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1、第四节 债券发行与承销主要涉及债券评级、发行与承销 的步骤、发行方式及价格确定等问题 。一、企业债券的发行与承销：（一）债券的信用评级： （二）企业债券发行与承销的步骤：（一）债券的信用评级：进行债券信用评级的最重要原因，是方便投资 者进行债券投资决策。 由于受时间、知识和信息的限制，无法对众多 债券进行分析和选择，由此需要专业机构对准备发 行债券的还本付息可靠程度进行客观，公正和权威 的评定，也就是进行债券信用评级，以方便投资者 决策。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构 ，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。 债券信用等级表 标准普尔公司 穆迪公司 AAA 最高级Aaa最高质量
2、AA高级Aa高质量 A上中级A上中质量 BBB中级Baa下中质量 BB中下级Ba具有投机因素 B投机级B通常不值得正式投 资 CCC完全投机级Caa可能违约 CC最大投机级Ca高度投机性，经常 违约 C规定赢利付息但未能赢 利付息C最低级信用评级的依据：（1）公司发展前景： （2）公司的财务状况 ： （3）公司债券的约定条件： （二）企业债券发行与承销的步骤：1、债券发行初期分析；2、债券发行申报；3、债券承销过程；4、债券保管等四个阶段； 1、债券发行初期分析：（1）发行人与牵头人的相互选择：A、发行人选择主承销商：a、是否具有承销资格：b、主承销商的声誉： B、主承销商选择发行人 ：a、发
3、行人是否具备发行企业债券的 资格：b、企业债券是否具有上市的可能性： （2）意向书： （3）对发行人的调查分析阶段： 发行人发行企业债券的资格： 根据企业债券管理条例，企业发 行企业债券必须符合下列条件： 企业规模达到国家规定的要求； 企业财务会计制度符合国家规定； 具有偿债能力； 企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈 利； 企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的 自有资产净值； 所筹资金用途符合国家产业政策。企业申请债券上市应符合下列条件： 经国务院授权的部门批准并公开发行； 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公 司的净资产额不低于人民币6000万元； 累计发行
4、在外的债券面额不超过企业净资产额的40； 企业最近3年平均可分配利润足以支付债券1年的利息； 筹集资金的投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途 ； 债券的期限为1年以上； 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平； 债券的实际发行额不少于人民币5000万元； 债券的信用等级不低于A级； 债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为 AAA级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外； 公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行条件； 证券交易所认可的其他条件。 （3）对发行人的调查分析阶段：牵头承销商调查的项目一般包括四个方面：l行业数据l公司数据l财务状况l市场状况分析 2、协助
5、发行人完成债券发行的申报与核准：发行企业债券，需要经过向有关主管部门进行 额度申请和发行申报两个过程。额度申请受理的主管部门为国家发展与改革委 员会；发行申报的主管部门主要为国家发展与改革 委员会，国家发展与改革委员会核准通过并经中国 人民银行和中国证监会会签后，由国家发展与改革 委员会下达发行批复文件。其中，中国人民银行主 要是核准利率，中国证监会对证券公司类承销商进 行资格认定和发行与兑付的风险评估。额度申请据企业债券管理条例规定，企业发行企业 债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。企 业债券每份面额为100元，以1000元人民币为一个 认购单位。若募集资金投向为固定资产基建投资， 发
6、债规模不得超过其投资总额的20；若募集资金 投向为技术改造项目投资，发债规模不能超过投资 总额的30。企业债券管理条例和公司法 对于企业债券的期限，均没有明确规定。在现行的 具体操作中，原则上不能低于1年。 发行申报：A、发行申请材料目录：B、申报文件编制：A、发行申请材料目录：根据国家发改委的要求，企业或公司申请发行债券，应当向国家发改委报送下列文件 ：n国家发改委下达本次企业债券发行规模的文件；n发行企业债券的申请书；n发行企业债券可行性研究报告，包括债券资金的用途、发行风险说明、偿债 能力分析等；n发债资金投向的有关原始合法文件；n经审计的发债主体最近3年的资产负债表、利润及利润分配表、
7、现金流量表；n经审计的担保人最近3年的资产负债表、利润及利润分配表、现金流量表；n企业债券发行章程；n企业债券发行公告；n承销协议；n承销团协议（附承销网点和承销金额一览表及承销网点所在地省级计划部门 的意见）；n担保函；n企业债券信用评级报告；n发债主体和担保人的企业法人营业执照（副本）复印件；n法律意见书；n各中介机构的证券从业资格证书复印件；n其他必要文件；n国家发改委要求提供的其他文件；n本期债券发行有关机构联系方式。B、申报文件编制：发行人、主承销商及负责出具专 业意见的律师事务所、会计师事务所 、资信评级机构等应审慎对待所申报 的材料和所出具的意见。发行人及有 关中介机构应按要求在
8、所提供的有关 文件上发表声明或签字，对申请文件 的真实性、准确性和完整性作出承诺 。3、债券的发行：（1）发行方式 ：A、包销 ：根据中国有关部门规定，投资银行在 代理企业债券的包销发行和兑付时，其收 取的手续费在810之间。B、代销 ：代销售企业发行所收取的费率通常在 57之间。 （2）发行价格 ： （3）发行期限 ：（2）发行价格 ：例1某企业发行面值1 000元的债券100份，计人民 币100 000元，票面利率10，每年付息两次，四 年期满，假定债券发行时的市场利率分别为10、 12、8，该债券的发行价格应分别是多少？1） 市场利率10，债券发行价格等于票面价格。2） 市场利率为12，
9、债券的发行价格为：每期利 率 为6，查得每一元的现值系数和年 金现值系数分别是0.6274和6.210，则：债券售价100 0000.62745 0006.21093 70元这时债券只能按照93 750元出售、折价6 20元 。 3）市场利率为8时，每期利率为4，期 数8期，每1元的现值系数和年金现值系数分别为 0.7310和6.733、则：债券售价100 0000.73105 0006.733106 675元这时债券的发行价格为106 675元、可溢价6 765 元。n 企业发行债券，可根据本企业资 产实力及经营状况、债券市场供求关 系及利率调整情况，采取上述方式去 确定发行价格。n 在中国
10、，根据有关规定，以上三 种发行价格中，无论采取何种发行价 格，债券的投资收益率均不得超过中 国人民银行规定的债券利率上限的标 准。二、国债的发行与承销由于国债所固有的国家信用的特 殊属性，使得其在发行与承销的过程 中，在发行方式及价格确定、承销手 续费、承销商的资格认定上与股票和 公司债券相比，有其特殊性。 （一）国债的发行方式及价格确定1、国债的发行方式：国债发行按是否有金融中介机构 参与出售的标准来看，有直接发行与 间接发行之分，其中间接发行包括代 销、承购包销、招标发行和拍卖发行 四种方式。我国国债的发展历程：改革开放以来，我国国债发行方式经历了从80年代的行政分 配，90年代初的承购包
11、销，到目前的定向发售、承购包销和 招标发行并存的发展过程，总的变化趋势是不断趋向低成本 、高效率的发行方式，逐步走向规范化和市场化。第一阶段：1981年到1990年，主要是一种摊派方式。 第二阶段：1991年到1994年，主要是承购包销方式。第三阶段：1995年至今，即在一部分国债中采用招标发 行 的方式。目前，凭证式国债完全采用承购包销方式，记账式国债 完全采用公开招标方式。至今我国共采用过6种招标模式发行 国债 。（二）国债销售的价格：影响国债销售价格的因素： 1、市场利率： 2、承销商承销国债的中标成本： 3、流通市场中可比国债的收益率水平； 4、国债承销的手续费收入： 5、承销商所期望的资金回收速度： （三）国债承销程序：1、记账式国债的承销程序： （1）招标发行： （2）分销：A、交易所市场发行国债的分销。B、银行间债券市场发行国债的分销。 2、凭证式国债的承销程序：
