此56后， 2007 年 12 月 14 日， 建行再次成功发行 “建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券” 。 总体而言， 住房抵押贷款证券化的规模在我国

6、不是很大， 但基于我国银行业风险集中、 资本充足率不足的现状及房地产业已成为国民经济支柱产业的现实， 住房抵押贷款证券化在分散银行的风险、 解决银行资本充足率不足以及促进房地产业健康稳定发展方面将起到重要的作用。张超英 （ 2002 ） 认为， 抵押支持证券实现了住宅抵押贷款的流动化， 这有利于降低住宅抵押贷款要求对银行自有资本消耗的压力， 也使得银行回避持有风险， 扩大资金来源， 从而调节金融支持的潜能和金融运行的效率， 最终保持房地产业对经济增长的贡献。 因此， 住房抵押贷款证券化将会在我国得到快速发展。如何在发展住房抵押贷款证券化的过程中避免次贷危机在我国金融市场的出现， 住房抵押贷款证

7、券化的风险研究就成为重要的课题。 由于住房抵押贷款证券化的结构及运行机制的复杂性， 以及各种不确定因素的影响， 住房抵押贷款证券化涉及多种金融风险， 如信用风险、 法律风险、 提前偿付风险、 道德风险等。 其中， 信用风险是住房抵押贷款证券化所面临的最主要的风险。 所谓信用风险， 又称为违约风险， 是指住房抵押贷款证券化参与主体对所承诺的各种契约的违约所造成的可能损失。 因为信用风险主要来自于资产池的质量问题， 住房抵押贷款支持证券及其衍生品的现金流、 市场结构和内部、 外部信用增级都是以原始的住房抵押贷款为基础的。 正如Christopher W. Frost指出，与其他证券发行不同的是，

8、资产证券化的风险主要集中在载体设立阶段。 从美国次贷危机的产生与全球传播过程来看， 次级抵押贷款借款人的违约率上升正是造成危机爆发的源头。 因此， 对MBS的信用风险研究就成为住房抵押贷款证券化风险研究的重中之重。二、 文献综述（ 一 ） 国外研究综述国外研究认为， 资产证券化的信用风险主要表现在两个方面： 一是被证券化的原始资产及其组合的信用风险， 二是证券发行后二级市场的证券信用风险。Quercia 和 Stegman （ 1992 ） 、 Kau、 Keenan 和 Kim（ 1994 ）、 Burrows（ 1998 ）、 Lawrence（ 1995 ）、 Ford 和Wilcox（

9、 1998 ）、 Mice Berry 和 Tony Dalton（ 1999 ）、Deng （ 2000 ） 、 Santos Silva （ 2000 ） 以及Robert （ 2001 ） 等从微观角度观察了影响个人住房抵押贷款违约的因素， 主要涉及借款人性别、 年龄、 种族、 婚姻状况、 职业、学历、 家庭收入、 贷款价值比、 购房面积、 债龄、 月还款额与家庭月收入比、 贷款年限、 贷款总额、 首付比率以及借款人人际关系等等。Von Furstenberg等 （ 1974 ） 关注了抵押行为所涉及的标的物的影响， 认为贷款价值比、 抵押贷款的年龄以及房地产的类型是决定违约风险的主要因

10、素， 该因素导致的违约率通常在贷款发放后三到五年间达到最大。Compbell 和 Dieterith （ 1983 ） 对违约行为进行了宏观层面分析， 其结论是违约行为将受预期失业的影响。 Brennan 和 Schwartz （ 1985 ） 将期权理论引入到住房抵押贷款违约风险的研究， 之后期权理论成为美国研究住房抵押贷款违约的基本理论框架。 Quertia 和stegman （ 1992 ） 对抵押贷款违约文献调查后发现， 住房权益或相关指标、 贷款价值比、 交易成本以及评估违约期权成本的困难是影响违约行为的重要因素。Lawrence等 （ 1995 ） 利用美国国家财务公司资料， 选取

11、借款人特征纬度、 最初贷款期限、 当前贷款特征、 经济因素与违约成本等众多变量对信用进行分析， 研究表明借款人过去的信用状况、 年龄、 贷款期限、 每月偿还本息占家庭收入的比例和房价都是影响违约风险的重要因素， 其中贷款价值比率 （ LTV比率） 与每月还本付息占家庭收入的比例是影响违约的重要因素。 Deng（ 1997 ） 假定现行利率遵从马尔可夫随机过程， 并且借款人是理性的， 采用比例危险模型对违约行为进行研究， 认为当住房价值小于抵押贷款的市场价值时， 借款人将理性违约。 Kau （ 1998 ） 应用或有要求权法把违约看作是一种合理的决策， 认为当房屋价值降到低于抵押贷款价值时借款人

12、的违约行为就会发生， 他把策略性抵押贷款违约看作是对抵押贷款本身的一种卖出期权， 即将住宅卖给贷款人以换取免除抵押贷款责任的选择权。（ 二 ） 国内研究综述与发达国家相比， 我国在经济发展阶段、 社会环境、 法制环境和具体的个人住房抵押贷款市场发育状况等方面都存在较大差别， 我国借款人违约影响因素存在以下显著特征： 第一， 行业区别较大， 垄断行业就业因素对借款人违约影响较大； 第二， 我国地区差异较572011年第4期大， 东部和西部耐用品消费习惯存在较大差异； 第三，我国特有的行政体制对借款人违约影响较大， 行政事业单位人员由于收入波动不大， 其违约率相对较小。现有研究多是结合案例采用多元

13、线性回归、 聚类分析、 判别分析和相关分析等统计分析方法， 从理论上分析我国住房抵押贷款证券化的信用风险问题。微观影响因素方面， 与国外研究类似， 刘春红（ 2000 ） 利用银行交易数据的实证研究证明家庭收入、还款能力、 购房能力以及学历等显著影响违约率。 黄小彪 （ 2004 ） 认为， 逆向选择和道德风险也是产生违约的原因。 王福林等 （ 2005 ） 发现影响我国个人住房抵押贷款违约因素按重要性依次排序为： 是否当地人、 贷款价值比、 是否期房、 月还款额占家庭收入比、 还款方式、 家庭收入和住房面积。 田凯 （ 2008 ） 运用Logistic对商业银行个人住房按揭贷款的信用风险进

14、行研究后得出结论： 首付比、 学历、 贷款期限利率、 年龄、 职业、 贷款期限等是影响贷款违约的重要因素， 并分别分析了它们的影响程度， 提出了进一步研究的建议。宏观影响因素方面， 有少数学者从市场发展完善程度、 法律健全程度方面进行了阐述。 陈则明 （ 2001 ） 认为， 导致违约率上升的原因， 除了还款人经济能力不足以外， 我国法律法规不健全也是重要的原因。 何晓晴等（ 2005 ） 认为个人住房抵押贷款违约的主要影响因素是利率和住房价格波动。 杨星、 麦元勋 （ 2003 ） 研究表明，无风险利率和贷款期限是影响信用风险的主要因素。何小峰 （ 2002 ） 、 高拴平和刘红霞 （ 20

15、05 ） 、 姚宏刚（ 2006 ） 、 李鹏雁和王雅林 （ 2006 ） 、 张添一 （ 2007 ） 、 陈现玲 （ 2009 ） 、 康迎春 （ 2009 ） 等的基本结论都认为信用风险是我国住房抵押贷款证券化中最重要的风险， 原因在于我国住房抵押贷款一级市场发育不完善， 运行不规范， 产权不健全， 而且国内尚未建立完整的个人信用信息记录系统， 商业银行风险识别与正常防范手段存在缺位等。以计量方法进行实证的以谢金莲 （ 2008 ） 研究较典型。 其应用量度信用风险的KMV模型， 推导出适用于量化体现住房抵押贷款证券化信用风险的示警指标，并以建元2005-1住房抵押贷款支持证券为实例，

16、对我国商业银行证券化产品信用风险的演进趋势进行实例模拟， 其结论为该产品在房价继续下跌的情况下， 信用风险发生的可能性将大幅增加。相比而言， 对住房抵押贷款证券化的信用风险研究， 国外的研究较为成熟， 已形成一套完整的理论体系。 国外对MBS信用风险研究主要采用经验检验法， 即通过大量的数据将理论在实证中加以检验。 相对而言，由于数据的可获取性， 国内对MBS的信用风险研究仍处于起步阶段， 对MBS信用风险的研究主要以定性研究为主， 定量分析很少， 并且侧重于微观因素分析， 如借款人收入、 资产状况、 借款人信用记录、 职业状况等。实际上， 导致MBS的信用风险既有微观因素， 也有宏观因素， 如利率、 GDP增长率、 房地产市场发展状况等。 尤其是在本次美国次贷危机带来的全球经济波动中， 各经济体之间的宏观因素呈现巨大的传导与联动效应， 这些宏观因素对于住房抵押贷款证券化信用风险的研究再次引起各经济体的关注。 基于此， 本文将以建元2005-1为例， 从宏观的视角， 通过实证分析来探讨住房抵押贷款证券化过程中的信用风险问题， 以期为我国住房抵押贷款证券化的发展提供一些有益的