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1、企业资产证券化介绍 -定位、评级、增信 2015.3 联合评级 结构融资部 什么是资产证券化 一般而言，资产证券化是将特定资产出售于特定目的载体，由特定目的载体发行资产支持证券，并以特定资产产生的现金流偿付证券本息的业务活动。 投资人投资人 发行证券发行证券 募集募集资金资金 收益分配收益分配 购买资产购买资产 资产出售资产出售 资产未来收益资产未来收益 原始权益人原始权益人 特定目的载体特定目的载体 国内资产证券化分类概况 按照我国目前的资产证券化发展过程和监管实践，资产证券化大体可以划分为企业资产证券化和信贷资产证券化两个大的类别。 信贷资产证券化试点管理办法（人行 银监会公告 2005年
2、第7号） 信贷资产证券化 在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构， 由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产 生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（证监会公告） 企业资产证券化 以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级， 在此基础上发行资产支持证券的业务活动。 保险资产支持计划、信托计划、项目支持票据 国内资产证券化市场主体 证券类别 监管主体 流通场所 登记托 管机构 载体 案例 信贷资产支持证券 人行 银行间交易商协会 银监会 银行间市场 中债登 信托
3、邮元2014一期住房贷款 华奴2014汽车抵押贷款 招行2014信贷 信托资产支持证券 人行 证监会 沪深交易所 信托 平安1号小额消费贷款证 券化 信托资产支持证券 企业资产支持证券 证监会 基金业协会 沪深交易所 中证登 信托 资产支持专项计划 华侨城入园凭证 东证资管阿里巴巴 中和农信2014小额贷款 资产支持证券 信托计划 银监会 信托 保险资产支持计划 保监会 债权支持计划 项目收益债券 发改委 银行间市场 中债登 2014年广州市第四资源 热力电厂垃圾焚烧发电 项目收益债券 资产证券化产品的特点 基于特定资产 信贷资产 企业资产 结构化安排 结构化的原因 结构化与信用评级 2012
4、-05-17 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知人行 信贷资产证券化入池基础资产的选择要兼顾收益性和导向性。既要 有稳定可预期的未来现金流，又要注意加强与国家产业政策的密切 配合。 鼓励选择国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、 经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性 新兴产业贷款、文化创业产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷 款等。 信贷资产证券化扩大试点阶段禁止进行再证券化、合成证券化产品 试点。 现金流稳定、可预期 配合产业政策 主要为信贷资产 禁止出现衍生品 信贷资产 资产证券化产品的特点 2014-10-17 证券公司及基金子公司资产证券化
5、业务管理办法证监会 指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流 且可特定化的财产权利或者财产。 可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构 成的资产组合。该财产权利或者财产，交易基础应当真实，交易对价应 当公允，现金流应当持续、稳定。 可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利， 基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认 可的其他财产或财产权利。 现金流独立、可预测 可以是资产组合 1. 财产权利或财产 2. 不动产财产或不动产收益权 企业资产 基于特定资产 2014-12-24 资产证券化业务基础资产负面清单指引 以地方政
6、府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。 以地方融资平台公司为债务人的基础资产。本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。 矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。 有下列情形之一的与不动产相关的基础资产： 因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权； 待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产
7、收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外 不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。 法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。 违反相关法律法规或政策规定的资产。 最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。 地方政府债权不可 现金流存在较大不确定性 的不可 现金流不稳定的不可 不能直接产生现金流的不 可 资产组合不同质不可 企业资产 基于特定资产 资产证券化产品的特点 结构化的原因 由于基础资产现金流存在不确定，
8、为了保证证券在较高信用水平下的的正常偿付，需要通过次级 吸收可能发生的损失。 结构化与信用评级 从信用评级的角度，优先次级的比例，一般是通过概率事件模拟，得出产生特定规模稳定现金流 的概率，对于损失的部分，需要通过次级抵补/吸收。 基础资产 1万笔汽车抵押贷款 蒙特克洛模拟 预定等级对应的压力条件 发生违约的概率 违约率 回收率 次级比例 预定等级需要的损失抵补量 结构化安排 为什么要做资产证券化（需求） 资产盘活、核心资本充足率 拓宽融资渠道、降低融资成本 怎么做资产证券化 计划管理计划管理 人人 托管银托管银 行行 担保机构担保机构 信用增级信用增级 职责职责 资产或现金流资产或现金流 设
9、立、管理设立、管理 托管托管 资产支资产支 持证券持证券 持有人持有人 募集资金募集资金 收益分配收益分配 募集资金募集资金 基础资产基础资产 资产评估资产评估 机构机构 评级机构评级机构 律师事律师事 务所务所 资产评估资产评估 资信评级资信评级 出具法律意见出具法律意见 专项资产专项资产 未来收益未来收益 原始权益人原始权益人 登记机登记机 构构 登记登记 企业资产证券化企业资产证券化 产品产品 会计师事会计师事 务所务所 审计审计 基础资产在哪？ 信贷资产证券化 汽车抵押贷款 住房抵押贷款 公司贷款 消费贷 款 挖掘现有的 2014-06 企业贷款（亿元） 住房贷款（亿元） 17家上市商
10、业银行 373,174.26 91,050.16 2014.12 企业贷款证券产品（亿元） 住房贷款证券化产品（亿元） 发行金额 2,498.39 68.14 基础资产在哪？ 消费金融 小贷公司 汽车服务 融资租赁 商业物业租金 景区门票 供水供电供热 路桥收费 企业资产证券化 收益权类 债权类 挖掘现有的 2014-06 期末合同余额（亿元） 企业数（个） 融资租赁行业 26,000.00 1,350.00 2014-06 贷款余额（亿元） 机构数量（个） 小贷行业 8,811.00 8,394.00 2014.12 租赁资产证券化产品（亿元） 小贷资产证券化产品（亿元） 已发行 131.9
11、1 0 2,498.39 84.34 127.05 131.91 71.80 68.14 26.31 21.15 50.50 67.10 66 5 11 5 4 1 1 2 2 2 -1001020304050607005001,0001,5002,0002,5003,000企业贷款 企业债权 汽车贷款 租赁租金 基础设施 住房贷款 消费贷款 公共事业 景区门票 商业物业 发行金额合计（亿元） 项目合计（个） 截至2014.12已发行资产支持证券分类存量情况 产品的供给-发行 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002005年 200
12、6年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 交易商协会ABN 证监会主管ABS 银监会主管ABS 2004.国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 见 2008.关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知 2012.关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 2014.证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 2005.信贷资产证券化试点管理办法 2009.证券公司企业资产证券化业务试点指引(试行) 2013.证券公司资产证券化业务管理规定 2014.关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 亿元 15 企业
13、资产证券化评级的一般方法 大类别大类别 基础资产基础资产 最终现金源最终现金源 关键因素关键因素 技术特点技术特点 债权类债权类 信贷资产信贷资产 融资租赁应收款融资租赁应收款 应收账款应收账款 公司公司 影子评级影子评级 资产组合资产组合 违约、回收、损失违约、回收、损失 成熟成熟 标准化标准化 信贷资产信贷资产 汽车抵押贷款汽车抵押贷款 应收账款应收账款 个人个人 信用评分信用评分 抵押率抵押率 损失损失 趋于成熟趋于成熟 难统一标准难统一标准 收益类收益类 路桥收费收益权路桥收费收益权 水、电、热收费收益权水、电、热收费收益权 门票、电影票等凭证门票、电影票等凭证 公司、个人公司、个人
14、现金流评估现金流评估 压力因子压力因子 较成熟较成熟 趋于统一趋于统一 商业物业租金商业物业租金 商业抵押贷款商业抵押贷款 公司公司 抵押率抵押率 现金流、压力因子现金流、压力因子 初步阶段初步阶段 待实践完善待实践完善 2015-4-12 评级程序 17 债权类-租赁应收款： A专项资产管理计划 发行概况 优先级资产支持证券优先级资产支持证券 到期时间到期时间 发行利率发行利率 规模规模(亿元亿元) 优先占比优先占比 还本付息还本付息 01 2014年年11月月27日日 5.30% 2.30 9.51% 按年按年付息付息 到期到期还本还本 02 2016年年11月月29日日 6.40% 11
15、.30 46.72% 03 2018年年11月月29日日 7.00% 6.80 28.11% 合计合计 - 20.40 84.34% - 2014.7.23 18 产品概况产品概况 交易结构：信用支持、风险及缓释交易结构：信用支持、风险及缓释 原始权益人信用风险：经营、财务、风控、外部支持等原始权益人信用风险：经营、财务、风控、外部支持等 基础资产：集中度、行业分布等基础资产：集中度、行业分布等 现金流分析及压力测试：违约率、回收率、损失率现金流分析及压力测试：违约率、回收率、损失率 法律风险：交易的真实性、合法性、有效性法律风险：交易的真实性、合法性、有效性 各参与方尽职能力各参与方尽职能力
16、 A专项资产管理计划评级关注 A专项资产管理计划-产品概况 基础资产：基础资产： A租赁依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益；并在交易循环期内以基础资产产生的现金流循环购买新的基础资产。 基础资产合格标准基础资产合格标准： 同一租赁合同项下剩余未偿的租赁本金、利息及其他款项全部入池； 基础资产为原始权益人正常、关注、次级、可疑、损失5级分类体系中的正常类； 原始权益人合法拥有基础资产，且基础资产上未设定抵押权、质权或其他担保物权； 基础资产可以进行合法有效的转让，且无需取得承租人或其他主体的同意； 基础资产所对应的任一份租赁合同项下的到期租金均已按时（含7天宽限期）足额支付，无违约情况； 原始权益人原
