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1、Corporate Finance李建军 PHD in Corporate Finance of SJTU Accounting Department of Business School in ECUSTResearch Focus： Venture capital investing;Risk management of The Derivatives;Contact： Module 1 Base of Corporate Finance1.1 公司金融目标、内容与背景 1.2 现金流的价值1.3 证券估值债券与股票估值 1.4估值运用VC与PE如何估值？1.1.1 什么是公司理财 假定你
2、即将创办自己的公司，你将要面临以 下问题 你应该采取何种长期投资？（资本预算） 你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？（融资 ） 如何管理日常财务活动？（短期的财务管理）理财学是研究稀缺资金在企业和市场内 的有效配置如果你决定开一个服装店（个人企业）为例: (1)是自己购买铺面还是租用铺面销售服装？是进行专门代理还是多品牌销售 ？（长期的投资决策资本预算） （2）开服装点的门面租金、工商局注册费，第一笔进货的服装资金来源？（ 自己筹集或者朋友/银行借款） (3)需要准备多少现金进货？需要准备多少库存服装？短期内采购服装短缺资 金如何筹集？（短期财务管理）1.1 公司金融目标、内容与背景1 .管理
3、个人财富个人理财和公司理财相似:(1)融资和投资问题;(2)长期投资 与短期投资的平衡问题;(3)现金管理； 2.处理商务世界问题如何理解公司的资本运作行为；如何看懂投资信息。 3.寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业CPA,ACCA,CFA,保荐人，财务顾问为什么学习公司理财1.1.2 企业组织形式： 个体业主制企业和合伙企业 优点 创建成本比较低 集中的所有权和控制权 无需缴纳公司所得税 缺点 无限债务责任 有限的企业生命 产权转让困难 难于筹集资金1992年底，Laventhol 承担有限债务责任（仅以出资为限）一般为一些机构投资者（保险公司，养老基金， 企业） （2）一般合伙人 风险资金管理
4、者 出力（负责项 目筛选和投资管理）无限债务责任 沈南鹏（红杉资本） 阎炎（软银赛富） （3）投资人作为有限合伙人不参与基金运作，而基 金管理人作为普通合伙人负责基金的投资决策和 运作 企业组织形式：公司制企业本法所称公司是指 依照本法在中国镜 内设立的有限责任 公司和股份有限公 司。有限责任公司和股 份有限公司是企业 法人。公司法第二条、 第三条有限责任公司，股东以其出 资额为限对公司承担责任， 公司以其全部资产对公司的 债务承担责任。股份有限公司，其全部资本 分为等额股份，股东以其所 持股份为限对公司承担责任 ，公司以其全部资产对公司 的债务承担责任公司制企业 优点 （1）产权流动性：股权
5、可以随意转让给新的所有者 ：易于产权转让 （2）经营持续性：公司具有无限存续期 （3）有限债务责任：股东的责任仅限于其投资于所 有权的股份数，融资规模较大（法人特性） 缺点 （1）企业创立成本较高； （2）双重征税：缴纳公司所得税和个人 （3）公司经营与财务信息披露要求较高 （4）代理成本高：两权分离导致一系列代理问题思考：(1) 为什么企业的组织形式呈现多元化的模 式？或者说哪些企业适合合伙制？哪些适 合公司制？ （融资的需要、产业的特点、风险的控制）公司会设立怎样的财务目标呢？ “股东和管理人员的共同利益是我们的首要目 的，即创造股东的长期财富。” Campbell Soup公司“我们的使
6、命就是不断地将股东价值最大化” 可口可乐公司1.1.3 公司金融的目标 1、利润最大化 利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明 企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。 果然如此吗？ 假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12 亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所 得资金投资的资产产生的利润为3亿美元，作 为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案 满意吗？ 该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有 考虑所获利润与投入资本额的关系（收 益率）；3、没有考虑风险因素 2、每股盈余最大化 假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年 上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另
7、一 计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使 EPS上升1.25美元，哪一计划好？ 假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使 EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收 益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益 具有较大不确定性。考虑投资者资 金的时间价值还应考虑风 险因素 3、股东财富最大化（股东财富=持有股份的价值) 股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标 影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）外部限制反托拉斯法环境条例产品和生产场地安 全规范员工雇用制度宏观经济与政府 财政与货币政策国际宏观经济形势管理层控制的战 略决策：提供的产品 和服务使用的生产 方式
8、债务融资股利政策 其他公司运营产业 环境和公司税 负预期盈利能力现金流量 时间分布风险程度 股市 行情股票 价格行业 分析公司基本面宏观环境 1.为什么股东的财务最大化是公司理财的合理的 目标？短期利益与长期利益有效的资源配置方式债权人与股东利益的一致化 2.如何去衡量一个项目是否能最大化股东价值？项目现金流，项目风险，项目资金成本。1.1.4 代理问题：股东与管理层 管理层的目标 增加报酬 增加控制权 增加闲暇时间 避免风险 防止管理层背离股东目标的方法 （1）解雇(经理人市场） （2）收购威胁（兼并收购市场） （3）激励 股票期权计划；良好的职业培训和规划公司培训黄埔宝洁 （4）监督集团公
9、司向子公司委派财务总监（主会计）道德风险 逆向选择委托-代理理论 合同经济学 (MIT: Dewatripond AA:1.3%;A:1.5%名义无风险利率真实无风险利率一般是由人民银行制定的金融机构存 款基准利率决定的。我国金融机构存款利率调整：减息我国金融机构一年期存款利率变化 （1990-2011）小结：银行利率如何影响公司理财？公司理财中资金使用的成本是以市场 利率作为基础的，而市场利率的基础 金融机构存贷款基准利率直接由央行决定 。所以公司理财中必须关注，并预测政府 对基准利率，银行存款准备金率等货币政 策的调整。政府对利率的调整还会影响到公司客 户资金的成本，房地产行业中住房的交易
10、 就在很大程度上受银行利率，首付比例等 调整的影响。2.金融环境：2）股票市场主板市场（上海交易所，深交所） 1500多家上市公司中小板市场（深交所） 300多家上市公司 2004年-2009，融资1390亿创业板市场（深交所） 270多家上市公司 2009.10.23-，50家市值近1995亿风险投资与私募股权投资（VC/PE)天使投资（Angel Fund)不同规模以及不同所有制的公司融 资的选择空间是不同的： （1）上市公司 :股票增发;配售;银 行贷款非上市公司: 股份IPO,债券 IPO;战略投资者；银行贷款（2）成熟型大公司: 股票市场 债券 市场以及银行创业性的小公司:私募股权
11、， 创业板以及中小板 （3） 国有公司: 银行贷款民营公司: 民间贷款 （中国民营公司融资体系的缺失将 在很大程度上影响我国经济的活 力以及就业容量。）3.金融市场：3）债券市场我国现在的公司债券市场主要包含公司债券， 可转换债券，可交换债券以及可分离的可转换债 券。我国债券总量只占GDP的 24，相比国际上 95的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场 相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还 是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现 为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一， 债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健 全。 在发达国家，企业债券发行量往往是股票发 行量的3-10倍，如2
12、000年，美国共有1592家上市 公司发行债券进行融资，仅199家上市公司发行 股票。但在我国，情况恰恰相反，2000年股票融资 金额达到了企业债券的11.7倍。 2007年底，中国 债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%， 远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等 新兴市场，结构失衡问题较为突出。债券市场上只有少量的短期融资券、可转换 公司债、可分离交易公司债以及上市公司债，属 于真正意义上的公司债券，在债券市场总量中的 比例仅为4.1%.我国急需要一个长期债券市场和一个短期融 资券市场提升优质企业融资的能力。4.法律环境公司理财的法律环境是指企业与外部发生经济关系时所 应遵守的各种
13、法律,法规和规章。公司的理财活动,无论是筹 资,投资还是利润的分配,都要和企业外部发生经济关系.在处 理这些经济关系时,应当遵守有关的法律规范。(1)企业组织法规企业组织必须依法成立,组建不同的企业要依照不同的 法律规范.它们包括公司法,全民所有制工业企业法, 外商投资企业法,中外合资经营企业法,合伙企业 法,个人独资企业法等。公司法是公司制企业财务管 理最重要的法律规范,公司的活动不能违反该法律,公司的自 主权不能超过该法律的限制。比如公司理财中对财务数据的会计处理方式，在公司 首次发行股票、债券中对财务数据的规范披露等都必须符 合公司法以及上市公司信息披露要求。(2)税务法规目前我国现行税
14、收的立法分为三类:流转税类 法规,所得税类,其它税类及地方税法规。2008年所得税将从原来的33%降到25%，并 且加大了内资企业税前扣除额度。比如： 1）规定可以按企业和单位实际发放的工资予以据实 扣除 。2008年前是按1600元/人.月的标准把工资 作为费用抵扣。 2）企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究 开发费用可以加计扣除。 之前标准是按研发实际 发生额的50%抵扣 。(3)财务法规财务法规主要是会计法,企业会计制度 ,财务通则和会计准则及分行业的财务制度等。 除上述法规外与财务管理有关的经济法规还很多, 包括各种证券法规,合同法规,结算法规,金融法规, 审计法规等经营管理者和
15、财务人员应尽量熟悉这 些法规,在守法的前提下从事财务管理工作。5.宏观经济环境宏观经济环境主要指国民经济发展目标与政策。公司 的理财活动势必受到宏观的经济周期、通货膨胀、利率与 汇率变化、政府宏观政策以及产业竞争格局的影响，所以 公司理财中势必对这些影响公司经营活动财务管理因素的 分析和研究。(1)经济周期 经济发展速度对理财有重大影响。经济发展速度的快 慢,国民经济的繁荣与衰退影响企业的销售额，销售额增 加会引起企业存货的枯竭,需筹资扩大生产经营规模;销售 额减少会阻碍现金的流转.产品积压需筹资或变卖资产以 维持企业经营.宏观经济向好，公司产品的需求以及投资机会都增加 ，公司的投资和资金需求
16、都会增加。(2)通货膨胀通货膨胀上升会使负债利率上升和证券市场价格下跌 ,企业产品成本增加,资金周转困难,产生虚假利润增加税负, 增大筹资压力和筹资成本。开展对通货膨胀的预期分析,进行提前购进或延期出售 存货与设备,减少通货膨胀带来的损失。采取的措施可以 通过利率期货或者是商品期货的方式事前锁定所需资金和 原料的价格，减少通货膨胀对公司理财的影响。(3) 利率,汇率的波动汇率的波动对于需要国际采购的企业、依赖于外部国 际市场的企业的影响是比较大的。如：某公司制造产品大 部分外销美国市场，该公司销售后获得的美元在美元大幅 度贬值的情况下将损失不少利润。所以，需要在国际市场进行原料采购、产品出售的企 业必须事前关注其即将发生的外币汇兑过程中存在的汇率 波动风险，事前采取应对的措施，比如通过
