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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 制作时间：制作时间：2014-11-03 报告类型 / 新股定价报告 大中型电机生产企业中规模领先的民营企业 报告摘要报告摘要： 公司是大中型电机生产企业中规模领先的民营企业。公司是大中型电机生产企业中规模领先的民营企业。公司自 2003 年成立以来专注于大中型交直流电机产品的设计、生产、销售和服务。 公司产品包括直流电动机、交流电动机、发电机、试验电源系统及其 他。直流电机是公司第一大收入来源，约占 40%。2013 年公司直流电机、 大中型交流高压电机产量分别位于行业骨干企业第四、 第十四位。 大中型电机下游应用以重工业为主，需求
2、有周期性，产品因定制特点大中型电机下游应用以重工业为主，需求有周期性，产品因定制特点而对特定客户粘性较强。而对特定客户粘性较强。大中型电机广泛应用于冶金、电力、石化、 煤炭、矿山、建材等行业，重工业的比重较高。近几年由于宏观经济 形势影响，部分工业品的产能过剩问题较严重，对应的大中型电机需求景气度相对较低，呈现平稳增长态势。同时，大中型电机具有定制 化生产的特点，因而已建立的客户合作关系较为稳定持续，粘性强。 大中型电机技术门槛较高，竞争格局相对温和，产品盈利能力明显强大中型电机技术门槛较高，竞争格局相对温和，产品盈利能力明显强 于中小型电机。于中小型电机。整个电机行业的利润水平呈现 U 型分
3、布，处于两头的大型电机和微型电机因人才、技术壁垒门槛高，盈利能力较强，而 A 股多数从事中小功率电机的企业处于 U 型曲线的中间位置， 毛利率仅在20%左右。 公司因产品特性， 其毛利率高达35-36， 净利率高达15+%，其竞争对手以少数大型国企为主，包括上电、哈电、湘电、佳电等。 公司拟募集资金公司拟募集资金 2.67 亿亿， 募投项目主要投向大中型高效节能电机产能， 募投项目主要投向大中型高效节能电机产能 扩张扩张。公司发行前总股本 6,000 万股，本次共发行 2,000 万股，发行 价 14.88 元，募集资金总额为 29,760 万元，扣除发行费用后的募集资 金净额为 26,722
4、 万元， 主要投向大中型高效节能电机生产基地建设项 目、大型电机改造项目、大中型高效节能电机研发中心建设项目。公司发行后股本 8,000 万，对应发行价的总市值为 11.9 亿。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2014、2015 和 2016 年归属母公司 净利润增长分别为 6.8%、15%、15%，对应 EPS 分别为 0.80、0.92和 1.06 元。考虑到公司成长空间和发展潜力，我们认为公司合理定价 区间在 1617.6 元之间， 对应 2014 年的动态市盈率在 2022 倍之间。 风险提示：风险提示：下游行业景气度较低，募投项目若不达预期会有产能闲置 财务摘要（
5、百财务摘要（百万元）万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 360 380 410 453 501 (+/-)% -7.92% 5.57% 7.86% 10.41% 10.75% 净利润净利润 53 60 64 74 85 (+/-)% 2.14% 13.36% 6.77% 15.03% 15.44% 每股收益（元）每股收益（元） 0.88 1.00 0.80 0.92 1.06 总股本总股本 (百万股百万股) 60 60 80 80 80 定价区间定价区间 1617.6 元元 发行数据 发行价（元） 14.88 发行规模（百万股） 20.00 发
6、行后总股本（百万股） 80.00 B股/H股（百万股） 网上申购日期 2014/10/24 上市日期 2014/11/4 主承销商 齐鲁证券有限公司 证券分析师：杨佳丽证券分析师：杨佳丽 执业证书编号：S0550512050001 (021)20361130 中电电机中电电机（603988） 子行业子行业/行业行业 发布时间：发布时间：2014-11-03 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 3 表表 1 电光科技电光科技-利润预测表（单位：利润预测表（单位：万元）万元） 报告参数 2011A 2012A 2013A 2014E 201
7、5E 2016E 营业收入 39,113 36,017 38,022 41,011 45,280 50,148 增速 -7.92% 5.57% 7.86% 10.41% 10.75% 营业成本 25,550 22,749 24,667 26,621 29,406 32,584 毛利率 34.68% 36.84% 35.12% 35.09% 35.06% 35.02% 营业税金及附加 165 301 310 336 371 411 比率 0.42% 0.84% 0.82% 0.82% 0.82% 0.82% 销售费用 1,731 1,909 2,047 2,180 2,355 2,543 销售费
8、用率 4.43% 5.30% 5.38% 5.32% 5.20% 5.07% 销售费用增速 10.31% 7.21% 6.50% 8.00% 8.00% 管理费用 5,025 4,617 4,670 4,764 4,978 5,202 管理费用率 12.85% 12.82% 12.28% 11.62% 10.99% 10.37% 管理费用增速 -8.12% 1.15% 2.00% 4.50% 4.50% 财务费用 677 190 -99 -246 -317 -401 财务费用率 1.73% 0.53% -0.26% -0.60% -0.70% -0.80% 资产减值损失 103 409 144
9、 620 640 650 投资净收益 0 0 0 0 0 0 营业利润 5,863 5,840 6,283 6,737 7,847 9,159 营业利润增长率 -0.38% 7.58% 7.22% 16.48% 16.72% 加：营业外收入 250 372 742 750 750 750 减：营业外支出 121 78 116 100 100 100 利润总额 5,992 6,134 6,909 7,387 8,497 9,809 利润总额增长率 2.37% 12.63% 6.91% 15.03% 15.44% 减：所得税 824 855 925 997 1,147 1,324 所得税率 13.
10、8% 13.9% 13.4% 13.5% 13.5% 13.5% 净利润 5,168 5,279 5,984 6,390 7,350 8,485 净利润增长率 2.14% 13.36% 6.77% 15.03% 15.44% 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 5,168 5,279 5,984 6,390 7,350 8,485 归母净利润增长率 2.14% 13.36% 6.77% 15.03% 15.44% 股本（万股） 6,000 6,000 6,000 8,000 8,000 8,000 基本每股收益(元) 0.86 0.88 1.00 0.80 0
11、.92 1.06 资料来源：东北证券 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 3 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息
12、或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提 到的公司的董事。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公
13、司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来
14、 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之 间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之 间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15% 之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内， 行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内， 行业指数的收益落后于市场平均收益。 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 中国吉林省长春市 自由大路1138号 邮编：130021 电话：4006000686 传真：(0431)5680032 网址：http:/ 中国上海市浦东新区 源深路305号 邮编：200135 电话：(021)20361009 传真：(021)20361159 中国北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D座 邮编：100033 电话：(010)63210866 传真：(010)63210867 销售销售支持支持 冯志远 电话：(021)20361158 手机：13301663766 徐立 电话：(021) 20361197 手机
