基于股指期货的套利交易 鲁俊

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1、基于股指期货的套利交易鲁俊基于股指期货的套利交易 股指期货期现套利 股指期货最后结算日套利 股指期货跨期套利股指期货期现套利I. 股指期货期现套利股指期货期现套利 股指期货期现套利的原理： 股指期货的标的指数为沪深300指数，在 交割日，股指期货的结算价格一定等于或 非常接近沪深300指数(最后结算日套利使 得一价原理成立)。所以当平时股指期货 价格与沪深300指数之间存在足够大的差 距(大于持仓成本和交易成本之和)就产生 了套利机会。股指期货期现套利2. 期现套利交易的前提： 1）普通投资者可以参与股指期货的交割 。 2) 股指期货使用现金交割。股指期货期现套利3. 期货定价与套利空间 1）

2、 股指期货的理论价格：2） 股指期货的套利空间：股指期货期现套利4. 案例：4月30日主力合约IF1005与沪深300指数走势股指期货期现套利 案例：4月30日主力合约IF1005与沪深300指数价差走 势股指期货期现套利 案例：5月13日主力合约IF1005与沪深300指数走势股指期货期现套利 案例：5月13日主力合约IF1005与沪深300指数价差走 势股指期货期现套利5. 指数复制与跟踪误差： 由于目前市场上没有沪深300指数的ETF ，所以无法直接买到沪深300指数，在做 套利时必须买入其他现货(ETF与股票)来 复制沪深300指数。 股指期货期现套利除了保证金不足的风 险外，最大的风

3、险就在于现货组合复制的 跟踪误差。当现货组合大幅跑输指数时， 就会产生损失。股指期货期现套利利用4个ETF基金复制沪深300指数： 利用最简单的线性回归分析模型，样本内数据 为2009年10月-2010年3月。样本外数据为2010 年4月。 经过线性回归分析可以得到，4月1日要复制一 份沪深300指数(3392点)需要128.31份上证 50ETF(约304点)，304份深100ETF(约1224点)， 19.91份中小板ETF(约55点)，2480份上证 180ETF(约1808点)。权重配置基本符合预期。股指期货期现套利股指期货期现套利样本内拟合效果(2009年10月-2010年3月)：股

4、指期货期现套利样本外拟合效果(2010年4月)：股指期货期现套利6. 特殊的期现套利： 1)日内期现套利：结合ETF日内交易规则，当日 对回归理论价值的套利头寸做获利了结。等待 下次套利机会，提高资金使用率。 2)逆向套利：当股指期货价格相对股票指数发 生大幅折让，则可以进行反向套利。此时可以 买入股指期货，同时利用ETF现金替代规则放空 ETF构成的沪深300指数现货。股指期货期现套利7.融资融券与收益增强： 利用融资融券的杠杆性增强无风险套利的收益 。 举例而言：假设目前股票账户只有200万元，但 是此时股指期货期现套利机会很大，想做3笔套 利交易（需要资金300万元），则可以用原先的 2

5、00万元买入部分现货，并以此为担保品，融资 100万元买入剩余的现货。则可以增加无风险套 利的收益。使得原先譬如年化30%的收益增加到 至少40%的水平。股指期货期现套利8.台湾的经验股指期货期现套利台湾的经验股指期货期现套利香港的经验股指期货期现套利香港的经验股指期货最后结算日套利II. 股指期货最后结算日套利股指期货最后结算日套利1.股指期货最后结算日套利原理： 股指期货最后结算日套利，是一种特殊的期现 套利。其原理在于“一价原理”。即最后结算 日期货的结算价(交割价)一定等于最后的成交 价。如果当距离最终收盘还有几分钟(根据股指 期货交割价的计算方法，此时已经可以准确估 计出交割价)，如

6、果此时交易价格小于交割价， 则买入股指期货，准备交割；相反，此时交易 价格大于交割价格，则卖空股指期货，准备交 割(股指期货的现金交割规则保证了套利的可行 性)。股指期货最后结算日套利2.股指期货交割结算价的计算方法： 在中国金融期货交易所结算细则中 ，沪深300股指期货的交割结算价为最后 交易日标的指数最后2小时的算术平均价 。交易所有权根据市场情况对股指期货的 交割结算价进行调整。股指期货跨期套利III. 股指期货跨期套利股指期货跨期套利1. 股指期货跨期套利原理： 股指期货不同交割月份的合约之间通常有 着较为稳定的价差，当这一稳定价差被破 坏乃至产生套利空间的时候，可以买入相 对低估的合

7、约，卖空相对高估的合约。当 价差回归理论价值时获利平仓。股指期货跨期套利2. 股指期货跨期套利特点： 杠杆性：由于股指期货跨期套利的多空头寸都 为期货，所以双边都有杠杆，一笔期现套利需 要资金120万元左右，一笔跨期套利只需要资金 40万元左右。 无风险性：虽然价差有放大的风险，但是如果 到近月合约最后结算日价差仍不回归，则必然 存在期现套利机会，所以几乎是无风险套利。 T+0交易：由于两边都是期货，所以可以T+0实 现盈亏，每日可以多次交易。股指期货跨期套利3. 案例：4月30日主力合约IF1005与IF1006合约走势股指期货跨期套利 案例：4月30日主力合约IF1005与IF1006合约价差走 势股指期货跨期套利 案例：5月13日主力合约IF1005与IF1006合约走势股指期货跨期套利 案例：5月13日主力合约IF1005与IF1006合约价差走 势谢谢！