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1、第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第六章 影响股票价格的心理因素分析 有效市场假设 投资者的认知偏差和行为偏差 市场的非理性及其表现 个人投资者的非理性及其防范2005年1月1第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第一节 有效市场假设 有效率的市场是每一种证券的价格都永远等于其投资价 值的市场 市场对任何信息的处理都是有效率的，任何新的信息都 会迅速而充分地反映在价格中 新信息的出现是不可预测的，因此证券价格的变化服从 随机游走规律 市场一旦偏离其有效性，出现套利机会，就会有大量的 投资者去竞争这些套利机会，其结果是套利机会迅速消 失1.何为有效率的市场？2005年1月2第
2、六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第一节 有效市场假设2、有效市场假设所基于的投资者行为假设：所有的投资者都是理性的，投资行为不受其个人情绪 的影响，也不存在从众效应所有的投资者都可以免费获得当前有关未来的所有可 能的信息所有的投资者都具备必要的分析能力所有的投资者都密切关注市场价格和相关信息并恰当 地调整其投资组合2005年1月3第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第一节 有效市场假设 弱有效市场假设：现行的价格完全反映了历史价格所包含 的信息，一个投资者不能通过分析价格的历史变化来发现 套利机会 中强有效市场假设：现行价格完全反映了公司的公开信息 ，投资者不能通过对公开
3、信息的收集和分析发现套利机会 强有效市场假设：现行价格完全反映了公司的公开信息和 内部信息，投资者不能通过任何途径获得套利机会3. 有效率市场的三种形态假设？2005年1月4第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货1、你们班共有多少名同学？如果投资股票，你认为你们中 共有多少人能够跑赢大盘？你认为你跑赢大盘的概率有多 少？ 2、网络股市的初始资金为100万，如果学期末你们班所有同 学的平均资金额为104.5万，你认为你的资金额最有可能是 多少？ 3、如果你买了两只股票A和B，价格分别是10元（A）和20元 （B）。一个月后，它们的价格分别是12 （A）元和17元 （B），你会选择哪种操作？
4、(1)卖出A；(2)卖出B；(3)买入A；(4)买入B；(5)不操作行为金融学问卷（1）2005年1月5第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货5、假设你拥有两只股票A和B，在某日你卖掉A股票并用 这笔资金买入C，卖掉B股票并用这笔资金买入D。在一 周后，出现了以下结果：（a）A被卖掉而上涨了5；（b）B被卖掉而下跌了5；（c）C在买入后上涨了5；（d）D在卖入后下跌了5。 （1）在上述四个结果中，你更加关注哪种情况（按顺序排 列）。 （2）对于(a)结果，你认为原因是你的运气不好还是判断 失误？ （3）对于(b)结果，你认为是你的运气好还是判断正确？行为金融学问卷（2）2005年1月6第
5、六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货4、你认为上证综合指数的哪个数值更加客观地反映上海股 票市场的真实价值？(1) 2005年5月18日的1102点；(2) 2005年2月18日的1259点；(3) 2004年11月18日的1367点；(4) 2004年9月20日的1463点。 6、对于一个掷硬币的游戏，前三次的结果如下。你认为在 下面的哪种情况中，下一次掷硬币出现正面的概率最大 ？请选择：（1）正反正 （2）反正正 （3）正正正（4）反反反行为金融学问卷（3）2005年1月7第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第二节 投资者的认知偏差和行为偏差1. 启发式偏差：由于不可能收集
6、和综合所有的因素，投资者通常使用简单的或有限的启发方法来做出决定，即投 资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。 可得性偏差 ：事件的可得程度越高，其对决策的影响就越大代表性偏差：人们在对不确定事件进行判断时，往往 根据该事物与一个典型事物的相似程度而对它归类， 如果其愈有代表性，则被判断为出现的概率也就愈高 。 锚定与调整偏差：人们形成估计时，经常先始于某值 （可能是任意的），然后相对于此值做出“调整”。 2005年1月8第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第二节 投资者的认知偏差和行为偏差2.过度自信：指人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力和决策力，进而容易忽视 客观情况变
7、化造成决策失误的可能性。 自我归因：人们倾向于将其在决策活动中的成功 归结于自身的才能，而将失败归因于坏运气而非 他们自己的失职。 人们倾向于在某一事件发生之后，相信他们在这 一事件发生之前就已经预计到了。 2005年1月9第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货第二节 投资者的认知偏差和行为偏差3. 保守主义和证实偏差保守主义：在一定的环境下人们在面临新的信息时 ，不愿意理性地更改他们的现有观念或信念。 指一旦人们已经形成一个信念，他们就会以一种偏 见的态度来看待随后的证据，并尽可能证明这个信 念是正确的，有时甚至将另外的不利证据也看作是对该信念的支持。 2005年1月10第六章 影响股
8、票价格的心理因素分析证券与期货 第二节 投资者的认知偏差和行为偏差4. 损失厌恶和后悔厌恶 损失厌恶：投资者损失时所感受到的痛苦远大于 相同数量盈利所获得的愉悦，投资者往往会不愿 意承认他们的损失。 后悔厌恶：个人在做决策时会因为后悔而痛苦， 故人们往往会倾向于选择那些给自己带来较少后 悔的方案。由于后悔对个人来说，除了损失之外 ，还自认要对损失要负责任的感受，故后悔会比 损失还要感到痛苦。2005年1月11第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第二节 投资者的认知偏差和行为偏差5. 模糊厌恶和熟悉偏好 模糊厌恶：人们对模糊的风险事件有担心和 恐惧的感觉 ，人们为了不陷入高风险或被敌
9、意操纵的陷阱，就会设法避开模糊的状态。 熟悉偏好：当人们对某一领域比较熟悉或有 把握时，会倾向于参与到与该领域有关的赌 局中去 。2005年1月12第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货第二节 投资者的认知偏差和行为偏差6. 羊群行为投资者在信息环境不确定的情况下，其行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策 ，或者过渡依赖于舆论，从而出现投资者行 为趋同的现象。2005年1月13第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货第三节 市场的非理性及其表现 股票价格的运行长期偏离实际业绩的支撑， 甚至出现背离 市场过度反应 媒体出现一致的看空或看多 投资者带有明显的情绪倾向（乐观，失望， 恐惧，迷惘） 未经证实的消息满天飞 交易所内的交易者数量异常2005年1月14第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货道琼斯工业股票价格指数2005年1月15第六章 影响股票价格的心理因素分析证券与期货 第四节 个人投资者的非理性及其防范 贪婪与恐惧 太过自信 对投资目标执着 不自量力，超额投资 误以为机不可失 赌徒心态 不懂止蚀 不愿承认失败，不敢承担责任2005年1月16
