财务模型：学习与构建(PPT 91页)

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1、财务模型：学习与构建(PPT 91 页).txt16 生活，就是面对现实微笑，就是越过障碍注视未 来；生活，就是用心灵之剪，在人生之路上裁出叶绿的枝头；生活，就是面对困惑或黑暗时， 灵魂深处燃起豆大却明亮且微笑的灯展。17 过去与未来，都离自己很遥远，关键是抓住现 在，抓住当前。 本文由不屑哥 8 贡献ppt 文档可能在 WAP 端浏览体验不佳。建议您优先选择 TXT，或下载源文件到本机查看。财务模型 ：学习与构建引言：本专题的目的1.了解什么是财务模型。 2开发财务模型的应用领域。 3探讨财务模型的创建。一、公司财务中常用模型应用实例1A 公司基期发放的股利为每股 1 元，预 期未来股利年增

2、长率为 10，假设必要报 酬率为 12，求 A 公司股票价格。假设： 股利固定增长。 ? 答案：1（110） /（1210） 55 元一、公司财务中常用模型应用实例模型：GORDEN 模型 ? 假设：股利固定增长。 ? P0D0（1+g）/（K-g）D1/（K-g）一、公司财务中常用模型应用实例推导 1： ? 股价的增长率也为 g ? Pt1Dt1（1+g）/（K-g）Dt（1+g） （1+g）/（K-g）Pt（1+g）一、公司财务中常用模型应用实例推导 2： ? 收益率股利回报率资本利得率 ? PtDt1/（K-g）KgDt1/ Pt 一、公司财务中常用模型应用实例推导 3： ? 市盈率求解

3、模型 ? P0D0（1+g）/（K-g）hE0（1+g）/ （K-g）P0/ E0h（1+g）/（K-g） ? 其中：E 每股收益 ? 思考：前几年关于股市是否存在泡沫的 争 议的实质是什么？一、公司财务中常用模型应用实例2B 公司基期每股盈利 0.2 元，市场资本报酬率 14，盈利发放率 0.4（盈利留存率 0.6） ，投资 回报率 20，求 B 公司股票价格。假设：1）投资 报酬率（净资产收益率）r 不变；2）股利发放率 h 不变。 ? 答案： ? g200.612 ? P0.20.4（10.12）/（0.140.12） 4.48 元一、公司财务中常用模型应用实例模型：公司增长率 g 的求

4、解模型 ? 假设：1）投资报酬率（净资产收益率）r 不变； 2）股利发放率 h 不变。 （一个技术 处理：假设净资产的增加仅由留存收益所 致，公司股份 数量不变。这个处理不影响 完善资本市场条件下结论的正确性）一、公司财务中常用模型应用实例? ? ? ? ? ? gt（Dt1Dt）/ Dt h(Et1Et) / hEt Et1 / Et1 NAt t r（1h） r / NAt r1 NA （ ） NAtNAt r（1h） / NAt1 NAt r（1h）/ NAt r（1h）一、公司财务中常用模型应用实例推导： ? 股票价值在现有状态下未来盈利的现值未来投资机会 的净现值 ? 因为： KgD

5、t1/ Pth Et1/ Ptr（1h） ，所以： ? 若 Kr，则 PtEt1/ K（现有状 态下未来盈利的现值） ? 若 Kr，则 PtEt1/ K h Et1/（K- r（1h） ）Et 1/ K（未来投资机会的净现值） ? 思考：为什么要选择净现值大于 0（r K）的项目？ （注 意：K /（1h） r）一、公司财务中常用模型应用实例3市场组合收益率为 15，标准差为 21，无 风险报酬率为 7，现有一投资组合 为有效组合， 其标准差为 30，求该投资组合的收益率。 www.ZQZL.cn 中国最大的资料库 下载 ? 答案： ? 由：rPrf（rMrf）/MP ? 组 合 的 收 益

6、率 rP0.07（0.150.07） /0.210.30.1843 ? 模型：资产组合理论（1952） （后面 详细推导）一、公司财务中常用模型应用实例4C 公司的股权 beta 值 0.9，国库券利率 0.05，期望市场风险溢价 0.084，现有的股 份数 160 万，债权 1500 万，预计 2011 年后的现金流 增长率 0.04，公司所得税率 0.37， 长期目标负债比率 0.25，债务利率 0.085。求 C 公司的企业价值。 答案： 权益资本成本 rE0.050.90.0840.1256 企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC0.25（10.37）0.085 0.750

7、.12560.1076 下一步是预测企业的未来现 金流量，并求其现值。 （问：对这种问题， 总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？ ） 模型：CAPM；MM 理论 I（1963） ；价值评估模型及其推广。 （后 面详细推导）? ? ? ?一、公司财务中常用模型应用实例5D 公司属于家电行业，其股权 beta 值 1.5，国 库券利率 0.05，期望市场风险溢价 0.1，债务利息 率为 0.1，公司所得税率为 0.3，债权与股权价值 的比例为 1:2。现公司准 备投资医药行业以实现经 营多样化，并保持资本结构不变，求此项多样化 投资决策应采用 的资本成本？ ? 附：可能需要用到的资料 ?

8、医药行业的资料如下：行业 beta 值为 2，行 业的 平均债权与股权价值比例为 1:1，行业的债务利息 率为 0.15，所得税率为 0.3。一、公司财务中常用模型应用实例答案： ? 直接使用企业原来的加权平均资本成本是错误的。应该运 用从行业的 beta 值出发求解： ? 由 rErA（1t） （rArD）D/E ? 对行业：由 CAPM，rE0.0520.10.25，所以 ? 0.25rA0.7（rA0.15）1 rA0.2088 ? 对 公 司 ： rE-N0.2088（10.3） （0.20880.1） 1/20.24688 ? 所 以 ， 用 于 决 策 的 加 权 平 均 资 本

9、成 本 rWACC-N 0.246882/30.1（10.3）1/3=0.1879 ? 模型：MM 理论 II（1963） （后面详细推导）一、公司财务中常用模型应用实例6E 公司净营运资本/资产总额0.1，保 留盈余/资产总额0.05，息税前收益/资产 总额0.15，权益资本市场价值/全部负债 帐面价值2，销售收入/资产总额1.3。 请根 据奥特曼模型预测公司一年内发生财 务危机的可能性。一、公司财务中常用模型应用实例? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 答案： 由美国奥特曼模型 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5 式中：X1=净营运资本/资产总额 X2=保

10、留盈余/资产总 额 X3=息税前收益/资产总额 X4=权益资本市场价值/全部负债帐面价值 X5=销售收入/资产 总额 Z 值范围： Z2.99 公司一年内不会失败 1.81Z2.99 灰色区域，难以预计 Z1.81 公司在一年内会失败一、公司财务中常用模型应用实例因 为 ， ZE=1.20.11.40.053.3 0.150.621.01.33.185 ? 所以， E 公司一年内不会失败 二、财务模型评介1什么是财务模型模型，是对现实的描述和模拟。对现实的各种不同的描述和模拟方法， 就构成了各种不同的模型，例如，语义模型（也称逻辑模型） 、物理 模型、几何模型、数学模型和计算机 模拟模型等。其

11、中，数学模型是 用数学语言描述现实，由于它能够揭示现实活动中的数量 关系，具有 大量优良的数学特性，所以是一种特别重要的模型。特别地，经济数 学模型是 用数学方法描述经济活动，根据所采用的数学方法不同、对 经济活动揭示的程度不同，构 成各类不同的经济数学模型。我们这里 要讨论的财务模型就属于一种经济数学模型，它主 要运用数学方法， 对财务活动进行描述和刻画，是对客观的财务数量特征及其内在联系 的 简洁而形象的表达形式。按照构建模型的不同基础与目的，可以将 财务模型分为数理财务 模型和计量财务模型。1什么是财务模型数理模型揭示财务活动中各个因素之间的理论关系，用确定性的数学 方程加以描述。 利用

12、数理模型，可以分析财务活动中各种因素之间的 互相影响，为控制财务活动提供理论 指导。但是，数理模型并没有揭 示因素之间的定量关系，因为在数理模型中，所有参数都 是未知的。 计量模型揭示财务活动中各个因素之间的定量关系，用随机性的数学 方程加以 描述，也就是说，在计量财务模型构建过程中，一定存在一 个随机误差项。计量模型构建 之后，可以运用实际财务数据，对模型 参数进行估计。因此它揭示了财务活动各个因素之 间的定量关系。利 用这个关系，可以对研究对象进行进一步深入研究，例如结构分析、 资 金预测等。2.财务模型的作用数理财务模型与计量财务模型紧密相连， 一般来说，数理财务模型有待于计量检验， 而

13、计量财务模型的也大多来源于数理财务 模型。所以，在实际应用时，这种区分并 没有太 多实际意义，他们只是处于不同的 研究步骤而已，实际使用的一般是经过估 计以后的模型。 由此，我们将之统称为财 务模型。它具有以下几方面的重要作用：2.财务模型的作用1）结构分析 ? 结构分析是指对财务活动中变量之间相互关系的 研究。它研究的是当 一个变量或几个变量发生变 化时会对其它变量以至财务系统产生什么样的影 响，从这个意 义上讲，我们所进行的财务系统定 量研究工作，说到底，就是结构分析。结构分析 所采用 的主要方法是弹性分析、乘数分析与比较 静力分析。2.财务模型的作用2）财务预测 ? 由于未来的不确定性，

14、财务管理需要进行 大量的预测。例如，资金需 要量的预测等。 这些都需要借助于财务模型，没有定量的 财务模型，财务预测也就无从谈 起。2.财务模型的作用? 3）政策评价 政策评价是指从许多不同的政策中选择较好的政策予以实行，或者说是 研究 不同的政策对财务目标所产生的影响的差异。在各个财务领域，每时每刻都 存在政策 评价的问题。财务政策具有不可试验性。当然，有时在采取某项政 策前，在局部范围内先 进行试验，然后推行，但即使如此，在局部可行的在 全局上并不一定可行。这就使得政策 评价显得尤其重要。 财务模型可以起到“财务政策实验室”的作用。它揭示了财务系统中 变量之 间的相互联系，将财务目标作为被

15、解释变量，财务政策作为解释变量，可以 很方便 的评价各种不同的政策对目标的影响。 财务模型用于政策评价，主要有三种方法。一是工 具目标法。给定目标变 量的预期值，即我们希望达到的目标，通过求解模型，可以得到 政策变量值。 二是政策模拟。即将各种不同的政策代入模型，计算各自的目标值，然后比 较其优劣，决定政策的取舍。三是最优控制方法。将计量经济学模型与最优 化方法结合起 来，选择使得目标最优的政策或政策组合。2.财务模型的作用4）财务理论的检验与发展 ? 实践的观点是唯物辩证法的首先的和基本的观点，实践是 检验真理的唯一标准。任何财务理论，只有当它成功地解 释了过去，才能为人们所接受。 财务模型提供了一种检验 经济理论的很好的方法。按照某种经济理论去建立模型， 然后用 表现已经发生的财务活动的样本数据去拟合，如果 拟合很好，则这种财务理论得到了检验。 这就是检验理论。 此外，用表现已经发生的财务活动的样本数据去拟合各种 模型，拟合最 好的模型所表现出来的数量关系，则是财务 活动所遵循的财务规律，即理论。这就是发现 和发展理论。3.财务模型的特征? ? ? 1抽象性 2约束性 3可量化 4可检验 可检验4.财务模型的局限性1抽象概括 ? 2大致展示 ? 3时空限制三、财务模型的应用领域开发? ? ? 1财务估值：资产、投资、公司等