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1、 中银国际研究可在彭博 BOCR ，以及中银国际研究网站 ( .)上获取 买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相 对上述指数的降幅多于10%。未有评级 (NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动 金属和矿产 金属和矿产 有色金属有色金属 研究报告研究报告 公司访问公司访问 乐宇坤乐宇坤* (8621) 6860 4866 分机 8559 证券投资咨询业务证书编号：S1300200010044 股价相对指数表现股价相对指数表
2、现 8131823283304/11/0904/12/0904/01/1004/02/1004/03/1004/04/1004/05/1004/06/1004/07/1004/08/1004/09/1004/10/1004/11/1005001,0001,5002,0002,500安泰科技新华富时A50指数成交额 (人民币 百万)人民币资料来源：彭博及中银国际硏究 股价表现股价表现 今年至今今年至今 1个月个月 3个月个月 12个月个月 绝对(%) 87.3 30.8 66.4 72.4 相对新华富时 A50指数 (%) 99.9 14.1 52.7 83.2 资料来源：彭博及中银国际硏究 重
3、要数据重要数据 发行股数 (百万) 855 流通股 (%) 58.54 流通股市值 (人民币 百万) 13,809 3个月日均交易额 (人民币 百万) 719 净负债比率 (%) 22 主要股东(%) 中国钢研科技集团有限公司 41.16 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 *李文宾为本报告重要贡献者 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 安泰科技安泰科技 有望受益于新材料和节能环保战略新 兴产业 安泰科技股份有限公司安泰科技股份有限公司(安泰科技安泰科技)是国内领先的金属新是国内领先的金属新 材料生产商。公司致力于生产高速工具材料、焊接材料、材料生产商。公司致力于生产高速工具
4、材料、焊接材料、 粉末冶金材料、金刚石工具、金属磁性材料以及新能源粉末冶金材料、金刚石工具、金属磁性材料以及新能源 等六大领域金属新材料。在国家将新材料战略新兴产业等六大领域金属新材料。在国家将新材料战略新兴产业 定位为国民经济先导产业的背景下，公司将依托大股东定位为国民经济先导产业的背景下，公司将依托大股东 中钢研的强大研究实力享有新材料产业领域的先发优中钢研的强大研究实力享有新材料产业领域的先发优 势。其次公司是目前全球第二大非晶带材生产商，非晶势。其次公司是目前全球第二大非晶带材生产商，非晶 合金在降低电力系统合金在降低电力系统(尤其是配电变压器尤其是配电变压器)空载耗能方面空载耗能方面
5、 的表现优于取向硅钢，受益于国家节能环保战略新兴产的表现优于取向硅钢，受益于国家节能环保战略新兴产 业政策，公司非晶带材业务将面临历史性发展机遇。此业政策，公司非晶带材业务将面临历史性发展机遇。此 外公司以钕铁硼为代表的金属磁性材料业务在节能环保外公司以钕铁硼为代表的金属磁性材料业务在节能环保 政策推动下也将具有良好的发展空间。公司从自政策推动下也将具有良好的发展空间。公司从自 2009 年年 起实施的起实施的(持续至持续至 2013 年年)的管理层股权激励计划将有效的管理层股权激励计划将有效 保证和提高公司的管理效率和盈利能力。保证和提高公司的管理效率和盈利能力。 主要发现主要发现 ? 公司
6、六大金属新材料业务将受惠于政府对新材料战 略新兴产业的扶持和投入。 ? 在节能环保战略新兴产业的推动下， 非晶带材在电力 系统中的应用将拥有较好的发展潜力。 ? 公司脱胎于中国钢研科技集团， 具有优秀的研发实力 和科技成果产业化经验。 风险风险 ? 非晶带材成材率较低，有待进一步提高。 ? 较高多元化程度削弱了公司投资和经营集中度。 图表图表 1. 投资摘要投资摘要 (市场预测市场预测) 年结日：年结日：12月月 31日日 20082009 2010E 2011E2012E 销售收入 (人民币 百万) 3,0003,131 3,640 4,3305,554 变动 (%) 4.37 16.26
7、18.9628.26 净利润 (人民币 百万) 148.0171.0 243.0 366.5558.0 变动 (%) 15.54 42.11 50.8252.25 全面摊薄每股收益 (人民币)0.170.2 0.28 0.430.64 变动 (%) 17.65 40.00 51.7950.59 市盈率 (倍) 162.3138.0 98.5 64.943.1 市净率 (倍) 11.6911.26 6.49 5.985.36 净资产收益率 (%) 7.527.57 7.7 10.012.32010年年 11月月 5日日 资料来源：公司数据及万得咨询 未有评级 未有评级 A 000969.SZ 人
8、民币人民币 27.59 公司背景公司背景 安泰科技是我国新材料研发和生产领先企业。公司脱胎于中 国钢研科技集团，在新材料领域具有雄厚的研发实力、科技 成果产业化经验和人员储备。公司产品涵盖高速工具材料、 焊接材料、粉末冶金材料、金刚石工具、金属磁性材料以及 新能源等 6大新材料领域。尤其值得注意的是目前公司非晶 带材 4万吨产能仅次于日立金属位居全球第二，公司 4万吨 高速工具钢产能也属于全球业内领先水平。 在六大新材料业务领域公司明星产品主要包括非晶带材、金 属磁性材料、和粉末冶金制品中的难熔材料等。 非晶带材具有传统金属无可比拟高导磁率、高电阻率、高磁 感、耐蚀等优异特性。目前主要应用于电
9、力系统配电压变电 器领域替代传统的取向硅钢，以实现降低电力系统自身用电 的目的。 公司金属磁性材料除可以生产以钕铁硼为代表的硬磁，还可 生产主要应用于军工领域的具有更高技术含量的软磁。公司 钕铁硼材料主要供应 VCM (音圈电机)和汽车等中高端下游产 业。 公司难熔材料分公司是以冶金部钢铁研究总院难熔合金研 究室的全部人员和资产为基础组建而成，研发实力超群，因 而公司难熔产品长期居于公司明星产品之列。 根据公司 2010年中报数据，超硬及难熔材料制品 (包括金刚 石制品、高速钢材制品和难熔材料制品，以及粉末冶金)，精 细金属制品(包括焊接材料)，功能材料制品(包括金属磁性材 料和非晶材料)分别
10、占营业收入比重为 38%、23%和 15%。公 司 2010年前三季度营业收入同比上涨 13.02%， 归属于母公司 股东利润同比攀升 26.65%。 公司控股股东中国钢研科技集团有限公司持有公司42.57%的 股权，公司实际控制人为国资委。 2010年 11月 5日 安泰科技 3 2010年 11月 5日 安泰科技 4 图表图表 2. 公司股权和主要控股公司结构图公司股权和主要控股公司结构图 国资委中国钢研 科技集团 有限公司安泰科技 股份 有限公司安泰国际 贸易有限公司海美格 磁石技术 (深圳) 有限公司北京安泰 钢研超硬材料 制品有限 责任公司北京安泰 钢研压力容器 检测科技上海安泰至高
11、 非晶金属 有限公司河冶科技 股份有限公司北京安泰 生物医用 材料有限公司9559.646097.5806093.3342.57100国资委中国钢研 科技集团 有限公司安泰科技 股份 有限公司安泰国际 贸易有限公司海美格 磁石技术 (深圳) 有限公司北京安泰 钢研超硬材料 制品有限 责任公司北京安泰 钢研压力容器 检测科技上海安泰至高 非晶金属 有限公司河冶科技 股份有限公司北京安泰 生物医用 材料有限公司9559.646097.5806093.33国资委中国钢研 科技集团 有限公司安泰科技 股份 有限公司安泰国际 贸易有限公司海美格 磁石技术 (深圳) 有限公司北京安泰 钢研超硬材料 制品有
12、限 责任公司北京安泰 钢研压力容器 检测科技上海安泰至高 非晶金属 有限公司河冶科技 股份有限公司北京安泰 生物医用 材料有限公司9559.646097.5806093.3342.57100资料来源：公司数据 图表图表 3. 2010年上半年销售收入构成年上半年销售收入构成 图表图表 4. 2010年上半年毛利润构成年上半年毛利润构成 其他 7.01%超硬及难熔材 料制品 37.79%功能材料制品 15.13%精细金属制品 17.13%贸易 22.94%贸易 9.07%精细金属 制品 16%功能材料制品 19%超硬及难熔材 料制品 47.26%其他 8%资料来源：公司数据 资料来源：公司数据
13、非晶带材业务有望借助节能环保东风快速发展非晶带材业务有望借助节能环保东风快速发展 安泰科技是国内非晶带材技术和生产龙头企业。2010年安泰 科技拥有非晶带材产能 4万吨 (其中 2010年上半年建成 3万 吨产能)，高居国内首位。在国际上公司产能也仅落后于日立 金属 (日立金属2009年产能达8万吨， 规划2015年至15万吨)。 为巩固全球非晶带材领域的领先地位，公司有将产能扩张至 6万吨的长期规划。 非晶态合金作为新一代高新技术材料，具有高效、低损耗、 高导磁等优异物理性能。非晶态合金的大规模应用符合电子 元器件向高频、高效、节能、小型化方向发展的趋势。目前 非晶合金在配电变压器中替代传统
14、取向硅钢以降低电力系 统自身空载耗能的应用较为成熟。尤其是在具有间歇性和空 载严重的电力系统中，非晶变压器具有无可比拟的节能效 果。 我国电力系统“十一五”期间开始重点推广新一代 S11取向 硅钢变压器， 我们估计目前 S11以及更为耗能的 S9变压器仍 然占据我国配电变压器领域 90%以上的市场份额。非晶变压 器由于体积大、使用的铜等其他原材料较高，导致一次销售 平均价格成本较取向硅钢变压器高约 30% (但考虑到节能减 排因素非晶变压器总体性价比优于硅钢变压器)， 因而非晶变 压器虽然节能性能优越但目前推广程度不高。其次由于在全 球范围内仅有日立金属具备大规模生产非晶带材的能力，而 201
15、0年前安泰科技产能相对较小不能满足我国电网建设的需 求，因而出于国家战略我国电网“十一五”规划中并未考虑 大规模推广非晶变压器。 但目前我国已将节能环保这一战略新兴产业提高至国家支 柱产业的战略高度，同时我国地域广袤，二三线城市和广大 城镇乡村地区电力系统普遍具有较大的间歇性和空载情况。 我们认为国家在电网“十二五”规划中将会着重落实节能环 保这一战略，同时考虑到国家中西部地区大开发和农村城镇 化这一长期发展战略，非晶变压器未来将享有力度更大的政 策扶持。 目前公司正着手提高非晶带材成材率问题，并取得一定的成 效。 我们预测今年公司全年可生产非晶带材约 1.0万吨， 2011 年可实现 50%
16、的产能利用率达 2.0 万吨，2012 年产能利用率 可达 90%。 2010年 11月 5日 安泰科技 5 图表图表 5. 非晶带材产能产量预测非晶带材产能产量预测 2010E 2011E 2012E (万吨) 4.0 4.0 4.0 产能 产能利用率 (%) 25 50 90 1.0 2.0 3.6 产量 资料来源：公司数据 公司受惠于新材料战略新兴产业政策公司受惠于新材料战略新兴产业政策 公司控股股东中国钢研科技集团公司脱胎于创建于 1952 年 的原钢铁研究总院。在 2006年成立后，中钢研集团又囊获了 冶金自动化研究设计院等国内铁合金研发领域龙头机构，成 为我国金属新材料研发基地、冶金行业重大关键与共性技术 的创新基地、国家冶金分析测试技术的权威机构。 安泰科技依托中国钢研，拥有国内一流的研发设施和平台， 实力超群的研发队伍，同时公司也具有丰富的国内科研成果 产
