北方股份(600262)

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1、请阅读最后一页评级说明和重要声明请阅读最后一页评级说明和重要声明兴证研第兴证研第 XXXXXXXXXXXXXXXX 号号公司研究公司研究研究报告研究报告Table_Title北方股份北方股份（ （600262） ）全球装备业重整及内需带动奠定长期发展前景全球装备业重整及内需带动奠定长期发展前景龙华 021684193931203 2006 年 05 月 18 日建筑机械建筑机械估估值值区区间间:12.800.50强强烈推荐烈推荐（ （首次首次） ）主要主要财务财务指指标标会会计计年度年度20052006E2007E2008E主主营营收入（万元）收入（万元）62,213120,741182,16

2、1233,440 同比增同比增长长率率（ （%） ）94.08%50.87%28.15% 主主营营利利润润（万元）（万元）16,94931,72247,13659,606 同比增同比增长长率率（ （%） ）87.16%48.59%26.46% 净净利利润润（万元）（万元）29565894965511406 同比增同比增长长率率（ （%） ）99.37%63.81%18.13% 主主营营利利润润率（率（%） ）27.24%26.27%25.88%25.53% 净净利利润润率（率（%） ）4.75%4.88%5.30%4.89%会会计计年度年度20052006E2007E2008E每股收益（元）每

3、股收益（元）0.1740.3470.5680.671 每股每股经营经营性性净现净现金流（元）金流（元）-1.526-1.847-2.006-1.275 每股每股净资产净资产（元）（元）3.7203.9764.4444.965 净资产净资产收益率（收益率（%） ）4.68%8.72%12.78%13.51% 股息收益率（股息收益率（%） ）0.97%1.08%1.62%1.62% 负债负债率（率（%） ）58.67%69.51%74.54%76.54% P/E（倍）（倍）53.3626.7616.3413.83 P/B（倍）（倍）2.492.332.091.87投投资资要点：要点：全球装全球装备

4、备制造制造业业格局重整奠定了公司格局重整奠定了公司长长期期发发展前景。展前景。工程机械全球市场专业分工越来越明显，国际大型装备制造业厂商如卡特、小松、特雷克斯的配件都开始向世界各地采购，北方股份理应成为 TEREX进一步加强中国本土生产能力的不二选择。11.5 计计划中我国划中我国对对能源和能源和资资源的建源的建设带动设带动了内需。了内需。公司产品的下游有 7 个行业：冶金、煤炭、化工、水利、电力、交通等均有宏大的建设和产业升级计划，明显带动了需求股份公司的旋挖股份公司的旋挖钻钻机机业务业务将迎来爆将迎来爆发发式增式增长长。 。公司计划该产品 06 年销售金额达到 2 亿元，合计 55 台，保

5、守预计毛利率在 30%上方。制约该产品生产的主要因素是关键件:动力头液压控制系统进口不足。特雷克斯北方采特雷克斯北方采矿矿公司的公司的电动轮矿车电动轮矿车生生产产将在将在 2007 年有所建年有所建树树。 。北方采矿公司目前手持 63 台电动轮矿车订单，估计其中 8 台将于 06年交货，公司仅能够完成该部分订单 10%左右的工作，并表金额 550万元；另外 55 台将于 2007 年交货，北方采矿公司将承担其中约占整个合同 20%金额的结构件的生产和销售工作，并表金额 1.44 亿元。阿特拉斯公司的液阿特拉斯公司的液压压式挖掘机式挖掘机有所争有所争议议的部分。的部分。我国挖掘机市场容量在 2.

6、9 万台左右，且出口增长和进口替代为公司带来了新的市场空间，公司的进入并不会对行业毛利率造成明显不良影响。我们预计 06 年和 07 年公司将可完成约 300 台和 600 台挖掘机的销售。给给予北方股份予北方股份 18 倍倍 PE，股改前合理定价，股改前合理定价 12.8 元，元，强强烈推荐。烈推荐。Table_SecondTitle 调研报告及复牌定价分析市市场场数据数据2006年04月28日收盘价（元）9.28一年内最高/最低(元)2.52/9.69上证综指1,625.15市盈率833.72市净率2.49基基础础数据数据2006Q1每股净资产(元)3.73净资产收益率（）0.30资产负债

7、率()61.17总股本/A股(万股)17,000/5,500股价走股价走势势78128178228278050518 050727 051013 051222 060315%78128178228278北 方 股 份上 证 综 合 指 数公司研究公司研究兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: - 2 -全球装全球装备备制造制造业业格局重整及内需格局重整及内需带动带动奠定了公司奠定了公司长长期期发发展前景展前景公司在 2005 到 2010 年进入快速发展阶段，拟实现规模化、国际化、集团化的目 标，计划到 2010 年销售收入达 5 亿美元，即 40 亿人民币。公司将通过抓住

8、 3 个 机遇实现这一目标：1、国际大型装备制造业厂商如卡特、小松、特雷克斯的配件都开始向世界各地采 购，以降低成本。公司将借工程机械全球市场专业分工越来越明显之机遇，依托 公司第二大股东特雷克斯（全球排名第三工程机械制造商）的配件需求，大力发展 零部件出口，另外巩固并提高整车出口量。北方股份、中国阿特拉斯公司、特雷克 斯北方采矿公司将成为公司第二大股东的零部件生产基地之一，向 TEREX 世界 50 个工厂出口矿车、液压挖掘机大型结构件及液压缸，同时，外方取消了中国阿特拉斯 向北欧销售产品的限制。2、11.5 计划中，我国经济的发展离不开能源和资源的建设，公司产品的下游有 7 个行业：冶金、

9、煤炭、化工、水利、电力、交通等均有宏大的建设和产业升级计划， 明显带动了需求。以公司国内市占率达到 75%的矿车为例，采矿业固定资产投资 增速的大幅提高为我国带来大量矿车新增内需市场。图图 1、采、采矿业矿业固定固定资产资产投投资资增速的大幅提高增速的大幅提高为为我国我国带带来大量来大量矿车矿车新增内需市新增内需市场场020406004年 02月 04年 03月 04年 04月 04年 05月 04年 06月 04年 07月 04年 08月 04年 09月 04年 10月 04年 11月 04年 12月 05年 02月 05年 03月 05年 04月 05年 05月 05年 06月 05年 0

10、7月 05年 08月 05年 09月 05年 10月 05年 11月 05年 12月 06年 02月 06年 03月全 国 城 镇 YOY采 矿 业 YOY房 地 产 业 YOY资料来源：WIND 咨询、兴业证券整理3、依托TEREX集团为降低成本和贴近需求地生产而将制造基地向中国转移的发 展战略，实时跟进国际一流技术，在国内产品技术方面占据领先地位，从而保障 并获取更多市场份额。随着中国工程机械制造业的崛起和对相关产品需求的提高， 工程机械巨头纷纷直接在中国本土设立生产基地，以降低成本竞争中国本土市场。公 司的第二大股东TEREX 也将目光投向中国，并计划到2010年在中国实现10 亿美元

11、的销售收入。由于北方股份与TEREX有着18年的合资经历，并已成为中国最大的矿 车生产厂商，北方股份理应成为TEREX进一步加强中国本土生产能力的不二选择。公司主要公司主要产产品生品生产经营产经营情况分析及情况分析及预测预测公司的主要产品平台有 4 个：以矿用汽车为龙头的（25 吨-360 吨级）系列矿用汽 车产业平台；以 20 吨米级旋挖钻机为龙头的 12-30 吨米级旋挖钻机平台；以履带 式液压挖掘机为龙头的挖掘机械平台；以液压油缸为龙头产品的矿用汽车和工程 机械零部件加工出口平台。另外由于煤矿生产安全事故频频发生，国家安全总局 要求各大型煤矿使用井下防爆运输车，这将成为 2007 年之后

12、公司又一个新产品。公司主公司主营产营产品品销销售收入和毛利构成分析及售收入和毛利构成分析及预测预测公司研究公司研究兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: - 3 -图图 2、未来、未来 2 年机械年机械轮矿车轮矿车、旋挖、旋挖钻钻机和挖掘机将成机和挖掘机将成为为公司收入增公司收入增长长点点 公司各产品主营业务收入公司各产品主营业务毛利-1000040000900001400001900002003200420052006F2007F 机 械 轮 矿 车 及 旋 挖 钻 机挖 掘 机备 件电 动 轮 矿 车05000100001500020000250003000035000

13、4000045000500002003200420052006F2007F 机 械 轮 矿 车 及 旋 挖 钻 机挖 掘 机备 件电 动 轮 矿 车 资料来源：公司资料、兴业证券预估股份公司的机械股份公司的机械轮矿车轮矿车将将稳稳健增健增长长随着资源品价格的上涨，煤矿、冶金行业盈利的快速增长，矿山大型化的发展对矿用 汽车的需求快速增长。目前公司占据了国内机械轮矿车（25t 至 91t）75%以上的市场 份额，成为该行业内无可争议的龙头公司。由于公司已占据了该类产品的绝大部分市 场份额，我们认为公司的机械轮矿车将随着整体市场增长，幅度相对温和。表表 1、股份公司的机械、股份公司的机械轮矿车轮矿车

14、将将稳稳健增健增长长 2003200420052006F2007F 销售量（台）138 180 225 278 350 销售单价（万元/ 台）166 163 201 201 201 毛利率（%）23.64%23.40%28.79%30.00%30.00% 销售收入 YOY（%）27.94%54.10%23.56%25.90% 资料来源：公司调研资料、兴业证券预估股份公司的旋挖股份公司的旋挖钻钻机将迎来爆机将迎来爆发发式增式增长长旋挖钻机是大型工程保障施工进度的必备设备，从 2005 年开始销售向好，主要 得益于高速铁路建设大发展的带动，另外我国城市环保政策（避免噪声扰民）也使 得高层建筑施工工

15、艺由打桩改为使用旋挖钻机。目前我国旋挖钻机供不应求，市 场价格坚挺，我们在高铁建设带来的投资机会分析一文中已对旋挖钻机市场前 景作出了较为详细的分析。北方股份 2 年前买断吉林大学 3 个机型的技术，目前正在跟国内的北京天宇公司 合作销售。公司计划该产品 06 年销售金额达到 2 亿元，合计 55 台，保守预计毛 利率在 30%上方。到 06 年 5 月 14 日为止，公司已完成15台旋挖钻机的生产。制约 该产品生产的主要因素是关键件:动力头液压控制系统进口不足，全球仅一家企业 有能力生产，目前无法满足市场需要，购买方需要全资预付款，才可排产，这将对 公司营运资金造成较大压力。表表 2、股份公司的、股份公司的旋挖旋挖钻钻机将迎来爆机将迎来爆发发式增式增长长 20052006F2007F 销售量（台）7 55 65 销售单价（万元/台） 460 460 437 毛利率（%）28.79%30.00%30.00% 销售收入685.71%12.27%公司研究公司研究兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: - 4 -YOY（%） 资料来源：公司调研资料、兴业证券预估阿特拉斯阿特拉斯公司的液公司的液压压式挖掘机式挖掘机有所争有所争议议的部分的部分北方股份持有阿特拉斯工程