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1、 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究/固定产品固定产品2011-07-19 建筑材料 增持建筑材料 增持/维持评级维持评级 建材行业周报 2011 年第 19 期 建材行业周报 2011 年第 19 期 分析师 分析师 周焕 SAC 执业证书编号: S1000510120036 (0755)8249 2072 联系人 联系人 鲍雁辛 (0755)8249 2810 相关研究 相关研究 建材行业周报（11 年第 18 期） 2011/07/11 建材行业周报（11 年第 17 期） 2010/07/04 华东水泥大面积限产，玻璃市
2、场 难言见底 华东水泥大面积限产，玻璃市场 难言见底 水泥行业水泥行业 行业动态行业动态 ? 上周全国水泥市场价格环比略有下跌，幅度为 0.44%。主要体现在四川、青海和新疆，不同地区价格下跌 2030 元/吨，其他地区价格均保持平稳。 ? 四川水泥市场由于竞争较为激烈，价格战再起，近期企业虽然未对外正式宣布下调价格，但多数企业已暗地里给了优惠政策，成都市场 P.O42.5 散360 元/吨，较前期相比再次下跌 30 元/吨；绵阳、德阳、广元也都有 2040 元/吨的下跌幅度。 ? 青海市场价格下调 1020 元/吨，价格走低主要原因是由于近两个月新增产能不断释放，市场供不应求格局被打破，现西
3、宁市场高标号仍然稳定在400 元/吨以上。 ? 新疆乌鲁木齐高标号价格下调 20 元/吨，南疆阿克苏价格下调 30 元/吨。据了解，价格下调原因一是由于近期有新增产能投放市场，二是适当调整价格可以抑制甘肃、四川外省低价水泥进入量增加；三是有少数工程因资金紧张而出现缓建。 ? 华东地区价格保持平稳，自 7 月 13 日起，江苏、浙江、湖北、安徽、山东等不同地区主导企业因政府限电、自主停产或者停窑检修，都有 1015 天停产的行为，这将会减轻企业库存压力，也会使水泥价格在淡季期间比较平稳。 ? 动力煤价格保持平稳，根据我们煤炭研究小组的判断，由于电厂淡季加大了采煤力度，目前电厂库存处于历史高位，电
4、厂采购煤炭的积极性开始下跌，这一点可以从沿海煤炭运价连续三周下跌得到印证，同时港口库存也处于高位，我们判断三季度很可能出现煤价旺季不旺，甚至小幅下跌的走势。 行业观点行业观点 ? 四川水泥市场在汶川地震之后产能急剧膨胀，2009 年新投产产能/2008 年产量为 62.16%，2010 年新投产产能/2010 年产量仍超过 30%，同时该地区市场集中度较低，目前 CR10 不到 40%，我们判断，今年该地区供求形式依然较为严峻，但不排除出现大面积限电的情况下价格的回升。 行业报告类别行业报告类别 2011-05-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 ? 华东大部分地区
5、已经渡过梅雨季节，我们认为，由于天气的转好，需求将逐渐恢复，而 7 月份华东、华中大面积的（江苏、浙江、湖北、安徽、山东）限产保价，加上用电高峰到来时限电导致的被动限产，水泥供求关系环比改善，因此短期价格可维持稳定。在限电、企业协同主动限产因素的作用下，我们判断，全年价格依然可以维持高位，在进入 4 季度旺季之后，价格可能回升至此次下跌前水平。 ? 我们依然坚持近期以来的观点：今年新增 1000 万套保障房（新开工可能低于此数）是政治任务，虽有延迟但依然能实现，可以对冲商品房投资下滑的风险，而基建投资增速回落本来就在预期之中，回落幅度不会很大，因此对未来水泥需求不必过于担心。水泥需求疲弱期（新
6、疆除外，估计还要持续 12 个月左右）正好和用电旺季重叠，电力紧张和企业主动协同引发的限产对水泥价格有支撑。随着三季度保障房的大量开工，水泥需求将复苏。 ? 保障房加快建设的消息刺激水泥股在近一个月快速反弹，估值从之前的 2011 年1012 倍 PE 回升到 1215 倍 PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股价可能难以继续大涨，但就中期（短期由于缺乏新的刺激因素，股价可能难以继续大涨，但就中期（26 个月）而言，目前水泥行业估值依然不高，今年盈利有保障，可能会再超预期，因此我们维持对水泥行业的乐观看法和“增持”评级，个月）而言，目前水泥行业估值依然不高，今年盈利有保障，可能会再超预期，因此我们
7、维持对水泥行业的乐观看法和“增持”评级，目前重点推荐的水泥股排序为：海螺水泥、巢东股份、华新水泥、亚泰集团、金隅股份等河北水泥股、塔牌集团。 ? 风险提示：主要风险来自于水泥价格的回落大幅超越市场预期。 表表 1：重点推荐水泥上市公司盈利预测 ：重点推荐水泥上市公司盈利预测 EPS EPS PE PE 证券简称 证券简称 股价股价(2011-07-15) (2011-07-15) 2010A 2010A 2011E 2011E 2012E 2012E 2010A 2010A 2011E 2011E 2012E 2012E 评级评级海螺水泥 28.72 1.17 2.32 2.94 24.62
8、12.38 9.77 买入买入华新水泥 29.00 0.71 1.79 2.18 40.85 16.20 13.30 买入买入巢东股份 22.53 0.27 1.45 1.81 83.44 15.54 12.45 买入买入天山股份 35.82 1.39 2.82 4.04 25.77 12.70 8.87 买入买入青松建化 21.18 0.64 1.69 1.93 33.09 12.53 10.97 买入买入金隅股份 15.95 0.69 1.05 1.33 23.12 15.19 11.99 增持增持亚泰集团 8.35 0.26 0.86 1.12 32.12 9.71 7.46 买入买入资
9、料来源：华泰联合证券研究所。 注：华新、天山按增发后摊薄计算 2011-12 年 EPS，青松按增发后摊薄计算 2012 年 EPS。 玻璃行业玻璃行业 行业动态行业动态 ? 近期全国玻璃价格涨跌互现， 幅度在 12 元/重箱左右， 下跌的区域主要是华南，幅度在 24 元/重箱。前期自四月底历时 45 周的价格的大幅回落华东、华南主流 5mm 部分品种累积跌幅达到 1520 元/重箱，目前在纯碱等成本大幅上升的压力下市场价格呈底部企稳，在天气等因素影响下有小幅震荡。 行业报告类别行业报告类别 2011-05-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 ? 五月份以来国内重质
10、纯碱价格大涨 13%，主要原因是“电荒” ，华东地区占全国总产量的 40%。当前华东地区是国内电荒状况较为严重的区域。预计随着各地区限电情况的日趋严重和纯碱厂家相继进入停产检修期， 未来国内纯碱货源依然紧缺，价格或维持高位。 ? 华北地区：目前北京市场出货比较正常，价格略有变化，幅度不大。秦皇岛玻璃市场需求略有增加，价格略有变化。 ? 东北地区：东北玻璃需求增加明显，无论是建筑市场还是加工市场都需求旺盛。价格变化不大，流通渠道的库存减少较多。 ? 华东地区：华东市场的变化相对于华南市场来讲，表现要好于华南。需求略有增加，价格变化不明显。 ? 华中地区：武汉地区本期价格持续前期的变化，销售不畅。
11、近期河南市场价格下滑并没有得到根本的改善，值得关注的是色玻市场有一定的起色。 ? 华南地区：广州地区受到天气的影响玻璃的出库不甚理想。为了刺激玻璃出库，各企业只能降低价格。 ? 西南地区：价格变化不大，薄板玻璃价格上涨。需求略有放大，加工订单增加。 ? 西北地区：西北市场变化比较平淡，需求平常，价格平稳。 行业观点行业观点 ? 我们上周再次对广东的部分玻璃生产企业（非上市）及经销商进行了草根调研。我们上周再次对广东的部分玻璃生产企业（非上市）及经销商进行了草根调研。广东是全国玻璃的集散地之一，珠三角市场也是各大玻璃企业必争之地，广东的玻璃产能也居于全国前列，从历史上来看，广东市场可以作为全国玻
12、璃市场的风向标。 ? 我们在调研中发现：目前广东地区普通白玻主流产品的含税价格在 1620-1640元/吨（含税） ，综合成本将近 1580 元/吨（含税） ，大部分企业处于微利状态，去年同期的价格在 2000 元/吨左右（含税） ，2010 年最高为 2400 元/吨（基本上是历史最高位） 。华东玻璃企业出厂价约 1300 余元/吨（含税） ，运到广东运费约200 元/吨，河北沙河运至广东运费约 400 元/吨，沙河一个月前最低 1100 元/吨（含税） ，目前约 1200 元/吨（含税） 。广东缺少石英砂，且燃料成本较高，因此生产成本较高，华南玻璃市场容易受到外地玻璃的冲击，联手保价较难。
13、 ? 我们调研的生产企业目前库位均较高（8 成以上） ，而玻璃熔窑不可能轻易停产（停窑冷修最快 3-4 个月，一般为半年可完成，花费约数千万至 1 亿元） ，被调研的玻璃企业表示在库存压力下，有较强的冲动杀价跑量。 ? 综合我们从企业了解到的情况，我们认为，金融危机时出现的玻璃价格迅速下跌后迅速反转的行情难以再度重演，下半年玻璃价格或低位徘徊， “温水煮青蛙”的行情可能延续一段时间，原因主要有以下几点：综合我们从企业了解到的情况，我们认为，金融危机时出现的玻璃价格迅速下跌后迅速反转的行情难以再度重演，下半年玻璃价格或低位徘徊， “温水煮青蛙”的行情可能延续一段时间，原因主要有以下几点： ? 0
14、8 年出现的金融危机令内外需迅速下降，玻璃企业库存大幅上升，价格迅速跌至盈亏平衡线下，大量企业在对经济的预期极度悲观的情况下，选择停窑。 行业报告类别行业报告类别 2011-05-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4 ? 国家对房地产、汽车的刺激政策在 09 年开始显现，而企业大量停窑的结果令供给缺口 5 年首现，由于玻璃窑复产一般需半年的时间，供不应求的情况下，玻璃价格在 09 年 3 月开始的 2-3 个月内由谷底（约 900 元/吨）接近翻倍。 ? 玻璃生产企业在 2009 年下半年-2010 年的获得了较为丰厚的利润，即使目前微利甚至小幅亏损也仍可维持生产，且
15、不存在对未来经济极度悲观的预期，价格不出现大幅下跌（再跌 10%以上）的情况下，预计不会选择停窑（停窑再复产将花费数千万至上亿，更换耐火材料等费用） 。 ? 玻璃生产线的国产化，令生产线投资成本迅速下行（600T/D 生产线的总投资在2 亿余元左右，实际出资约 1 亿元。在河北沙河总投资仅需 1 亿元） ，2009-2010年的景气使得大量企业涌入。 ? 今年上半年新点火的生产线将主要的下半年贡献产能 （全国上半年 14 条生产线，预计下半年还有 1418 条左右， 今年新点火生产线超过去年） ， 我们调研中了解到部分已经建成的生产线并未点火，那么即便需求启动，大量产能的释放将令价格难以迅速提
16、升，而今年再次出现力度能达到 08 年底的对房地产、汽车消费的刺激政策的概率不大。 ? 离线 LOWE 也同样面临产能集中释放的问题， 但 LOWE 玻璃品牌效应明显，南玻、信义等一线品牌跌价空间有限，格兰特、龙飞（洛玻） 、众友等二线品牌或面临一轮厮杀。相比较而言，在线 LOWE，建筑超白玻璃，特殊颜色玻璃价格坚挺，市场景气度较高。这验证了我们年初时对今年全年普通浮法景气下行的判断。 ? 对于保障房对玻璃需求的拉动，目前尚难看出成效，生产企业和经销商对全年并不乐观，我们认为，保障房的开工集中在三季度，并且通常开工 45 个月后，建筑商才会开始订购玻璃， 因此保障房对今年普通浮法玻璃景气度的改善作用并不会很明显。 ? 我们认为 2011 年，光伏、LOWE 玻璃、触摸屏等非传统业务将成影响股价的决定性因素，建议关注具备技术优势的上市公司，重点推荐在传统浮法玻璃
