证券价格的分析基础与价格表现

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1、第3章 证券的分析基础 与价格表现1本章学习提要 l围绕“什么样的证券价格是合理的，什么样的 证券价格又是不合理的？”、“人们分析证券价 格合理性与否的基础是什么？”这些问题 。以 有效市场为基础，分析证券价格的合理性。l了解证券价格的基本表现形式和影响因素 2章节目录l第一节 有效市场理论 l第二节 债券的价格、收益与风险的基本形式 l第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 l第四节 股票的除息和除权 l第五节 股票价格指数 3第一节 有效市场理论l一、有效市场理论的概念l二、有效市场的形式l三、有效市场理论面临的质疑4第一节 有效市场理论 一、有效市场理论的概念l马尔基尔（Malkiel

2、）关于有效市场的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正 确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就 是有效的 l在有效市场假说下，证券价格总是完全反映了 已有的信息，如果证券市场上的证券价格能够 充分地反映所有有关证券价格的信息，则证券 市场上的证券价格变化就是完全随机的，投资 者不可能持续性地在证券市场上获取超额利润 5（一）弱式有效市场假说 l该层次假说是有效市场假说的最低层次。它认 为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价 格序列 l投资者不可能依靠分析历史价格序列并根据依 此设计的投资策略来获得超额利润 l有效市场假说意味着价格变化过程是一个鞅 第一节 有效市场理论 二、有效市场

3、的形式 6第一节 有效市场理论 二、有效市场的形式（二）半强式有效市场假说l该层次里明显的、具体的信息不只是反映了历 史价格所包含的信息，还包括历史价格和所有 公开的可得的信息组所反映的信息l如果市场处于半强式有效状态，投资者通过分 析财务报表或任何有关的公开的可得到的信息 时不可能获取超额利润的 l该假说意味着基本面分析法在半强式有效市场 下也失效 7第一节 有效市场理论 二、有效市场的形式（三）强式有效市场假说l这是有效市场假说的最高层次，在现实生活中 不太可能出现。该假说意味着任何市场参与者 所了解的信息（不论是公开的还是非公开的） 都被全面准确地反映到市场价格中了 l即使那些利用自己掌

4、握的内幕消息进行交易的 人也不可能获得超额利润 8第一节 有效市场理论 二、有效市场的形式（四）三种形式的有效市场相互关系 9第一节 有效市场理论 三、有效市场理论面临的质疑l由于有效市场理论的假设过于简单，并不能完全解释 现实市场中的很多现象，引来了众多学者的质疑和批 评 l建立在投资主体非理性假设基础上的行为金融对经典 的有效市场理论提出了有力的挑战l投资者非理性理性l人们的行为偏差其实是系统性的l实际市场中的套利是有限的、有风险的，并不能抵消非 理性投资者的偏差l“小公司现象与规模现象”，“日历效应现象”，“价格反 应不足及反应过度现象”等都对EMH提出了质疑 10第二节 债券的价格、收

5、益 与风险的基本形式 l一、债券的价格决定（各类债券的价格计算）l二、债券的收益（各类债券的到期、持有期和 赎回收益率计算）l三、债券的风险（风险种类及其溢价） 11第二节 债券的价格、收益与风险的基本形式 一、债券价格的决定（一）债券的内在价值l 内在价值又由四个因素决定：票面利率、面值、市场 利率和计息期限。其基本表达式如下：l 当市场利率在持有期内上升，则债券的内在价值下降 ；反之则内在价值上升l 债券的内在价值就是市场均衡时的债券价格 12第二节 债券的价格、收益与风险的基本形式 一、债券的价格决定（二）影响债券价格的因素 l市场供求不均衡时，债券的价格就会偏离内在 价值而发生变化 l

6、债券市场的供求关系取决于如下因素l社会资金的松紧l其他金融资产收益水平 l市场利率 l社会经济发展状况 l国际间利差和汇率 13第二节 债券的价格、收益与风险的基本形式 二、债券收益的基本形式 l债券收益率可以由如下基本表达式表示 ：l债券的收益率也可以分为到期收益率和持有期 收益率。到期收益率是指投资者将债券持有到 期所获得的到期收益率；持有期收益率是指在 一定持有期后将债券抛售所获得的收益率 14第二节 债券的价格、收益与风险的基本形式 二、债券风险的基本形式l与股票相比，债券的收益相对稳定，风险也相 对较小 l债券风险的基本形式 l利率风险l违约风险l通货膨胀风险l流动性风险l以及回购风

7、险 15第三节 股票的价格、收益 与风险的基本形式l一、股票价格的基本形式l二、股票收益的基本形式l三、股票的基本风险16第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 一、股票价格的基本形式 （一）股票的内在价值l上市公司的股票在理论上是永久性证券，投资者 主要是从持有该股票预期未来所获得的股息红利 等现金流来估算股票的内在价值的。股票内在价 值的基本表达式如下： 17第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 一、股票价格的基本形式l当投资者购买股票后在未来的某一时期将该股 票抛售了，股票内在价值的测算就要分为如下 两项： 18第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 一、股票价格的基本形式（二）

8、影响股票价格变化的因素l市场均衡状态下的价格变化是随着股票内在价 值的变化而变化的l股息股利的变化导致现金流的变化 l贴现率的变化 19第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 一、股票价格的基本形式l市场非均衡状态引起的股价偏离内在价值而发 生的价格变化 l宏观经济周期变化 l国家宏观政策的变化 l投资者的预期 l不同的行业类型l不同股票的盘子大小 20第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 二、股票收益的基本形式l从投资者购入股票到卖出股票为止的整个期间内，他所获 得的收益包括股息和资本利得两部分，衡量股票投资收益 平均水平的指标称为股票收益率，其基本表达式如下：l上述表达式简单明了，大

9、多数投资者乐于使用。但它也有 一定的缺陷，即基本没有考虑期内收入和支出的时间因素 ，还有另一种考虑时间因素的股票收益率表达式: 21第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 三、股票的基本风险 （一）系统性风险 l系统性风险是指由于某种全局性的因素引起的 投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式 对所有股票的收益产生影响l系统性风险来自公司外部，是公司无法控制和 回避的，因此又叫不可回避风险 l系统性风险不能通过多样化投资而分散，因此 又称为不可分散风险 22第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 三、股票的基本风险l系统性风险的分类l市场风险 市场风险是指由于证券市场长期 趋势变动而引起的

10、风险。股票行情变动受多种因 素影响，但决定性的因素是经济周期的变动 l利率风险利率风险是指市场利率变动引起 证券投资收益不确定的可能性。一般来说，利率 与证券价格呈反向变化 l购买力风险 购买力风险又称通货膨胀风险 ，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际 收益水平下降的风险23第三节 股票的价格、收益与风险的基本形式 三、股票的基本风险（二）非系统性风险l非系统风呤是指只对某个行业或个别公司的股 票产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因 素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的 、全面的联系，而只对个别或少数股票的收益 产生影响l股票的非系统性风险主要是指经营风险 24第四节 股票的除息和

11、除权l一、现金股息与除息l二、股票股息与除权l三、股票拆股、送配股的除权25第四节 股票的除息和除权 一、现金股息与除息 l除息（Ex-dividend）是指除去交易中股票领取 股息的权利。当股份公司决定对股东发放现金 股息时就要对股票进行除息处理l与除息相关的几个日期 l宣布日（Announcement Date）l派息日（Payment date）l股权登记日（Date Of Record）l除息日（Ex-dividend Date）26第四节 股票的除息和除权 一、现金股息与除息l除息基准价 为了真实地反映股票的权利 变化，对除息日的股票交易价格进行技术处理 ，将这一天的股票价格除去本次

12、发放的现金股 息作为开盘指导价，称为除息基准价，计算公 式为：除息基准价=除息日前一天收盘价 现金股息 27第四节 股票的除息和除权 一、现金股息与除息l填息、贴息经过技术处理后，除息日前一 天的股票价收盘价与除息日的开盘价之间会有 一个价格缺口。除息以后，如果除息后价格上 涨并很快将缺口填满甚至超越（即价格大于或 等于除息日前一天的收盘价）则成为填息；反 之，如果股价下跌或虽然上涨但未能将缺口填 满（即价格小于除息日前一天收盘价）则称为 贴息 28第四节 股票的除息和除权 二、股票股息与除权 l与除权相关的几个日期 l宣布日l股权发放日l股权登记日l除权日（Ex-right Date）l除权

13、基准价除权基准价是将除权前一日该股票的 收盘价除去所含权值后的价格，可作为除权日开盘指 导价 29第四节 股票的除息和除权 三、股票拆股、配股的除权 l拆股除权l有偿增资配股除权 30第四节 股票的除息和除权 三、股票拆股、配股的除权l无偿送股与有偿配股搭配方式的除权l连息带权搭配方式 31第四节 股票的除息和除权 三、股票拆股、配股的除权l填权、贴权 除权日开盘价与除权日前一 天收盘价之间会有一个缺口，除权后股价若很 快填补该缺口称为填权，反之称为贴权 l权值 股票除权日前一天的收盘价与除权 基准价之间的差额称称为权值，公式为：权值=除权日前一天收盘价除权基准价 32第五节 股票价格指数l一

14、、股票价格指数l二、股价指数的编制方法l三、主要的股价指数33第四节 股票价格指数 一、股票价格指数 l股价指数（Indexes）是反映不同时点上 股价变动情况的相对指标。通常是将报告 期的股票价格与选定的基期价格相比，并 将两者的比值乘以基期的指数值，即为报 告期的股价指数。34第四节 股票价格指数 一、股票价格指数l在计算时要注意四点l样本股票必须具有典型性、普遍性。选择样本 股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模 等因素l计算方法要科学，计算口径要统一l基期的选择要有较好的均衡性和代表性l指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的 影响 35第四节 股票价格指数 二、股价指数的编制方法

15、 （一）简单算术股价指数 l相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价 指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式 为： 36第四节 股票价格指数 二、股价指数的编制方法l综合法。综合法是先将样本股票的基期和报告 期价格分别加总，然后相比求出股价指数，即 ：37第四节 股票价格指数 二、股价指数的编制方法（二）加权股价指数l加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要 性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本 等l拉斯拜尔指数38第四节 股票价格指数 二、股价指数的编制方法l派许指数 l拉斯拜尔指数偏重基期成交股数（或总股本） ，而派许指数则偏重报告期的成交股数（或总 股本）39第四节 股票价格指数

16、三、主要的股价指数 （一）中国主要的股价指数l我国股价指数多达上百个，按照编制主体的不 同，可以分为三大类 l中证系列指数由中证指数有限公司编制 l上证系列指数由上海证券交易所编制 l深证系列指数 由深圳证券交易所编制 40第四节 股票价格指数 三、主要的股价指数l沪深300股价指数由上海和深圳证券交易所于 2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指 数。目前，以沪深300指数股票为标的的指数基金和 股指期货合约都已经正式推出 l上证综指上证综合指数，以1990年12月19日为 基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正 式发布。上证综合指数的样本股是全部上市股票，包 括A股和B股，从总体上反映了上海证券交易所上市股 票价格的变动情况 41第四节 股票价格指数 三、主要的股价指数l上证50指数正式发布于2004年1月2日， 以建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍 生金融工具基