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1、棉花策略分析报告棉花策略分析报告卖卖CF1205CF1205买买CF1209CF1209套利策略套利策略一、策略可行性分析 目前郑棉主力合约成交量、持仓量俱减，资金持续流出，弱势尽显，郑棉走势“软绵绵”，渐失人气，但值得注意的是，远月合约1209偏低升水却给市场带来套利机会。图图1 1：郑棉：郑棉9 9月与月与5 5月两合约历史走势分析月两合约历史走势分析图图2 2：CF1209-CF1205CF1209-CF1205价差走势分析价差走势分析郑棉自上市来，9月与5月合约各年度二者的价差走势虽然存在差异，但更大程度上存在着相似性。正常价差维持在0，1200的区间（2010年度属于特殊年份，投机成
2、分重，剔除该年度）；各年度自9月到隔年5月，9月与5月合约的价差普遍呈现震荡走高的趋势。因此，就目前来看2011年度CF1209与CF1205合约的价差震荡向上的可能性较大。目前CF1205合约与CF1209合约的价差在180点左右，处于相对低位。按照历年的规律，两者的价差至少能继续扩大到600点，甚至可能到1000点。也就是说，如果以目前的位格建立套利头寸，至少有400点的收益，甚至超过800-1000点。两合约价差缩小的内在原因：第一，本年度棉花供大于求制约着CF1205合约涨幅。2011年度棉花丰产，全球以及国内产量增加已是不争的事实，供应充足成为郑棉上涨的最大阻力。同时，下游纺织业用棉
3、需求仍显疲弱，伴随着新棉集中上市期的到来，郑棉上方压力较大，但国家“限价不限量”的托市收购政策又支撑着郑棉难以大幅下跌，因此，作为目前主力的CF1205合约，将受制于多重因素的束缚，更大的可能是弱势震荡。 第二，不确定因素致使CF1209合约后期出现补涨行情的概率较大。CF1209合约作为刚上市不久远月合约，也是2012年度新棉上市前最后一个陈棉合约，后期面临着收储、天气、进出口、政策等诸多因素的影响。如果现货市场棉价持续低迷，棉企或贸易商将会积极交储，国储库将集中很大一部分市场资源，后半年市场又将面临供应不足的情况，届时郑棉将要迎来春天。另外，来年播种期的天气情况以及美棉的进出口情况也是重要
4、的炒作因素，因此，作为未来主力的CF1209合约升水的可能性很大。 第三，下一波纺织旺季补库需求或将提振9月棉花。4、5月是传统的纺织旺季，纺织企业会提前一到两个月补充库存。因此，来年2、3月纺织企业的补库会拉抬棉价，届时主力CF1209合约价格将会受提振，而作为近月合约的CF1205波动远小于CF1209合约，从而导致价差进一步走弱，甚至提前达到我们的预期目标位。 二、棉花基本面分析 （一） 欧债阴霾挥之不去，国内政策短期难以放松 欧债阴霾挥之不去，10月以来欧债动向牵动市场。11月34日G20峰会，欧洲可能提交欧债危机的长远方案。不过料效果有限，欧洲也认识到，单凭欧盟内部力量或难于解决问题
5、，正积极准备争取中国、巴西、印度、日本等国家的援助。希腊政府欲缩减财政开支，引得国内罢工不断，希腊最根本的问题依然没有得到解决。从国内形势来看，虽然信贷紧张的问题已经造成了相当部分企业经营困难，但是国内通胀压力仍然偏大。9月份CPI继续保持在6%以上的高位，因此政策从紧的预期难以放松。 （二）基本面利空是不争的事实，消费低迷限制棉价上涨 目前来看，基本面利空是不争的事实，但棉价从3月份至今的下跌在很大程度上已经基本消化了基本面的利空因素。目前下方的空间已不大，如果不发生系统性危机，收储价附近将会是年内的最低价，但在年度末期，棉花市场谈供给不如谈需求，因为全球主要产棉国棉花普遍增产的形势基本确定
6、，美国农业部10月报告显示，全球棉花产量调增200万吨至2704万吨，调减中国棉花产量11万吨至729万吨，但仍大幅高于去年棉花总产量。目前来看，棉花增产已成定局，后期影响棉价的关键因素是消费。近期的海关数据显示，9月份纺织品服装出口229.81亿美元，环比下降9.7%。其中，纺织品出口79.48亿美元，环比下降5%；服装及其附件出口150.33亿美元，环比下降12%。美国、日本、欧盟是中国纺织品服装的主要进口国。根据各国的消费者信心指数，除日本的消费力已逐渐从地震灾害中恢复过来，美国和欧盟由于欧债危机及不乐观的经济形势，需求下降，消费者信心指数持续下滑。 中国棉花信息网数据：棉花5月，消费3
7、7万吨，棉花库存220万吨。6月，消费45万吨，棉花库存175万吨。7月，消费40万吨，棉花库存135万吨。8月，消费43万吨，棉花库存92万吨。9月，消费20万吨，棉花库存72万吨。国内消费量跌入低谷，需求疲软。纱线市场再度低迷，纺织企业成品库存缓慢增加，纺织企业生产形势不容乐观。由于棉花现货价格下跌，纱线价格也小幅下跌，坯布厂对棉纱的采购量明显减少，纱线滞销严重。目前C32S主流成交价在2700027500元/吨，较上周下跌了近1000元/吨。纱厂的订单情况不见好转，往年的10月份是冬季订单较多的时候，而今年大多数纱厂的订单很少，有的企业甚至还没有接到冬季订单。据了解，2011年第110届
8、广交会比往年冷清许多，首日入场人数比去年锐减21%，欧美客商数量大幅减少，外贸需求不容乐观。 需求疲软是棉价弱势的根本原因，消费低迷限制棉价向上空间。图图3:93:9月月USDAUSDA供需平衡表供需平衡表图图4:4:下游纱价有所企稳下游纱价有所企稳图图5 5：纱线库存高企：纱线库存高企 （三）收储数量开始放大，但收储籽棉价格需要进一步滑落才能打破僵局2011年10月27日，中国储备棉管理总公司计划收储2011年度棉花36300吨，实际成交14420吨，成交率39.7%。其中，内地计划收储18900吨，实际成交3900吨，成交率20.6%；新疆自治区计划收储17400吨，实际成交10520吨，
9、成交率60.5%。截至10月27日，本年度棉花临时收储交易累计成交80380吨，其中内地成交18300吨、新疆成交62080吨。自9月上旬新年度棉花收储启动以来，收储的成交量与收储计划相去甚远。原因除了短期内市场上可供交储的棉花数量不足外，棉价下跌、棉农惜售的情绪强烈也是重要因素。直至近日随着收购价的下跌，收储的成交量才有所放大，市场开始接受目前的价格。 近几年随着人员工资、包装物料等成本大幅增长，棉花企业的收购加工成本也逐年提高。2011年德州市收购加工成本已涨至1000元/吨左右，新疆地区的收购加工成本甚至高达1200元/吨左右。收购加工商唯一的选择是压低籽棉收购价，而在收购过程中又会受到
10、棉农惜售的影响。 当前棉花收购加工商的处境颇为尴尬，处于微亏或微盈的边缘，由于担忧棉价后期走势，收购不敢放量。按照当前的籽棉收购价格，轧花企业普遍已经没有利润，因此部分地区轧花厂打算压低收购价格。但由于去年棉花价格一路飙高，而且新棉的种植成本提高，棉农的心理价位较高，普遍挺价惜售。目前多数中小型轧花厂存在资金紧缺问题，去年普遍出现亏损，而今年银行不断收紧银根，企业得不到更多资金支撑，从而限制了收购量，停收观望的厂家增加，棉花收购进度明显放缓。随着籽棉的大量上市，收购企业在买卖双方的博弈中或将处于优势地位，因此后市籽棉价格难以出现上涨。 后期籽棉价格需要进一步滑落0.10.3元才会打破僵局，交储
11、的利润空间打开后交储放量，一部分棉花进入国家储备库，增产的压力部分消除，棉花下行压力才会缓解，收储从长期来看对棉价有较强的支撑作用，但短期来看这种支撑作用有限。图图6 6：2011/122011/12年度收储数量（吨）年度收储数量（吨） （四） 从季节性因素来看，12月份100%的上涨概率有利于趋势多单建仓 对历年棉花价格走势进行统计来看，10月份郑棉上涨概率为60%，而12月份更是呈现100%的上涨。从季节性因素来看10月份棉价企稳的把握不大，但12月份的100%上涨概率来看则是有利于目前趋势多单建仓。图图7 7：郑棉期货季节性指数：郑棉期货季节性指数三、操作建议 目前来看，宏观观经济内忧外
12、患，系统性风险仍需防范。市场低迷，农产品仍然延续弱势振荡。棉花市场来看，基本面利空是不争的事实，无论是从大幅增加的供给还是不振的下游需求来看，基本面都没有得到改善。棉花从长期来看依然有收储价格支撑，但国内消费持续疲弱，国内囤棉企业担忧后市棉价继续走低，出货意愿走高。短期来看，棉价将继续“软绵绵”，更多是一种弱势震荡的格局，随着收储的进一步推进，直到市场上的棉花供过于求的状况有所改变后，棉价才能出现较大的反弹。 目前郑棉主力合约成交量、持仓量俱减，资金持续流出，弱势尽显，在成交量不断减少资金缺乏关注的情况下，不宜盲目做多。在 9 月和 5 月价差过小的情况下，卖出CF1205 合约买入 CF1209 合约属于低风险套利，投资者可以适度介入，享受低风险投资收益。
