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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 钢铁钢铁 中国东方集团中国东方集团(00581) 买入买入 合理估值： 9.5 元 昨收盘： 6.85 元 （首次覆盖） 2017年年 09月月12日日 一年该股与一年该股与恒生指数恒生指数走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 3,530/3,530 总市值/流通(百万元) 24,182/24,182 上证综指/深圳成指 3,365/10,971 12 个月最高/最低(元) 6.85/1.16 联系人：王海涛联系人：王海涛 电话
2、： 010-88005311 E-MAIL： 联系人：冯思宇联系人：冯思宇 E-MAIL： 证券分析师：王念春证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖首次覆盖 低成本、高盈利低成本、高盈利-优质民企优质民企 优质民营钢铁上市公司优质民营钢铁上市公司 由于历史原因，钢铁板块中大多上市公司为国有企业，民营企业少且
3、精。中国 东方集团位于唐山迁西，具有 1100 万吨粗钢生产能力，主要产品为 H 型钢、 带钢、螺纹钢和钢坯。 全国最大的全国最大的 H 型钢生产企业型钢生产企业 中国东方集团是全国最大的 H 型钢生产企业，其中中小 H 型钢产量位居全国 第一，而大 H 型钢产量仅次于日照钢铁、莱钢、马钢，位居第四。目前，正在 建设年产 100 万吨的钢板桩生产线，预计年底投产，投产后可进一步优化公司 产品结构，提高高附加值产品所占比重。 生产成本具有较强竞争优势生产成本具有较强竞争优势 钢铁行业是原料密集型行业，铁矿石和焦炭作为炼铁的主要原料占生产成本的 70%以上。企业地处唐山，靠近港口和焦炭生产基地，铁
4、矿石港口到厂运费 42-47 元/吨。同时，企业自发电比例 60%以上，有效降低了能耗成本。 吨钢三费仅吨钢三费仅 75 元元 由于中国东方集团钢材产品均销往附近区域，因此吨钢销售费用仅有 9.8 元； 同时，民营钢铁企业生产效率较高，吨钢管理费用仅 56.6 元；另外，中国东 方钢铁集团吨钢总资产仅 1692 元左右， 负债率仅 44.9%， 吨钢财务费用仅 8.7 元。中国东方集团吨钢三费合计 75 元，大大低于同类企业。 盈利预测：盈利预测：17 年年利润在利润在 45 亿元亿元，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司 2017-2019 年实现营业收入 403
5、.3、 397.6 和394.2 亿元人民币， 实现归母净利润 45.2/42.9/43.3 亿元，折合每股收益 1.28/1.21/1.23 元，按照 6.75 港币折合 5.63 人民币测算，对应动态 PE 分别为 4.4/4.6/4.6 x，大大低于 同类港股上市公司 PE 值。 按照行业 10 倍 PE 测算， 公司股价仍有较大上涨空 间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 供暖季限产政策对企业的影响尚未明确，限产力度过大会影响企业产量。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26,427 40,3
6、28 39,764 39,418 38,176 (+/-%) 25.4% 52.6% -1.4% -0.9% -3.2% 净利润(百万元) 722 4518.22 4288.93 4332.06 4270 (+/-%) -194.2% 525.7% -5.1% 1.0% -1.4% 每股收益（元） 0.20 1.28 1.21 1.23 1.21 EBIT Margin 7.3% 15.1% 14.3% 14.3% 14.3% 净资产收益率（ROE） 7.8% 35.1% 26.3% 21.9% 18.4% 市盈率（PE） 27.5 4.4 4.6 4.6 4.7 EV/EBITDA 10.4
7、 5.2 5.4 5.4 5.5 市净率（PB） 2.15 1.54 1.22 1.01 0.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 中国东方集团 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 估值与投资建议估值与投资建议 估值与投资建议估值与投资建议 我们预测公司 2017-2019 年实现营业收入 403.3、 397.6 和 394.2 亿元人民币， 实现归母净利润 45.2/42.9/43.3 亿
8、元，折合每股收益 1.28/1.21/1.23 元，按照 6.75 港币折合 5.63 人民币测算，对应动态 PE分别为 4.4/4.6/4.6 x，大大低于 同类港股上市公司 PE 值。按照行业 10 倍 PE 测算，公司股价仍有较大上涨空 间。首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 为了对中国东方集团进行盈利预测， 我们针对原材料及产品分别进行如下假设： 1） 铁矿石价格将继续下跌到 60 美元/吨以下的水平。由于测算 2017 年铁矿石 新增供应量 1.25 亿吨，而中国需求量新增预计在 5000 万吨以内，铁矿石 处于严重过剩，港口库存不断增加。因此，预计下半年生产成
9、本将往下移 动。 2） 焦化行业由于受到环保限产的时间更早、并且限产时间更长，焦炭价格有 望继续保持高位； 3） 从下游消费来看，固定资产投资增速下滑、房地产调控政策和汽车产销量 下降将影响下半年的钢材消费增速。预计下半年钢材消费比去年同期或略 增。 4） 全国供应方面，今年基本没有新投产板材项目。由于近两年来供给侧改革 的严格执行，导致炼铁和炼钢产能紧张，主要表现为高品矿溢价较高。在 关停地条钢后，长材利润暴涨，部分企业将有限的炼铁和炼钢产能优先分 配给长材轧线，板材供应略有回落。由于炼钢和炼铁产能紧张，预计钢铁 企业利润能够保持在合理水平。 5） “2+26”城市环保限产预计将影响 350
10、0 万吨生铁供应，其中京津冀热轧 卷产量占全国的 40%左右，因此对热卷的价格有较大的支撑。 风险提示风险提示 供暖季限产政策对企业的影响尚未明确，限产力度过大会影响企业产量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议. 2 估值与投资建议 . 2 风险提示 . 2 优质民营钢铁企业优质民营钢铁企业. 5 主导产品：主导产品：H型钢、带钢和螺纹钢型钢、带钢和螺纹钢. 5 1100 万吨粗钢生产能力. 5 全国最大 H 型钢生产企业和标准联合制定者， . 6 钢板桩项目投产将进一步优化企业产品结构 . 7 钢坯、螺纹钢当地销售，钢坯、螺纹钢当地销售，H型钢全国销售型钢全国销售 . 7 钢结构钢结构-未来建筑发展方向，拉动未来建筑发展方向，拉动 H型钢消费型钢消费 . 8 具有明显低成本优势具有明显低成本优势. 9 生产成本非常具有竞争优势 . 9 很低的吨钢三费凸显民营企业优势 . 9 财务状况：低负债、高盈利财务状况：低负债、高盈利 . 10 低负债率 . 10 上半年营业收入增长 76.8% .11 盈利状况大多优
