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1、 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址：http:/ 电话：(86- 21)50586660 转 8638 传真：(86- 21)50819897 E- Mail: 经纪业务支撑了公司的赢利，闲置货币现金金额惊人经纪业务支撑了公司的赢利，闲置货币现金金额惊人 -2008 年年报及 2009 年一季报点评 海通证券（海通证券（600837） 评级：中性评级：中性 股价：股价：13.85 元元 跟踪报告跟踪报告 投资要点投资要点 q 公司公司 2008 年较好地控制了自营业务亏损，依靠经纪业务的收入与利润，年较好地控制了自营业务亏损，依靠经纪业务的收入与利润，公司公司 2008
2、年经营业绩尚可。从年经营业绩尚可。从 8.61%的净资产回报率来看，经营业绩一的净资产回报率来看，经营业绩一般般。 q 公司定向增发筹得的公司定向增发筹得的 260 亿左右资金基本上处于闲置状态亿左右资金基本上处于闲置状态， 未来公司股东价值主要取决于公司对这笔现金的投向与运用情况。 q 2008 年经营管理费用开支控制一般，而在 2009 年一季度此项控制有了较大提高。 q 2009 年一季度公司经纪业务市场有较大的下降， 资产管理与投行业务收入均有较大下降，自营业务则是稍有盈利。显示 2008 年底公司股票仓位较低谨慎的一个必然结果。 q 公司目前市净率公司目前市净率 PB 为为 2.87
3、 倍倍，从长期看估值基本处于合理区间，公司的未来股东价值取决于公司巨额货币资金的运用与投向情况。维持对海通证券长期中性的评级，短期来看，随着股指在流动性作用下不断上涨，交易短期来看，随着股指在流动性作用下不断上涨，交易额的回升，券商股业绩在改善，公司短期股价有进一步向上的可能。额的回升，券商股业绩在改善，公司短期股价有进一步向上的可能。 20009 年年 4 月月 17 日日 星期五星期五 金融小组金融小组 陶正傲 010- 66216231- 819 非银行金融行业 联系人：顾颖 021- 50586660- 8638 重重要要数据数据 总股本(亿股） 82.3 流通股本: 37.5 总
4、市值(亿元) 1139.86 流通市值(亿) 519.38 市市场表场表现现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1 个月 14.56 -3.13 3 个月 26.95 -2.71 6 个月 -23.82 -56.5 个股相对上证综指走势图 相关报告：无 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址：http:/ 电话：(86- 21)50586660 转 8638 传真：(86- 21)50819897 E- Mail: 1. 各项业务收入大幅下滑各项业务收入大幅下滑 1.1 2008 年总体经营成果年总体经营成果 公司全年营业收入 70 亿元，较上年下降 37.8%，净利润 33 亿
5、元，较上年下降了 39.49%。扣除税收上的非正常损益后的净利润为 25.39 亿，比去年同期下降 49.14%.本期加权平均净资产收益率为 8.81%，比去年下降 48.98 个百分点。 期末所有者权益为 383.62 亿元，比去年底增长了 4.72%,每股净资产 4.66元，比去年底的 4.45 元，增长了 4.72%。 表表 1 2008 年公司四大传统券商业务的经营情况年公司四大传统券商业务的经营情况（单位：亿元） 营业收入 营业成本 营业利润 营业利润率 营业收入比上年同期增减 营业成本比上年同期增减 营业利润率比上年同期增减 经纪业务 44.32 15.65 28.67 64.69
6、% -27.09% -10.98% 减少 6.39 百分点 自营业务 6.66 0.76 5.91 88.66% -78.27% 20.26% 减少 9.29 百分点 资产管理业务 6.34 3.94 2.41 37.95% -21.28% -21.24% 减少 0.04 百分点 投资银行业务 2.60 1.14 1.46 56.31% -39.08% -33.26% 减少 3.81 百分点 来源：公司年报等 1.2 经纪业务交易额随市场下滑，股票交易市场份额有较大上升经纪业务交易额随市场下滑，股票交易市场份额有较大上升 2008 年，公司实现代理买卖证券业务净收入 40.23 亿元，与 20
7、07 年同期相比下降 28.31%。公司实现总交易量 3.33 万亿元，市场占有率 4.60%，较去年上升 0.37 个百分点， 市场排名由第 5 升至第 3； 其中股票基金交易量为 2.32万亿元，市场占有率 4.31%，较去年上升了 0.7 个百分点，排名由第 6 升至第4。 2008 年末，本公司共有 122 家证券营业部和 57 家证券服务部。有二家营业部在筹建中。 1.3 投行业务投行业务 公司全年共完成 11 个股票主承销项目，主承销金额 70 亿元。公司并购重组三个项目报会审核通过，并储备了多个并购重组项目。此外，公司还完成 1个企业债主承销项目。 2008 年下半年受 IPO
8、暂停影响，公司承销与保荐业务收入下降较大，而财务顾问业务收入有所增长。 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址：http:/ 电话：(86- 21)50586660 转 8638 传真：(86- 21)50819897 E- Mail: 表表 2 2008 年投行业务毛收入明细表年投行业务毛收入明细表 2008 年 2007 年 证券承销业务收入 1.95 3.31 保荐业务收入 0.45 0.87 财务顾问业务收入 0.46 0.31 小计 2.85 4.48 来源：公司年报 1.4 自营业务保持了不错的盈利自营业务保持了不错的盈利 2008 年，针对市场的快速下跌，公司及时
9、压缩股票投资规模，同时加大债券等固定收益类低风险投资渠道方面的配置。2008 年，公司创设权证实现收入0.92 亿元。 本期公司实现投资收益 18.6 亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益0.975 亿元，公允价值变动损益-8.20 亿元，两项合计 10.4 亿元,比去年同期的 30.8 亿元，下降了 20.4 亿元。 1.5 资产管理业务资产管理业务 2008 年平均受托资产管理规模为 71.8 亿元，比去年的 34.97 亿元，有较大增长。 表表 3 近二年资产管理业务收入明细对比近二年资产管理业务收入明细对比 项 目 2008 年度 2007 年度 集合资产管理业务 0.17 0.1
10、7 基金管理费及手续费收入 5.40 6.84 来源：公司年报 2. 公司公司 2008 年的费用控制情况年的费用控制情况 公司 2008 年业务管理费支出 29.53 亿元，比去年同期的 32.68 亿元，减减少了少了 3.15 亿元亿元,从其明细看,公司员工薪酬开支只减少 0.25 亿元，基金销售费开支减少 1 亿元， 、证券投资保护基金减少 1.46 亿元，咨询费减少 0.67 亿元，公杂费减少 0.5 亿元。而固定资产折旧费和邮电通讯费则分别增加 0.49 亿元东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址：http:/ 电话：(86- 21)50586660 转 8638 传真
11、：(86- 21)50819897 E- Mail: 和 0.14 亿元.2008 年公司费用开支没有随收入或净利润下降作相应比例的控制，尤其是员工薪酬在公司净利大幅下降后没有减少多少，有点让人意外。 3. 公司主要参控公司的公司主要参控公司的 2008 年经营情况年经营情况 表表 4 2008 年公司参股控股公司情况年公司参股控股公司情况 注册 资本 净资产 持股比例 2008 年 收入 2008 年 净利 海富通基金 1.5 4.7 51% 5.8 1.69 富国基金 1.8 6.33 27.78% 8.58 3.09 海富产业基金 0.2 0.32 67% 0.25 0.016 海通期
12、货 1 0.94 63.67% 0.46 0.0009 海通（香港）港币 10 9.67 100% 0.11 -0.27 海通开元投资 10 10.01 100% 0.049 0.013 来源：公司年报 4. 对公司定向增发事项点评对公司定向增发事项点评 经 2007 年 10 月 19 日公司被核准非公开发行股票， 发行价格为 35.88 元/股,发行数量确定为 724,637,680 股。募集资金总额为 25,999,999,958.4 元，减102,592,463.77元发行及相关费用后的募集资金净额为25,901,549,489.62元。本次非公开发行结束后，公司总股本相应增加为 4,
13、113,410,590 股。 简言之，公司在 2007 年底，利用股市火暴，公司股票价格较高时作了一次定向增发净筹资 259 亿元。 而增发后股本扩大比例只有 21.3%,而公司的净资产却扩张了 241%(按 2007 年底的净资产来估计)，高价增发对老股东是非常的高价增发对老股东是非常的有利。有利。 最重要的是这些资金经过 1 年多后， 大部分仍是以货币资金形式放在帐上，没有能投资出去。 2008 年初和年底，公司以货币资金形式存放的货币资金分别年初和年底，公司以货币资金形式存放的货币资金分别高达高达 301 亿元和亿元和 262.88 亿元，亿元，到 2009 年一季度末更是上升到了 34
14、7 亿元。 无怪乎除了中信与海通证券两家已定向增发的券商外，所有上市的券商都无怪乎除了中信与海通证券两家已定向增发的券商外，所有上市的券商都有定向增发的计划。有定向增发的计划。无投资具体计划的增发只是使公司的长期净资本回报率下降，使老股东的资本投入更安全罢了。 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址：http:/ 电话：(86- 21)50586660 转 8638 传真：(86- 21)50819897 E- Mail: 5. 公司历年现金分红情况公司历年现金分红情况 以 2008 年 12 月 31 日总股本 8,227,821,180 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利 1.00 元（含税） ，共计分配现金股利 822,782,118.00 元，占 2008 年当年可供投资者分配利润的 35.69%。 表表 5 公司历年现金分红情况公司历年现金分红情况 分红年度 现金分红的数额（含税） 归属于上市公司股东的净利 分红率（%） 2008（草案） 8.23 33.02 24.9 2007 年 4.11 54.57 7.54 2006 年 1.07 1.62 66.28 2005 年 0.08 1.38 5.99 来源：公司年报 6. 公司公司 2009 年年 1 季度经营情况季度经营情况 2009 年年 1 季度市场总体情况季
