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1、第四节 债券发行与承销主要涉及债券评级、发行与承销 的步骤、发行方式及价格确定等问题 。一、企业债券的发行与承销:(一)债券的信用评级: (二)企业债券发行与承销的步骤:(一)债券的信用评级:进行债券信用评级的最重要原因,是方便投资 者进行债券投资决策。 由于受时间、知识和信息的限制,无法对众多 债券进行分析和选择,由此需要专业机构对准备发 行债券的还本付息可靠程度进行客观,公正和权威 的评定,也就是进行债券信用评级,以方便投资者 决策。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构 ,主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。 债券信用等级表 标准普尔公司 穆迪公司 AAA 最高级Aaa最高质量
2、AA高级Aa高质量 A上中级A上中质量 BBB中级Baa下中质量 BB中下级Ba具有投机因素 B投机级B通常不值得正式投 资 CCC完全投机级Caa可能违约 CC最大投机级Ca高度投机性,经常 违约 C规定赢利付息但未能赢 利付息C最低级信用评级的依据:(1)公司发展前景: (2)公司的财务状况 : (3)公司债券的约定条件: (二)企业债券发行与承销的步骤:1、债券发行初期分析;2、债券发行申报;3、债券承销过程;4、债券保管等四个阶段; 1、债券发行初期分析:(1)发行人与牵头人的相互选择:A、发行人选择主承销商:a、是否具有承销资格:b、主承销商的声誉: B、主承销商选择发行人 :a、发
3、行人是否具备发行企业债券的 资格:b、企业债券是否具有上市的可能性: (2)意向书: (3)对发行人的调查分析阶段: 发行人发行企业债券的资格: 根据企业债券管理条例,企业发 行企业债券必须符合下列条件: 企业规模达到国家规定的要求; 企业财务会计制度符合国家规定; 具有偿债能力; 企业经济效益良好,发行企业债券前连续3年盈 利; 企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的 自有资产净值; 所筹资金用途符合国家产业政策。企业申请债券上市应符合下列条件: 经国务院授权的部门批准并公开发行; 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元,有限责任公 司的净资产额不低于人民币6000万元; 累计发行
4、在外的债券面额不超过企业净资产额的40; 企业最近3年平均可分配利润足以支付债券1年的利息; 筹集资金的投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途 ; 债券的期限为1年以上; 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平; 债券的实际发行额不少于人民币5000万元; 债券的信用等级不低于A级; 债券有担保人担保,其担保条件符合法律、法规规定;资信为 AAA级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外; 公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行条件; 证券交易所认可的其他条件。 (3)对发行人的调查分析阶段:牵头承销商调查的项目一般包括四个方面:l行业数据l公司数据l财务状况l市场状况分析 2、协助
5、发行人完成债券发行的申报与核准:发行企业债券,需要经过向有关主管部门进行 额度申请和发行申报两个过程。额度申请受理的主管部门为国家发展与改革委 员会;发行申报的主管部门主要为国家发展与改革 委员会,国家发展与改革委员会核准通过并经中国 人民银行和中国证监会会签后,由国家发展与改革 委员会下达发行批复文件。其中,中国人民银行主 要是核准利率,中国证监会对证券公司类承销商进 行资格认定和发行与兑付的风险评估。额度申请据企业债券管理条例规定,企业发行企业 债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。企 业债券每份面额为100元,以1000元人民币为一个 认购单位。若募集资金投向为固定资产基建投资, 发
6、债规模不得超过其投资总额的20;若募集资金 投向为技术改造项目投资,发债规模不能超过投资 总额的30。企业债券管理条例和公司法 对于企业债券的期限,均没有明确规定。在现行的 具体操作中,原则上不能低于1年。 发行申报:A、发行申请材料目录:B、申报文件编制:A、发行申请材料目录:根据国家发改委的要求,企业或公司申请发行债券,应当向国家发改委报送下列文件 :n国家发改委下达本次企业债券发行规模的文件;n发行企业债券的申请书;n发行企业债券可行性研究报告,包括债券资金的用途、发行风险说明、偿债 能力分析等;n发债资金投向的有关原始合法文件;n经审计的发债主体最近3年的资产负债表、利润及利润分配表、
7、现金流量表;n经审计的担保人最近3年的资产负债表、利润及利润分配表、现金流量表;n企业债券发行章程;n企业债券发行公告;n承销协议;n承销团协议(附承销网点和承销金额一览表及承销网点所在地省级计划部门 的意见);n担保函;n企业债券信用评级报告;n发债主体和担保人的企业法人营业执照(副本)复印件;n法律意见书;n各中介机构的证券从业资格证书复印件;n其他必要文件;n国家发改委要求提供的其他文件;n本期债券发行有关机构联系方式。B、申报文件编制:发行人、主承销商及负责出具专 业意见的律师事务所、会计师事务所 、资信评级机构等应审慎对待所申报 的材料和所出具的意见。发行人及有 关中介机构应按要求在
8、所提供的有关 文件上发表声明或签字,对申请文件 的真实性、准确性和完整性作出承诺 。3、债券的发行:(1)发行方式 :A、包销 :根据中国有关部门规定,投资银行在 代理企业债券的包销发行和兑付时,其收 取的手续费在810之间。B、代销 :代销售企业发行所收取的费率通常在 57之间。 (2)发行价格 : (3)发行期限 :(2)发行价格 :例1某企业发行面值1 000元的债券100份,计人民 币100 000元,票面利率10,每年付息两次,四 年期满,假定债券发行时的市场利率分别为10、 12、8,该债券的发行价格应分别是多少?1) 市场利率10,债券发行价格等于票面价格。2) 市场利率为12,
9、债券的发行价格为:每期利 率 为6,查得每一元的现值系数和年 金现值系数分别是0.6274和6.210,则:债券售价100 0000.62745 0006.21093 70元这时债券只能按照93 750元出售、折价6 20元 。 3)市场利率为8时,每期利率为4,期 数8期,每1元的现值系数和年金现值系数分别为 0.7310和6.733、则:债券售价100 0000.73105 0006.733106 675元这时债券的发行价格为106 675元、可溢价6 765 元。n 企业发行债券,可根据本企业资 产实力及经营状况、债券市场供求关 系及利率调整情况,采取上述方式去 确定发行价格。n 在中国
10、,根据有关规定,以上三 种发行价格中,无论采取何种发行价 格,债券的投资收益率均不得超过中 国人民银行规定的债券利率上限的标 准。二、国债的发行与承销由于国债所固有的国家信用的特 殊属性,使得其在发行与承销的过程 中,在发行方式及价格确定、承销手 续费、承销商的资格认定上与股票和 公司债券相比,有其特殊性。 (一)国债的发行方式及价格确定1、国债的发行方式:国债发行按是否有金融中介机构 参与出售的标准来看,有直接发行与 间接发行之分,其中间接发行包括代 销、承购包销、招标发行和拍卖发行 四种方式。我国国债的发展历程:改革开放以来,我国国债发行方式经历了从80年代的行政分 配,90年代初的承购包
11、销,到目前的定向发售、承购包销和 招标发行并存的发展过程,总的变化趋势是不断趋向低成本 、高效率的发行方式,逐步走向规范化和市场化。第一阶段:1981年到1990年,主要是一种摊派方式。 第二阶段:1991年到1994年,主要是承购包销方式。第三阶段:1995年至今,即在一部分国债中采用招标发 行 的方式。目前,凭证式国债完全采用承购包销方式,记账式国债 完全采用公开招标方式。至今我国共采用过6种招标模式发行 国债 。(二)国债销售的价格:影响国债销售价格的因素: 1、市场利率: 2、承销商承销国债的中标成本: 3、流通市场中可比国债的收益率水平; 4、国债承销的手续费收入: 5、承销商所期望的资金回收速度: (三)国债承销程序:1、记账式国债的承销程序: (1)招标发行: (2)分销:A、交易所市场发行国债的分销。B、银行间债券市场发行国债的分销。 2、凭证式国债的承销程序: