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1、第四节 奇异期权第六章第六章 期权保值与套利技术期权保值与套利技术由普通欧式或美式期权变异而来的期权称为奇异期权(exotm options)。奇异期权一般在场外交易，它们是由金融机构设计以满足市场特殊需求的产品，有时候它们被附加在所发行的债券中以增加对市场的吸引力。一般来讲，我们可以把奇异期权归纳为三类：1. 合同条件变更型期权：改变标准期权的某些条件而形成的奇异期权。2. 路径依赖型期权：这种期权的最终结算根据基础资产价格在一段时间内的变化路径来决定，而不仅仅根据基础资产到期时的价格来决定。3. 多因素期权：该期权的结算根据两种或两种以上基础资产的价格来决定。1 合同条件变更型期权(1)非
2、标准美式期权(Seiki American options)或百慕大期权(Bermudan options)欧式期权只允许期权在到期日执行，美式期权则允许在期权有效期内任何时候执行， 非标准美式期权则正好介于美式期权和欧式期权之间，它允许在期权有效期内某些特定的日期执行期权。例如，某债券发行商已安排一项互换交易，对投资者在若干特定的日期可能回吐债券进行保值，如果届时投资者回吐债券，而券商又希望取消已定的互换，那么，非标准美式期权就可以满足券商的需求(取消互换的权利)。(2) 二进制式期权(digitlal or binary options) 二进制期权: 如果期权到期时溢价，期权的结算额就是
3、预先确定的固定数额A；如果期权到期时折价，则结算额为零。因此，二进制期权清算额的大小与期权溢价高低无关。二进制期权还可以分成两种形式：“全付或不付型”(all-or-nothing)，二进制期权只有在期权到期时溢价才支付； “一次触及型”(one-touch)二进制期权则不同，只要期权在有效期内某阶段成为溢价期权，就要进行结算支付，时间可以在期权溢价时立即进行，也可以推迟至期权到期时进行。所以，一次触及型二进制期权具有路径依赖型期权的特点。(3)迟付或应急型期权(pay- later or contingent options) 这类期权的特点在于除非你执行期权，否则不需要支付期权费。不过，期
4、权到期时如果溢价，即使内在价值小于期权费，那么也必须执行期权。对期权买方而言，其优点在于期权到期时损价的话，他无需承担期权费成本。但这种期权的期权费通常较高。(4)滞后期权(delayed option)该期权授权持有者在未来某时接受另一种期权，另一种期权的协定价格等于接受日基础资产的价格。这类期权类似于协定价格为零的复合期权，但基础期权的协定价格要等到复合期权执行时才能确定。(5)选择方期权(chooser options)选择方期权允许买方在未来某日对看涨期权或看跌期权进行选择，这种期权类似于对敲交易，但更为廉价。因为在作出选择以后，期权持有方就只剩下一种类型的期权，不是看涨就是看跌期权，
5、而对敲交易使交易商要将看涨期权和看跌期权一直持有至到期日为止。2. 路径依赖型期权(1)亚式期权(Asianoptions)又称为平均价格期权(averagepace ophons)。标准期权在到期日支付的是期权协定价格与基础资产价格之间的差额。在亚式期权条件下，不仅仅采用到期日的基础资产价格，而是采用任一时段的基础资产价格的平均值作为结算指标。 (2)平均协定价格期权（averagestrikeoption)这种类型的期权与平均价格期权类似，不同点在于将期权的协定价格等同于基础资产某一时段上的平均值，结算时支付额为期权协定价格与到期日基础资产价格之间的差额。(3)回顾期权(100kbacko
6、ption)这种期权在某些方面类似于平均协定价格期权。 例如，回顾期权的协定价格也是在期权到期时确定，但在确定期权协定价格时，回顾期权的持有方不是采用某一时段上的基础资产平均价格，而是可以选择期权有效期内曾经出现过的最佳市场价格作为结算指标。回顾期权看起来要比美式期权具有更大的优势，因为期权持有者再不必担心是否会错过执行期权的最佳时机。回顾期权的执行价格总是最好的价格，即回顾期权永远不可能在期满时成为折价期权，至少成为平价期权。但由于回顾期权的结算支付额总是大于标准期权的结算支付额，因此，回顾期权的成本更为昂贵。(4)棘轮期权(ratchet option)这种期权产品最先被应用于法国CAC4
7、0种股票指数，后来应用逐步扩大。棘轮期权的协定价格在交易之初确定，然后，在事先预定的未来某些日期再根据届时的基础资产价格对协定价格进行调整，每当协定价格重新确定之后，期权的内在价值就被锁定。棘轮期权就像是一连串(若干)短期滞后期权。(5)阶递式期权(Ladderoption)它与棘轮期权的作用原理是一样的，但无论什么时候，只要基础资产价格达到预先确定的一组价格水平的下一级，就可以重新确定期权的协定价格。而棘轮期权的协定价格是在特定的日期重新确定的，不论这一天市场价格水平如何。阶梯式期权可以由若干份障碍期权构成。(6)即报期权(shout option)即报期权不是根据事先规定的指标(日期、价格
8、) 重新确定协定价格，即报期权的协定价格由期权买方自行决定，只要买方认为是最合适的价格，就可以即时报价，确定协定价格。假定期权的初始协定价格为100，如果买方报出120，那么价格上升20就被锁定，协定价格也相应地被重新确定为120，期权买方最终将收取结算支付额20，再加上期权的内在价值。(7)障碍期权(Barrieroption)障碍期权在交易之初就设定了两种价格水平，一种是一般的协定价格，另一种是规定的障碍价格水平或起动价格水平。障碍期权又可分为两种类型：失效期权(knockont option)和生效期权(kickinoption)。失效期 权开始时与普通期权一样，但当基础资产价格变动触及
9、到障碍水平时，期权就失效。 生效期权则与此相反，如果基础资产价格变动触及到障碍价格水 平，期权就生效。当基础资产价格位于失效和生效的过渡区域时 ，障碍期权实际上就为期权买方提供了一种预定的缓冲空间。障 碍期权的期权费用比较低廉，但风险也很大，它应该与使用者的 保值战略相一致。 3 多因素期权(1)彩虹期权或称超常表现期权 (rainbowoutperfommnce option)。彩虹看涨期权的结算 支付额由两种或两种以上基础资产的最高价格所决定；彩虹看跌 期权则相反，其结算支付额由多种基础资产中价格最低的一种来 决定。(2)一篮子期权(basket options)这种类型的期权是彩虹期权的
10、变化形式。一篮子期权的结算 支付额是一篮子基础资产价格的加权平均值，譬如，投资者对持 有的特定的一篮子股票进行保值的期权就属于这种类型。(3)价差期权(spread options)这类期权的结算支付额是两种基础资产之间的差价，如对美元和日元6月期利率差额进行支付的期权就属于价差期权。(4)数量调整期权(qumto ophons)在数量调整期权条件下，期权的结算由基础资产价格来决定，但支付额的大小或支付的价值多少由其他因素来决定。数量调整期权一般适用于基础资产和期权分别以两种货币进行计值的情形。例如，期权以日经指数作为基础资产，结算支付额以美元计算，那么，当协定价格为16 000的日经指数看涨期权到期时，若日经指数为17 000，结算支付额就等于9048.14美元（汇价1：110.52）。
