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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 商品有望重回上升轨道，预期股指重心 仍将上移 2017.12.07 中小板指数四季度投资策略与市场展 望2017.10.31 国 庆 期 间 期 货 市 场 运 行 状 况 2017.10.08 2017年商品与股指期货四季度投资策略 报告2017.9.27 股指期货二度松绑对市场的影响 2017.9.17 期货基础、研究价格与中期策略 2017.7.23 市场震荡回暖可期2017.7.10 原油期货深度解读2017.6.30 市场筑底回暖，期货重回商品属性 2017.6.10 股债期三杀，期货市场何去
2、何从 2017.05.09 期指弱势震荡，商品去库存考验红五月 2017.05.03 期指跌势未止，商品考验年线 2017.04.25 商品首季冲高回落，二季度谨慎乐观 2017.04.12 黑色系再度崛起的背后2017.03.06 春季期货投资策略 2017.02.17 尾声还是中继？2017年期货投资策略 2016.12.06 10月期货市场将延续强势格局 2016.10.13 期货市场现状与投资策略2016.09.01 回潮之后，市场剑指何方 2016.06.21 Table_AuthorInfo分析师:高上 Tel:(021)23154132 Email: 证书:S0850515090
3、002 全球全球金融动荡金融动荡， 国内期货运行国内期货运行分析分析 Table_Summary投资要点：投资要点： 此次全球金融动荡，美股估值高企是根本原因。此次全球金融动荡，美股估值高企是根本原因。而算法交易仅是助跌 的影响因素，经济走强通胀再起，引发的联储加息预期是导火索。城 门失火殃及池鱼导致了 A 股的暴跌。国内国内市场市场发生本质改变发生本质改变，期指松绑有待加快期指松绑有待加快。当前市场形成了政策维 稳，公募抱团，私募分化，场外资金冷静的特殊存量一九博弈格局。 而市场迎来产品出清与投资者出清。在此大背景下，缺乏期指避险工 具，加大了此轮国内股市的调整压力，为此，期指松绑有必要加快
4、步 伐。上上周周万得商品指数小幅下跌万得商品指数小幅下跌 1.38%。万得商品指数紧随现货，延续上 周跌势，周跌幅 1.38%，可能的原因在于，一是 A 股市场出现大跌浪 潮引发投资者恐慌情绪波及到大宗商品，二是春节前夕中下游停工， 需求下降，三是前期国际市场回调，影响国内市场。期指期指周跌幅周跌幅逾逾 12%，市场，市场有待有待企稳企稳。IF、IH 股指上周紧跟现货下跌， 下跌逻辑可能基于：一方面多家上市公司年报披露表现较差；另一方 面金融监管收紧配资比例。 A 股市场下跌狂潮引发投资者恐慌情绪， 且 年前机构减仓后是否会重新介入尚未可知，市场后续可能继续向下寻 找支撑。双焦硅铁独立上涨双焦
5、硅铁独立上涨，强劲势头有望保持强劲势头有望保持。上周一片大跌浪潮中，双焦 硅铁逆流而上，证明黑色系依然是大宗中比较强劲的板块。不论是资 金面，还是基本面，都支持黑色系长期走强。铜铜：供需双弱供需双弱，保持震荡格局保持震荡格局。国内产量下降，进口份额扩大，但受 南美罢工影响，产量和库存双降。短期由于下游需求较弱，价格难以 起势，后期寄希望于基建和房地产发力。铝铝：库存居高不下，：库存居高不下，跌势恐将继续跌势恐将继续。上游供给压力不断加大，叠加下 游即将进入需求淡季，景气度较差，短期内缺乏支撑铝价上涨的因素， 短期内料将维持震荡偏弱走势。从期指来看，市场重点从期指来看，市场重点或将变化或将变化。
6、沪深 300IF 净空单 2017 年 11 月大 幅上升，11 月中旬开始包括证金在内的基金大幅减持，根据万得统计 的数据显示，2015 年股市异常波动后，证金设立的五大公募基金平均 仓位由救市时的 73%，降为去年年底的 20%。2018 年跨年后，随着 股指攀升，沪深 300IF 净空单出现大幅攀升，预示市场的压力加大， 从股指期货角度看，市场变盘压力巨大。与此同时，中证 500IC 净空 单上周出现大幅下降，上证 50IH 净空单回升，意味着市场关注的焦点 已由上证 50IH 转向了中证 500IC。风险提示：风险提示：春节期间海外危机向纵深发展，引发投资者恐慌情绪。策略研究策略研究
7、期货策略专题报告期货策略专题报告 证券研究报告证券研究报告 2018 年 年 02 月 月 12 日日1 4 9 1 7 3 7 5 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 1 2 1 0 : 0 0策略研究 期货策略报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.全球金融动荡起因 . 42.期货市场运行分析 . 53.产业链分析 . 7 3.1 供需面：库存压力与环保限产并存 . 8 3.1.1 黑色系：前期高位震荡，后期有望继续走强 . 8 3.1.2 铝：库存高企，下行压力仍在 . 8 3.1.3 铜：供需双弱，中长期看好 . 9 3.2 产业政策：钢铝去产
8、能继续推进，产业升级前景乐观 . 10 4.金融动荡，期货成为避险工具 . 101 4 9 1 7 3 7 5 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 1 2 1 0 : 0 0策略研究 期货策略报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 大类资产周度涨跌幅比较（%） . 6 图 2 万得商品指数延续下跌趋势 . 6 图 3 上周五主要期货品种资金流向（万元） . 7 图 4 前二十名会员上周净持仓变动（手） . 7 图 5 全国高炉开工率小幅下降 . 8 图 6 国内氧化铝月度产量 . 9 图 7 国内精炼铜产量 . 9 图 8 三大股指期货净空单 .
9、 11 图 9 三大股指期货贴水率 . 11 图 10 三大股指期货成交持仓比 . 11 1 4 9 1 7 3 7 5 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 1 2 1 0 : 0 0策略研究 期货策略报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 全球金融动荡全球金融动荡起起因因 当前全球金融市场高度关联。股市、债市、期市、汇市与楼市密不可分，一旦出现 危机，城门失火必然殃及池鱼。1987 年全球金融危机由美国股市引爆，1997 年金融危 机从泰国汇市崩盘开始，2008 年金融危机由美国房地产引爆，每次金融危机的爆发，伴 随着股指期货助涨助跌与大宗商品的动荡、以及债券
10、市场的大幅动荡，相关的金融市场 无一幸免。 难以逃出的危机周期。历史不会简单重复，但会惊人相似。此轮暴跌，是历史的规 律的重现。种种迹象已经表现美股高估值的风险越来越大，金融危机脚步声越来越近， 只是此轮爆发的时间或比市场预期的要早。 第一，10 年危机窗口已经打开。87 全球股灾，97 亚洲金融危机，08 年次贷危机， 遇 7 遇 8 金融则乱的市场规律再度显现。特别值得注意的是，一直是美国经济晴雨表的 股市，与 2015 至 2017 年 GDP 下滑现象出现了反向走势，在过去 30 年中表现的十分 罕见，并不支持期间的美股大幅走强。 第二，VIX 指数 2015 年之后不断创出新低，20
11、17 年 9 月甚至连续 10 天都在 10 以 下，历史罕见。规律来看，每次市场崩盘 VIX 指数均低位运行，因此此次危机前爆发的 迹象十分明显。 第三， 道指 9 年上涨 311%， 道琼斯工业指数从 2009 年 2 月 6469 点一直上涨 2018 年 1 月的 26616 点，涨幅打破了 1991 年至 2000 年的最高记录，为算法交易与股指期 货做空，爆发全面危机埋下了导火索。 为此，即使目前美国金融市场短期平稳下来，仍然给后续危机拉响的警报。危机的 走向值得密切关注。 首先，美国市场暴跌可能会改变加息的步伐。特朗普不仅实施了史上最大规模的减 税，还要扩张军费、加大基建投资。根据美国国会 2 月 9 日通过的政府预算案，未来两 年政府开支将增加近 3000 亿美元， 而之前通过的税改法案则会使政府收入在未来 10 年 内减少 1.45 万亿美元。 按照最新估
