《银河证券-陕鼓动力-601369-智能装备”+“节能设备” 双轮驱动实现快速增长-110415(1)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河证券-陕鼓动力-601369-智能装备”+“节能设备” 双轮驱动实现快速增长-110415(1)（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 1上市公司上市公司 公司研究公司研究/点评报告点评报告 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 2011 年 04 月 18 日2011 年 04 月 18 日 民和股份民和股份 (002234) 鸡苗价格回升驱动业绩大幅增长，定向增发弥补产业链下游短板 报报告原因：有新的信息需要补充告原因：有新的信息需要补充增持增持 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、%、倍维持 营业营业 收入收入增长率增长率净利润净利润增长率增长率每
2、股收每股收 益 益 毛利率 毛利率 净资产净资产 收益率 收益率 市盈率市盈率EV/ EV/ EBITDAEBITDA市市场数据：场数据： 2011 年 04 月 15 日2009 726 -11 -42 - -0.39 3 -7.4 -57 171 收盘价（元） 22.622010 100338 45 - 0.41 12 7.2 55 24 一年内最高/最低（元） 29.8/11.032011E 1,21821.4 88 97.5 0.82 14.9 12.0 27.7 16.0 上证指数/深证成指 3051/129662012E 1,75944.4 91 3.2 0.84 11.2 10.
3、9 26.8 17.9 市净率 3.92013E 2,23427.0 112 23.8 1.04 10.9 11.7 21.7 15.6 息率（分红/股价） -流通A股市值 （百万元） 1125注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： 基础数据: 基础数据: 2010 年 12月 31 日每股净资产（元） 5.74资产负债率% 42.90总股本/流通A股(百万) 108/50流通B股/H股（百万） -/-一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： 相关研究相关研究 民和股份(002234)2010 年报点评2011/03
4、/30 A 民和股份 002234-200912292009/12/31 证券分析师证券分析师 赵金厚 A0230511040007 研究支持 王琦 联系人联系人 林隽婕 (8621)232978187369 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 商品代鸡苗是公司核心产品商品代鸡苗是公司核心产品。公司主要从事父母代肉种鸡的饲养、商品代鸡 苗的生产销售以及肉鸡养殖、 屠宰和加工业务。 其中鸡苗销售是公司核心业务， 公司现有父母代种鸡存栏规模约180万套， 年销售商品代鸡苗在1.6-1.7亿羽， 2010 年鸡苗业
5、务实现销售收入 3.5 亿元、毛利 2.8 亿元，占到公司总收入、 毛利比重分别为 35%、58%。 鸡苗价格大幅波动是导致公司利润大幅波动的关键因素。鸡苗价格大幅波动是导致公司利润大幅波动的关键因素。鸡苗位于肉鸡产业 链中间阶段， 上游有父母代种鸡供给量影响， 下游有商品代肉鸡养殖行情的影 响， 且商品代肉鸡饲养周期仅有 35-45 天， 下游较短的生产周期导致鸡苗供需 形势在短期内可能会发生较大改变进而引起鸡苗价格的上下波动。 此外， 近年 来频发的疫病也加大了鸡苗价格的波动幅度。 根据鸡病专业网数据， 鸡苗价格 在 08 年春季达到 5 元/羽以上， 08 年底迅速跌至 0.7 元/羽左
6、右； 2010 年鸡苗 价格从 6 月份 1 元/羽的低点快速反弹至年底的 4 元/羽以上。 鸡苗价格的大幅 波动是导致公司 08-10 年利润“下降-亏损-扭亏为盈”变化的关键因素。 预计鸡苗价格上半年高位运行，下半年大幅回落可能性较小预计鸡苗价格上半年高位运行，下半年大幅回落可能性较小。2010 年下半年 养殖行情开始复苏， 毛鸡、 鸡苗价格均大幅回升， 但父母代雏鸡价格持续低迷， 到年底才有所反弹， 一定程度反映出鸡苗生产企业引种积极性不高。 假如鸡苗 企业从 2011 年年初开始大规模引种，那么经过“24 周的育雏育成期+21 天孵 化期”，商品代鸡苗集中供应也要在下半年出现，加上下半
7、年节假日较多对需 求形成支撑，下半年鸡苗价格虽有回落的可能，但大幅下跌的可能性不大。全 年均价同比仍将有较大幅度的上涨，从而推动全年业绩大幅增长。 非公开定向增发项目弥补产业链短板非公开定向增发项目弥补产业链短板。公司公告拟以不低于 19.36 元/股的价 格发行不超过 4500 万股， 募集资金 8.4 亿元， 投向商品鸡养殖项目 （产能 4536 万羽）、商品鸡屠宰加工项目（产能为 3600 万羽）、粪污处理沼气提纯压缩 项目。项目投产后，公司商品鸡出栏规模可达到 5500 万羽左右，屠宰产能达 到 5600 万羽，产业链下游有所加强，一定程度上可平滑业绩波动。 预计 11-13 年 EP
8、S0.82/0.84/1.04 元（11 年上调 0.12 元），同比增长 98%/3%/24%，预测市盈率分别为 27/26/21 倍。公司业绩的价格弹性较大，考 虑上半年鸡苗价格高位运行，半年报有望较好，我们暂时维持“增持”评级。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全
9、面理解本报告结尾 处的“法律声明“。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 22011 年 04 月 点评报告2011 年 04 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 目目 录录 1. 供求阶段性“时差”驱动鸡苗价格回升供求阶段性“时差”驱动鸡苗价格回升. 2 2.鸡苗价格上涨驱动鸡苗价格上涨驱动 2011 年业绩大幅增长年业绩大幅增长. 4 2.1 鸡苗价格是影响公司利润的核心因素.4 2.2 鸡苗价格回升驱动 2011 年业绩同比增长 98%.6 3.
10、 定向增发向下游延伸，夯实产业链基础定向增发向下游延伸，夯实产业链基础. 7 4. 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：11 年净利润同比增年净利润同比增 98%，维持，维持“增持增持” . 7 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 32011 年 04 月 点评报告2011 年 04 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 1. 供求阶段性“时差”驱动鸡苗价格回升1. 供求阶段性“时差”驱动鸡苗价格回升 山东鸡苗价格在 2010 年 12 月季节性短暂
11、下跌后于 2011 年 1 季度再次上扬。据山东鸡病网站跟踪数据，2011 年 4 月 8 日，山东肉鸡苗价格为 3.6 元/羽，较 2010年 4 月 19 日上涨了 82%。 图 1:山东省肉鸡苗价格走势 图 1:山东省肉鸡苗价格走势 资料来源：山东鸡病专业网 1 季度鸡苗价格为何能上涨？季度鸡苗价格为何能上涨？2011 年能否持续维持高位？年能否持续维持高位？业内人士普遍认为多重因素影响所至，包括成本上升、通货膨胀、消费增长等。我们试图从鸡苗行业自身供求变化来分析。 供给：中国规模化养殖场肉鸡养殖品种主要为白羽鸡，其祖代种鸡均从国外进口。2009 年中国租代肉鸡更换量约为 94 万套，同
12、比大幅增长 18.9%，2009、2010年租代鸡更换量预计分别为 97 万套和 100 万套。但因养殖周期、疫病等因素，2011年上半年实际鸡苗供给量并未同比例大幅增长。以养殖周期为例：祖代种鸡蛋到商品鸡苗出栏，一般需要 390 天左右。2009 年上半年更换的祖代种鸡要到 2010 年上半年才能供应商品鸡苗，导致 2010 年鸡苗价格走弱。2010 年上半年更换量要低于下半年，加之 2010 年前三季度鸡苗价格偏弱、商品种鸡场实际扩张速度不高，且存在疫病影响存在疫病影响，导致 2011 年上半年实际鸡苗供应量并未大幅增长。 需求：2010 年下半年，在猪肉价格上涨、消费增加等因素驱动下，鸡
13、肉价格持续走高，肉鸡养殖效益逐步好转，且天气渐暖，下游肉鸡养殖积极性增加。 上述阶段性供给、需求“时差”驱动 2011 年上半年鸡苗价格回升。值得注意的是：短期看，2010-2011 年祖代种鸡更换量持续增加，如果不发生疫病影响，下半年商品鸡苗量理应增加。考虑下游养殖规模相应增长，鸡苗供求偏紧格局会有所缓和，鸡苗价格存在下调的概率。长期看，中国鸡肉消费持续增长，中国肉鸡宰杀加工产能快速增加肉鸡宰杀加工产能快速增加，肉鸡养殖规模仍处于快速扩张期。鸡苗价格波动幅度会有所减小。 3.60123456Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11元/羽本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用4 42011 年 04 月
