煤炭行业评价及方法（p23）

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1、煤炭行业 观点及评级方法介绍二、中债资信煤炭企业主要评级要素一、中债资信对煤炭行业主要观点2一、中债资信对煤炭行业的 主要观点34产能相对过 剩、竞争激烈目前行业景气 度低 周期性强 对资源依赖程度高 安全生产风险高 政府监管比较严格 行业集中度提高 处于产业链上游，议价能力较强 生产和消费区域不匹配 成本费用呈增加趋势 煤化工行业发展不确定性较大 近年财务表现良好 周期性强 一方面煤炭行业作为基础性行业，宏观经济的周期性变化必 然会直接影响到市场对煤炭的需求和煤炭的销售价格，从而 影响煤炭行业整体的盈利水平。另一方面产业链的高度相关性使得处于上游的煤炭行业的需 求总量受下游电力、钢铁、建材和

2、化工等行业发展水平和投 资增速的影响较为明显。5对资源依赖程度高煤炭行业属于典型的资源型行业，同时煤炭资源具有不可再 生性、品质以及开采条件的差异性，因此煤炭资源的地理位 置、储量、品质、开采条件等因素对行业发展以及经营业绩有 决定性影响。 图1：我国煤炭资源分布6安全风险较高煤炭资源赋存条件的复杂性和不确定性，以及中国煤炭行业 多为井工开采的现状，决定了煤炭生产的高危险性，在煤炭开 采中主要面临瓦斯、顶板、矿井水、发火、煤尘等五大自然灾 害。政府监管比较严格煤炭行业在中国国民经济体系中的基础性战略地位、安全风 险高等因素导致国家对行业的监管比较严格，尤其在安全生 产、外资进入等方面。7行业集

3、中度提高在国家及地方政府的大力推动下，通过强强联合、对中小企 业兼并收购等形式，中国煤炭行业将出现更多的跨省、跨地 区、跨行业的大型企业集团，行业集中度相应提高。处于产业链上游，议价能力较强煤炭作为中国主要的一次能源，其基础地位决定了下游需求 将长期维持的稳定，加之作为资源类行业，煤炭行业处于产业 链的前端，相比于下游行业而言议价能力强。8生产和需求区域不匹配中国煤炭资源和生产力主要集中在西部和北部，而煤炭需 求旺盛的地区集中在华东、华南沿海发达地区，资源分布和 生产力布局的特点决定了中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北 煤南运”的格局，运输距离远、运量大的特点导致煤炭行业对交通运输能力的需求较

4、高。成本费用呈上升趋势钢材、水泥等原材料上涨，以及人力成本提高、安全投 资及支出的增加、资源税改革等因素将导致未来一段时间 煤炭企业成本费用方面的支出增加。9煤化工行业前景不确定性较大经过多年的发展，中国煤化工产业已经初具规模，但存在 盲目规划、违规建设、无序发展等问题，部分产品已呈现产 能过剩；同时，国家已从严格准入标准、提高资源转换效率 等方面对煤化工产业进行严格规范，对煤化工产业在政策层 面趋于严格，未来煤化工产业的发展存在较大不确定性。近年财务表现良好相比其他行业，煤炭行业资产、营业收入以及利润规模处 于行业前列，盈利能力很强，债务负担及偿债指标处于中等 水平，但经营活动现金流表现良好

5、。10二、中债资信煤炭企业 主要评级要素11评级思路主体信用等级是经营风险和财务风险综合考量的结果。经营 风险用来度量经营的稳定性以及融资需求的强弱；财务风险用 来度量偿债资金来源对所需偿还债务的覆盖程度及其弹性。与此相对应，煤炭企业主要评级因素分为经营风险评级要素 和财务风险评级要素，其中经营风险评级要素又分为行业经营 风险评级要素和企业经营风险评级要素。1213产能相对过 剩、竞争激烈目前行业景气 度低 供需状况 产业政策 竞争格局 煤炭价格 资源禀赋 规模和市场地位 区位条件 机械化程度 企业管理 发展战略经营风险主要评级要素 供需状况 煤炭需求与供给的关系及变化趋势直接影响到行业的竞争

6、激烈程 度及产品的价格水平，对行业盈利能力及现金流状况有重大影响。 主要考察GDP，电力、钢铁、建材和化工等下游行业运行情况，行业固定资产投资与新增产能释放情况，进出口情况，短期内还要关 注社会库存量。 近年来紧平衡，未来国内煤炭市场将在总体平衡的基础上趋于宽 松，但部分区域、煤种存在结构性、季节性的短缺；现在我国为煤炭 净进口国。行业经营风险评级要素：14 产业政策 国家出台的产业发展政策和发展规划对行业未来发展思路、发展 方向具有重大影响，并且煤炭行业作为国家基础性战略行业，受到的 政策监管比较严格，行业发展受监管力度的影响很大。 主要考察政策内容及变化对煤炭行业的影响，要关注对不同规 模

7、、所有制企业影响程度的不同。 规划十三个大型煤炭基地，鼓励兼并重组和资源整合，淘汰落后 产能，大型煤炭企业面临良好的产业政策环境，但是持续的大规模资 本支出将增大其财务风险。长期看煤炭资源税改革势在必行，并将增 加生产企业的成本。行业经营风险评级要素：15 竞争格局 行业竞争格局是决定行业内企业获利能力和现金流稳定性的核心 因素。 主要考察行业议价能力、行业集中度、行业内主要企业排名、不 同区域及细分行业的竞争情况。 作为我国能源的主导产业，煤炭行业对下游行业的议价能力较强 ；兼并重组和资源整合导致行业集中度呈上升趋势；形成了央企、地 方国企、民企为主体的多元化竞争格局，发电企业快速介入煤炭行

8、业 ；对中小企业的兼并重组；资源成为行业竞争的主要内容。行业经营风险评级要素：16行业经营风险评级要素：17 煤炭价格 煤炭价格的高低会影响到企业的盈利情况，在销量一定的情况下 ，煤炭价格越高，企业的盈利水平越强。 主要考察定价机制，煤炭价格变动趋势；不同煤种和区域的供需 关系不尽相同，导致不同煤种和区域煤炭价格存在差异。 近年来煤炭价格在高位震荡，未来几年国内煤炭市场在供求整体 平衡的基础上趋于宽松，但煤炭企业政策性支出增加、原材料和人工 成本上升等因素将对煤炭价格的高位运行形成支撑。要关注坑口价、 车板价、平仓价的差异，合同煤与市场煤价格的问题。行业经营风险评级要素：18 煤炭价格图2：2

9、003年以来秦皇岛煤炭平仓价格企业经营风险评级要素： 资源禀赋 煤炭行业属于典型的不可再生性资源行业，同时煤炭资源具有品 质以及开采条件的差异性，因此煤炭资源的储量、品质、开采条件等 因素对企业发展以及经营业绩有决定性影响。 主要关注储量的规模、地理位置、主要煤种分布，煤炭的质量、 地质条件、水文条件、开采条件、剩余服务年限。 规模和市场地位 规模大的煤炭企业通常能取得一定的规模效益，且容易得到政府 政策和资金方面的支持，生产经营较为稳定。市场地位高的煤炭企业 一般是行业的领军企业，具有较高的议价能力。 主要关注产能、产量、生产区域分布、矿井数量、平均矿井的产 能等方面的情况并与行业内一般的企

10、业进行比较。19企业经营风险评级要素 区位条件 地理位置和区域内的交通运输情况，不仅影响着企业煤炭的销售 量，更对煤炭的盈利能力起着重要作用 。 主要关注运力需求满足率，距离消费地的远近，以及区域经济发 达程度、区域煤炭价格、受评企业主要生产区域煤炭运输基础设施状 况。 机械化程度 生产效率关系到企业竞争能力的强弱。一般而言，生产效率高的 企业在煤炭开采能力、开采水平等方面具有优势，机械化水平高的企 业煤炭生产成本相对较低，。 主要关注全员效率、综合机械化程度、采煤机械化程度、掘进机 械化程度。20企业经营风险评级要素: 企业管理 管理对企业资源利用效率和应对突发事件能力有重大影响，管理 不善

11、容易造成经营失败。 主要从治理结构和内部管理两个方面进行考量，安全规章制度的 完善性、安全制度的执行情况以及社会负担等是关注的重点。 发展战略 发展对企业未来发展有决定性的影响，不符合企业实际的战略， 可能导致未来投资决策的失败和重大的资本损失，也可能严重影响现 有经营业务的正常运营。 主要考察战略规划的合理性和可行性，拟投资项目预期收益情况 ，未来资本支出的金额及资金来源，战略实施对企业经营和财务风险 的影响。2122产能相对过 剩、竞争激烈目前行业景气 度低 财务信息质量 资产质量 资本结构 盈利能力 现金流状况 偿债指标财务风险主要评级要素 财务信息质量财务数据是企业经营和管理的综合体现

12、，是企业财务风险分析的 基础；信用风险判断的合理性主要依据财务信息的可靠程度。 煤炭企业在安全生产费用和维简费计提、煤炭资源计价、摊销等 方面与其他行业相比有一定区别：（1）安全费用的提取不同企业往往采用不同的标准，甚至同一企业的提取标准在不同年度也不尽相 同，会计政策对安全费用和维简费用的入账方式2006年后也进行了 调整；（2）由于原国有划拨的煤炭资源在企业报表中并没有体现，或者体现的价值远低于其市场价值，造成其资产负债率和资产盈利 能力较实际水平偏高；（3）煤炭企业固定资产和无形资产占比通常较高，其折旧和摊销标准对盈利影响较大。 基于上述原因，财务因 素在评级分析中的权重相对较低。23财

13、务风险评级要素： 资产质量资产质量的真实性影响对企业债务负担的判断；资产质量的变现 能力影响对企业短期偿债能力的判断。 中国煤炭企业以井工开采为主，资产结构中固定资产占比较高， 通常在50%以上。近年煤炭行业的高景气度带动行业固定资产投资大幅增加，资产结构中在建工程占比增加。煤炭资源的争夺使煤炭 企业投入大量资本购买煤炭资源，无形资产成为分析煤炭企业的重 要内容。煤炭企业销售对象以电力、钢铁、化工、建材企业为主， 上述行业景气程度下滑对应收账款的回收和存货周转会产生不利影 响。煤炭资源的账面金额能否反映其真实价值需要进行考量。折旧 摊销方式影响现金流，需要关注。24财务风险评级要素： 资本结构

14、资本结构体现企业财务政策激进或保守的风格，对企业影响重大 ；同等条件下，债务负担重的企业偿债压力大，相应的信用风险也 高。 煤炭行业存在矿产资源计价的差异，因此部分企业的账面债务负 担和实际债务负担存在显著差异，分析要重点关注煤炭资源的评估 增值问题；安全费、维简费会计处理方式调整，影响纵向可比性； 包干工资、其他应付款刚性较弱，需要关注；国内大型煤炭企业往 往有煤炭及钢材、煤矿机械等流通贸易板块，由于贸易行业特点该 板块具有流动负债占比高、资产负债率高的特点。在煤炭行业企业 间资本结构比较时需要考虑以上两个因素的影响。25财务风险评级要素： 盈利能力盈利是企业经营的根本，盈利能力的强弱决定着

15、企业的持续经营 ，长期亏损的企业将最终面临破产的境地。 近年来煤炭企业政策性支出呈上升趋势，安全费用的提取标准有 一定弹性，安全费、维简费、矿山环境治理恢复保证金、煤矿转产 发展基金等四项基金会计处理方式的调整，所得税和增值税率调整 ，以及预期的资源税调整，对煤炭企业的盈利能力产生较大的影响 。合同煤占比较大的企业要考察是否有政府的补贴。大部分国有煤 矿企业历史包袱和社会负担仍然较为沉重，削弱了企业的盈利能力 ，在分析时应重点关注。吨煤利润指标是反映煤炭业务盈利能力的 重要参考指标。26财务风险评级要素： 现金流现金流是企业自身偿还债务的真正来源，持续稳定的现金流入是 对债务的直接保障。需要重

16、点关注企业偿债资金来源对偿还债务的 保障程度。通过行业比较，判断企业获现能力的强弱和稳定程度； 通过在建拟建项目，判断未来筹资压力的大小。 通常情况下，煤炭企业固定资产、无形资产占比较高导致折旧摊 销对经营性净现金流的贡献较大，同时煤炭企业也具有强周期性、 贸易业务经营性净现金流波动性强。煤炭行业属于资金密集型行业 ，煤炭项目建设初期需要大量资本投入，在目前煤炭企业大量扩产 的情况下，通常面临大量的资本支出，经营性净现金流不能满足投 资需求，需要外部融资来解决资金缺口。27财务风险评级要素： 偿债指标偿债指标的分析是企业财务分析的综合，在综合资产质量、资本 结构、盈利能力、现金流分析的结论的基础上，通过偿债指标综合 评定受评企业财务风险的高低，是支持企业财务风险分析结论的关 键因素。 煤炭企业大部分现金流入规模较大，资金周转能力较强，短期债 务往往能获得银行周转的支持，因此对其短期债务的考察要综合考 察速动资产、经营性现金流流入量、净流量对