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1、私募排排网：投委会里只有您和林总有否则权，那你们怎么理解投研团队呢?张峰张峰：我们认为团队只是要起辅佐作用，真正起决定作用的还是在于核心人物。我们公司真正核心的还是林劲峰林总，是我们的 CIO。价值投资不可能是多数人成功的，我们也不奢望研究员的能力会比林总强。这个行业不是一个团队作战就能赢的行业，而是少数智者赢的行业。私募排排网：现在很多公司走团队化路线，您对这个怎么理解?张峰张峰：团队化是有道理的，但不要本末倒置，完全靠团队是靠不住的。如果人多回报就最好的话，那么工行的回报就会是最好的，或者公募基金回报是最好的，但这是不可能的。所以团队只是看起来安全，和高回报率却是两个概念。古今中外都证明了
2、，有天才主持的基金才是回报率最高的，找到天才比找到所谓的团队要重要得多。包括我们的股票池，很多公司认为是研究员挑，但我们不这么认为，我们认为是林总亲自挑，因为他做完了年报大量阅读和筛选工作，没必要让其他人做。我们在投资方面是独断专行的，林总在判断一个东西时，不会理会任何人的反对。我们认为投资不适合民主决策，往往集体全票通过的投资一般都会亏损，独断专行是对能力的自信。当初买长江电力的时候，涨势喜人，合伙人和朋友接连劝林总及时出手，他不以为然，不到合理价位坚决不动。到后来，干脆把手机一关，谁也不理，跑到图书馆看书去了。任尔东西南北风，我自岿然不动。后来在接近最高点的出手再次证明，他的判断是正确的。
3、团队没有了可以重新建，解散了再建也没什么大不了，但是有没有真正的高手很关键，为什么很多人引导你去思考团队的问题，是因为现在部分人没这个能力，他只能换一个说法把这个问题敷衍过去。私募排排网：那你们的研究员平常工作主要是做什么?张峰张峰：研究员平常主要做基础的信息整理和一些事实的核实工作。我们研究员要求的背景各有不同，有在海外对冲基金做了五年的，之前有在 IBM 等实业公司呆过 10 年，他看TMT 行业，会比很多人更能落地;有分析员在海外券商有五年的工作经验，选择公司偏价值投资;也有做咨询的，专门给 PE 做股权交易尽职调查，具有做股权的思路。举这些例子是想说明，重要的不是他们原来一个模子的背景
4、，重要的是他对价值投资有激情。激情是买不来的，要么你是信奉价值投资，要么你是随波逐流，但做 eps 预测的研究员不是我们希望得到的。我们认为没有十年以上的投资经验，就不具备真正的深刻的做判断的能力。做分析和做投资是两件事，大部分卖方分析员没有在做投资，只做分析。所以我们对分析员要求是，第一：对价值投资有激情，持续的专注;第二：十年之内以研究为主，给他机会学习和观摩真正的高手如何做决策;第三：基本功抓实，比较务实，不要来虚的，不要人云亦云，独立的找到数据和事实的来源。私募排排网：你们持股比较集中，现在很多标的也比较少变动，那现在出去调研多吗?张峰张峰：根据需要而定，我们如果要调研的话会做得比别人
5、更深入。有些公司林总也跟踪了十几年了，调研的工作一直是在持续的，千万不能忽略这个过程。林总头脑里放的东西是无可代替的，万科他跟了二十多年，哪个分析员有这个功力。我们调研得非常深入，比方买茅台股票，为了看茅台卖得到底怎么样，林总以前就到深圳的商场站了一个月，天天看谁来买茅台，和人瞎聊，聊到后来人家都以为他是卖酒的。调研了还不放心，为了参加茅台的股东大会，他从深圳飞到贵州，再坐汽车颠簸七八个小时跑到茅台镇。结果一到现场，发现来的只有他一个股东。最后，季克良、袁仁国等一干茅台高管对着他一个人做说明，这也让他从此和茅台结下不解之缘。如今，盈信集团 2003年在茅台上的 1200 万投资已经有 8 个亿
6、的市值，这是盈信最满意的一笔投资。核心理念只有一个：安全核心理念只有一个：安全! !安全安全! !安全安全! !私募排排网：贵公司的投资理念是什么?张峰张峰：安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。盈信团队 23 年年度不亏损的投资记录不只是运气，因为我们的核心理念只有一个：安全!安全!安全!我们不清楚未来的经济走势，更不清楚未来的市场行情。我们不看重市盈率、净资产、年度盈利等大家所看重的指标，我们看重的正是大家所忽视的。我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动;我们更喜欢悲观情绪蔓延的市场和下跌的股价;我们
7、崇尚价值投资，但是价值投资和长期持有没有太大的逻辑关系;我们会 365 天地努力工作，因为勤勉和专注是成功的关键。投资的境界需要台上一分钟台下十年功，我们亦乐在其中;还有最重要的是，我们希望我们的合伙人不要负债做投资。私募排排网：你们对巴菲特价值投资的精髓是怎么理解的?张峰张峰：核心的精髓是安全的买到伟大的公司。知易行难，很少人做得到，这个标准非常高。第一，在少数市场出错机会的时候，很多人拿不出钱，这是他做不到的一个原因;第二，他不知道什么是好公司，好坏不分，好的跟伟大的也分不清楚。招行跟茅台哪个好，我们为什么 08 年时候卖了招行，没有卖茅台?茅台今天好不好?招行今天还好不好?什么是好公司没
8、有标准，没这个眼光。第三，很多人不懂什么叫好的价格，PE 便宜了是不是好价格啊?PB 低于 1 是不是好价格啊?这些都是不一定的。私募排排网：你们 2008 年卖出招商银行，没有卖出茅台的逻辑是什么?张峰：盲目持有不是价值投资。我们在 2008 年 4 月市场高点卖出招商银行，以购入价5 元/股(送配后成为 2 元/股)和出售价 38 元/股计算，整体回报率为 4 年 19 倍。此后即便股市重回 2000 点，我们也再未涉足招商银行。而与此鲜明对比的是，我们至今仍持有贵州茅台，从 2003 年入股后从未售出，按照现价计算整体回报率为持有 8 年 65 倍。我们认为贵州茅台和招商银行是完全不同的
9、。我们在 2007 年清空其他所有股票，包括招商银行，因为当时就判断金融危机之后，商业银行的基本面会发生变化。但是贵州茅台从没动过，因为明确白酒行业具有长期投资价值，茅台作为行业龙头拥有巩固的市场地位。以后，我们仍然会持有茅台。”而其他包括招商银行、长江电力、天津港、五粮液等二级市场投资都因其内在价值受到经济环境影响，而被我们果断卖出。在我们看来，盲目持有不是价值投资，波段操作也不是价值投资，价值投资需要一种特立独行、不受任何干扰的性格，需要经得住等待的寂寞，需要看准目标后快速出击的执行力。价值投资和趋势投资不可能结合价值投资和趋势投资不可能结合私募排排网：市场上很多人会说中国市场波动较大，投
10、资环境和美国也不一样，价值投资不一定完全适用于中国?张峰张峰：我们完全按照巴菲特的价值投资在做，林总的成功也证明了在中国一定能够做好价值投资，只是大部分人做不好，但不代表这个策略是错误的。中国和美国的环境会有一样的地方，但价值投资的方法是有效的。投资界有一个重力定律，就是长期年均打败指数 2%-3%是非常难的事情，巴菲特的老师一辈子年均超越指数 2%，巴菲特是 10%左右，所以他成为世界顶级的投资人，而绝大部分人却做不到长期打败指数，这个定律不会因为在中国或美国发生变化。价值投资是超越这个的有效方法，做得好的话，在中国和美国都适用，但只有极少数人能做好。私募排排网：现在国内大多基金经理都说自己
11、是价值投资，但多是与市场趋势做结合，您怎么看?张峰：我们认为价值投资和趋势投资不可能结合。当然，我们认为价值投资不等于长期持有，更绝对不等于不顾价格安全性频繁地去操作，这与价值投资是违反的。价值投资最核心的是买到的价格争取远低于它的价值，如果不是根据这个判断来做决策，怎么能叫价值投资呢?期待明天价格会涨得更高去买，而不是基于价格低于价值去买，就不是价值投资。我们把和趋势投资做结合的做法叫伪价值投资。我们认为价值投资是很纯粹的，每一个判断都要经得起推敲，就是要判断公司价格低于价值。私募排排网：您怎么看投资和投机?张峰张峰：我们认为投资绝对不能和投机画等号，我们比较反感现在充斥社会的投机氛围。相反
12、，正是因为多年的投资生涯，跟一线的企业长期接触，让我们对搞实业情有独钟，对优秀企业家也非常尊重。我们相信，实业、创新、企业家才能创造国民财富，而不是虚拟经济。中国现在必须依靠实业，依靠企业家，而不是金融，更不是投机。如果大家都搞投机，就会浪费中国的好机会，这对中国经济来讲就是个灾难。这个社会一定要非常尊重企业家，这也是我们一直以来在传播价值投资理念的重要原因。银杏基金的创始理念是“共创国民财富”。投资三原则：杞人忧天投资三原则：杞人忧天 守株待兔守株待兔 天长地久天长地久私募排排网：你们的重点在研究公司，那做决策时候会否对宏观作出判断?张峰：我们也会去看宏观，仅凭宏观做决策是不科学的，因为影响
13、宏观的因素太多了，没有人能够准确的知道。我觉得宏观是需要了解的，我们更多还是应该从微观出发，来落实到每个具体的投资机会上做判断。就如航行一样，不知道明天会否有暴风雨、海啸，所以要找一艘大船远航，而不是去猜测明天会风平浪静，找一艘小船远航，真的遇到暴风雨就会翻船。私募排排网：在做投资决策过程中，你们会秉持着怎样的原则呢?张峰张峰：搞投资这么多年，我们主要坚持三个原则：第一、杞人忧天。要有忧患意识看到风险，投资之前老想着怎么不亏本。第二、守株待兔。要像鳄鱼一样，长期守候，没有机会就等待，目标一出现就迅速出击。我们坚持不安全就不做，不会因为压力、诱惑而去做趋势，挣小波段的钱，我们认为做了就不是价值投
14、资。我们不是纯粹为了赚钱，我们是为了实践价值理念，传播价值投资理念，如果挂羊头卖狗肉，这不是我们的初衷，所以我们能够坚持住。第三、天长地久。一旦选定投资对象就希望长期发展，最好让我永远不要卖。我们出手很少，但一旦认准了，就出手很重，倾向于把所有鸡蛋放在一个篮子里。四招选择优秀标的四招选择优秀标的私募排排网：你们在做研究的时候，会有定量的分析和定性分析，那在这两块当中，你们会更看中哪一方面呢?张峰张峰：都重要，但越到后面定量越不重要。定量的东西大家都能知道，但定性的东西则不一定都能了解清楚，我们更看重别人不知道或忽视的东西，甚至别人是错的，而我们很可能是对的东西，这些往往是定性的。私募排排网：定
15、性与定量这两个，你们主要关注核心的是哪些东西?张峰张峰：这个巴菲特讲过，护城河、未来现金流长期的稳定性、盈利性、成长性、管理团队、商业模式的竞争性、产业空间是否巨大、价格是否安全-，这些我们都是要考虑的，都是要做定量与定性的分析。私募排排网：你们怎么选择优秀企业?张峰张峰：第一、看公司的生命力，重点是其长期盈利能力，即必须具备巨大的成长空间。第二、看自己熟悉的领域，看自己能理解的商业模式、盈利模式。第三、标的公司要有一支优秀的团队，特别是 CEO 很关键，公司的管理层要非常突出，团队具有强大的执行力。第四、公司在所属行业中具有强大的产业规模，能抗衡同业竞争。喜欢消费金融地产医疗行业喜欢消费金融
16、地产医疗行业私募排排网：你们有没行业的偏好?张峰张峰：我们做我们熟悉的行业，喜欢的行业，赚过钱的行业。消费品、金融、地产、医疗，大消费的概念，我们都很喜欢，以这四五个行业为主。私募排排网：你们是怎么看估值问题的，现在很多人说市场上大量股票被低估了，低估意味着什么?张峰张峰：低估只能相对于价值而言的低估才是有意义的低估，因为价格是你付出去的，价值是你拿到的，你要做合算的买卖，必须是你付出的要低于你拿到的，做实业也是这道理。现在很多人把价格的下跌当做是折扣，价格跌了一半就是便宜，这个是错误的;或者说比港股便宜了，这个思路也是很模糊的、是错误;或者说故意的“刻舟求剑”，认为 PE 低于 10 倍就是低估，也是错误的。这些都是没有对低估做一个严格的界定，只有一个思路是最相关的，就是价值和价格的关系。只是现在市场上说的人多了，成为流行了，去思考这个问题的人就少了，投资需要独立思考。私募排排网：刚才说到好的价格是比较难界定的，你们是怎么界定买入的时间点和介入的时间点?张峰张峰：就是要等待价格低于价值的时候。你对价值要有个判断，再则你就要等，这是个纪律性问题，很多人不是想不到，而是做不
