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1、1新形势下中国外汇储备对外投资策略思考新形势下中国外汇储备对外投资策略思考韩韩 骏骏一、当前中国外汇储备对外投资面临着较大的风险一、当前中国外汇储备对外投资面临着较大的风险众所周知，近期国际上发生的最令人震惊事件是众所周知，近期国际上发生的最令人震惊事件是 20072007 年爆发的美国次债危机及由其引年爆发的美国次债危机及由其引发的发的 20082008 年年 9 9 月的美国全面金融危机。在这场自上世纪月的美国全面金融危机。在这场自上世纪 3030 年代经济大萧条以来最严重的年代经济大萧条以来最严重的金融危机中，始作俑者美国金融业遭受到了重创。在一年多的时间里，受次债危机影响，金融危机中，
2、始作俑者美国金融业遭受到了重创。在一年多的时间里，受次债危机影响，华尔街发生了华尔街发生了“金融海啸金融海啸” ，美国金融业泡沫破灭，大量金融机构不堪债务重负，纷纷倒闭，美国金融业泡沫破灭，大量金融机构不堪债务重负，纷纷倒闭，数万亿美元资产灰飞烟灭，给美国及全球带来了无法估量的风险和损失，造成了世界性经数万亿美元资产灰飞烟灭，给美国及全球带来了无法估量的风险和损失，造成了世界性经济危机。济危机。 “冰冻三尺非一日之寒冰冻三尺非一日之寒” ，此次美国次债危机和全面金融危机爆发的主要原因，此次美国次债危机和全面金融危机爆发的主要原因，乃是近十年来美国大力发展房地产业、对不良住房贷款进行证券化（即所
3、谓乃是近十年来美国大力发展房地产业、对不良住房贷款进行证券化（即所谓“次级抵押贷次级抵押贷款款” ） 、形成大量坏账，以及美联储一味采取低利率政策、放松金融监管、助长泡沫所造成、形成大量坏账，以及美联储一味采取低利率政策、放松金融监管、助长泡沫所造成的。的。表表 1 美国次美国次债债危机及美国全面金融危机危机及美国全面金融危机发发展情况展情况时时 间间重大事件重大事件2008 年年 3 月月美国第五大投美国第五大投资银资银行行“贝尔贝尔期登期登”破破产产被被“摩根大通摩根大通”收收购购。 。2008 年年 9 月月 7 日日美国房美国房贷贷市市场场半壁江山的美国五大半壁江山的美国五大银银行之二
4、的行之二的“房利美房利美”和和“房地房地美美”正式破正式破产产，被美国政府接管。，被美国政府接管。2008 年年 9 月月 15 日日美国第四大投美国第四大投资银资银行行“雷曼兄弟雷曼兄弟”申申请请破破产产保保护护；第三大投；第三大投资银资银行行“美林投美林投资银资银行行”濒临濒临破破产产被被“美国美国银银行行”收收购购。 。2008 年年 9 月月 21 日日美国第一大投美国第一大投资银资银行行“高盛高盛银银行行”和第二大投和第二大投资银资银行行“摩根士丹利摩根士丹利银银行行”难难以以为继转为继转型型为银为银行控股公司。行控股公司。2008 年年 9 月月 16 日日美国最大的保美国最大的保
5、险险公司公司“美国国美国国际际集集团团（ （AIG） ）”宣布已到危急关宣布已到危急关头头。 。2008 年年 9 月月 25 日日美国最大美国最大储储蓄蓄银银行行“华华盛盛顿顿互惠互惠银银行行”破破产产被美国被美国联联邦邦监监管机构管机构接管，正式成接管，正式成为为美国的国有美国的国有资产资产。 。2008 年年 9 月月 29 日日美国的美国的“美美联银联银行行”经营维艰经营维艰被被“花旗花旗银银行行”正式收正式收购购。 。此次美国次债危机及其全面金融危机的爆发，给世界上许多国家的对美投资带来了风此次美国次债危机及其全面金融危机的爆发，给世界上许多国家的对美投资带来了风险和损失。中国作为对
6、美投资大国（当前中国外汇储备对外投资主要集中在美国，截止险和损失。中国作为对美投资大国（当前中国外汇储备对外投资主要集中在美国，截止2008 年年 8 月，共持有月，共持有 1. .3 万亿美元的美国证券，其中持有美国长期国债万亿美元的美国证券，其中持有美国长期国债 5000 亿美元、短亿美元、短期债期债 3000 多亿美元、企业债和多亿美元、企业债和“两房两房”债约债约 5000 多亿美元，占当时中国多亿美元，占当时中国 1. .8 万亿外汇储万亿外汇储备的备的 72%） ，更是面临着较大的风险和损失，主要表现在以下一些方面：，更是面临着较大的风险和损失，主要表现在以下一些方面：（一）投资美
7、国（一）投资美国“两房两房”债券的风险和损失债券的风险和损失根据美国财政部和美联储公布的根据美国财政部和美联储公布的“2007“2007 年海外持有美国证券情况的报告年海外持有美国证券情况的报告” ，目前中国运，目前中国运用外汇储备购买了用外汇储备购买了 37603760 亿美元的亿美元的“两房两房”债券。美国债券。美国“两房两房”即即“房利美房利美”和和“房地美房地美” ，它们是美国两个最大的房屋抵押贷款公司。作为收购银行等抵押贷款的主要金融机构，它它们是美国两个最大的房屋抵押贷款公司。作为收购银行等抵押贷款的主要金融机构，它们持有美国整个房屋贷款价值的一半，这两家公司合计担保发行的债券（属
8、于机构债券）们持有美国整个房屋贷款价值的一半，这两家公司合计担保发行的债券（属于机构债券）2高达高达 5.25.2 万亿美元（其中，美国本土购买万亿美元（其中，美国本土购买 4 4 万亿美元，外国购买万亿美元，外国购买 1.21.2 万亿美元）万亿美元） ，占美国，占美国GDPGDP 的的 44%44%，而自投资金只有，而自投资金只有 840840 亿美元。随着当前美国房地产泡沫破灭、价格下降、断供亿美元。随着当前美国房地产泡沫破灭、价格下降、断供率增加，至率增加，至 20082008 年年 9 9 月初，月初， “两房两房”债券暴跌债券暴跌 80%80%左右。为避免左右。为避免“两房两房”完
9、全破产，同年完全破产，同年9 9 月月 7 7 日，美国政府不得不出资日，美国政府不得不出资 250250 亿美元接管亿美元接管“两房两房” ，以维持，以维持“两房两房”的暂时运作。不的暂时运作。不过，美国政府杯水车薪，所拿出的过，美国政府杯水车薪，所拿出的 250250 亿美元，无法应对亿美元，无法应对 5.25.2 万亿美元债权人的赎回要求，万亿美元债权人的赎回要求，美国政府对美国政府对“两房两房”的临时接管前景不容乐观，的临时接管前景不容乐观， “两房两房”有可能会最终破产。果真如此，届有可能会最终破产。果真如此，届时将会给中国外汇储备投资带来极大的风险和损失，使中国成为时将会给中国外汇
10、储备投资带来极大的风险和损失，使中国成为“两房两房”债券的最大的受债券的最大的受害者。害者。表表 2 部分国家部分国家购买购买美国两房美国两房债债券情况（截止券情况（截止 2007 年底）年底）国家国家金金额额（ （亿亿美元）美元）占外国占外国购买购买“两房两房”债债券的比例券的比例（ （1.2 万万亿亿美元）美元）中国中国376031.33%日本日本228219.02%俄国俄国7536.27%香港香港1951.63%澳澳门门7.90.00066%印度印度0.230.000019%（二）投资美国国债的风险和损失（二）投资美国国债的风险和损失目前中国是美国国债市场的第二大债权人（第一大债权人为日
11、本）目前中国是美国国债市场的第二大债权人（第一大债权人为日本） 。据报道，从。据报道，从 20042004年开始中国一直在使用外汇储备购买美国国债。年开始中国一直在使用外汇储备购买美国国债。20072007 年年 1212 月，中国持有美国国债为月，中国持有美国国债为 47764776亿美元，至亿美元，至 20082008 年年 8 8 月，中国购买美国国债已增至月，中国购买美国国债已增至 54105410 亿美元（占美国亿美元（占美国 2.72.7 万亿美元国万亿美元国债的债的 20.04%20.04%，日本持美国国债为，日本持美国国债为 5859 亿美元）亿美元） 。目前中国运用外汇储备投
12、资美国国债的风。目前中国运用外汇储备投资美国国债的风险和损失主要体现在两个方面：一是美国国债收益率下降，通胀率高企。由于美国次债危险和损失主要体现在两个方面：一是美国国债收益率下降，通胀率高企。由于美国次债危机和金融危机的全面爆发，目前美国国债的收益率平均只有机和金融危机的全面爆发，目前美国国债的收益率平均只有 2%左右；与此同时，美国的左右；与此同时，美国的通胀率却十分高企，如通胀率却十分高企，如 2008 年年 79 月，美国的通胀率分别高达月，美国的通胀率分别高达9. .8%、9. .7%、9. .7%（估计（估计 2008 年美国通胀率平均为年美国通胀率平均为 7. .5%左右）左右）
13、 ，中国所持美国国债的，中国所持美国国债的收益率已无法赶上美元贬值的速度。两者相抵，倒挂收益率已无法赶上美元贬值的速度。两者相抵，倒挂 5. .5%（7. .5%2%） ，这就是说，目，这就是说，目前中国所持的美国国债（前中国所持的美国国债（54105410 亿美元）将出现亿美元）将出现 297. .55 亿美元的通胀浮亏。二是人民币对亿美元的通胀浮亏。二是人民币对美元升值造成的损失。截止美元升值造成的损失。截止 2008 年年 8 月，人民币累计对美元升值已达月，人民币累计对美元升值已达 18%，这就意味着，这就意味着目前中国花费目前中国花费 5410 亿美元储备购买的美国国债将会承受亿美元
14、储备购买的美国国债将会承受 973. .8 亿美元的账面资本损失，如亿美元的账面资本损失，如果未来美国利率上升果未来美国利率上升 2%（目前美国短期利率为（目前美国短期利率为 1%） ，中国就再损失，中国就再损失 300 亿到亿到 500 亿美元，亿美元，结果总共损失结果总共损失 1300 亿到亿到 1500 亿美元。这与进入中国的国际资本获得的高额回报（亿美元。这与进入中国的国际资本获得的高额回报（22%）相比，中国运用外汇储备投资美国国债存在着较大的风险和损失。相比，中国运用外汇储备投资美国国债存在着较大的风险和损失。（三）投资美国黑石集团和摩根士丹利等的风险和损失（三）投资美国黑石集团和
15、摩根士丹利等的风险和损失中国投资责任有限公司（简称中投公司）掌握约中国投资责任有限公司（简称中投公司）掌握约 2000 亿美元的国家外汇储备资金，它亿美元的国家外汇储备资金，它代表中国政府对外投资。该公司自代表中国政府对外投资。该公司自 2007 年年 9 月月 29 日成立以来，先后进行了一系列投资，日成立以来，先后进行了一系列投资，但在一波又一波次债冲击下，该公司股权不断缩水。关于中投公司具体投资情况如下：一但在一波又一波次债冲击下，该公司股权不断缩水。关于中投公司具体投资情况如下：一是是 2007 年年 5 月，用月，用 30 亿美元购买美国黑石集团部分无投票权的股权单位，当时黑石股价亿
16、美元购买美国黑石集团部分无投票权的股权单位，当时黑石股价3为为 29. .605 美元美元/股。截止股。截止 2008 年年 10 月月 16 日，黑石股价为日，黑石股价为 9. .36 美元美元/股，跌幅为股，跌幅为68. .38%。投资黑石集团，中投公司账面浮亏。投资黑石集团，中投公司账面浮亏 20. .51 亿美元。二是亿美元。二是 2007 年年 12 月，中投公司月，中投公司购买约购买约 55. .8 亿美元摩根士丹利可转换股权单位，截止亿美元摩根士丹利可转换股权单位，截止 2008 年年 9 月月 18 日，摩根士丹利收盘日，摩根士丹利收盘价格为价格为 22. .55 美元美元/股，而当时的收购价格超过股，而当时的收购价格超过 60 美元美元/股。目前中投在摩根士丹利的投资，股。目前中投在摩根士丹利的投资，账面浮亏已约账面浮亏已约 40 亿美元。三是从亿美元。三是从 2007 年底到年底到 2008 年上半年用年上半年用 113 亿美元投资美国市场货亿美元投资美国市
