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1、 一、量化宽松卷土重来二、难以自拔的“流动性陷阱”三、隐藏在细节中的魔鬼四、错误的理论导致错误的政策五、残酷的现实，悲观的愿景目 录六、经济政策进退两难七、制度缺陷制约增长八、人民币面临巨大升值压力九、推进人民币国际化，削弱美元霸权一、量化宽松卷土重来全球金融最热门的 话题和关注焦点 量化宽松货币政策一、量化宽松卷土重来19702010380亿9万亿200倍国际储备货币增速 5倍实体经济增速 全球金融货币乱局全球储备货币 毫无限度超量发行美联储量化宽松 货币政策一、量化宽松卷土重来美联储量 化宽松货币政 策是全球货币 流动性泛滥的 根源，也是全 球汇率动荡和 争端的根源一、量化宽松卷土重来20
2、10年9月10日，美联储做出 决议：随时准备再度实施量化宽 松货币政策2010年11月4日，美联储正 式启动量化宽松货币政策升级版 第一阶段，总额6000亿美元美联储主席伯南克一、量化宽松卷土重来主要手段：大规模 购买美国财政部所发 行的债券刺激商品市场 、股票市场或其他 资产市场，提升经 济体系的通胀水平降低长期利率 ，刺激私人部门信 用和消费增长 谁购买了美国国债？ 美国人自己 中国等广大的发展中国家 “政治武器”？“阴谋陷阱”？中国为什么买美国国债？我国外汇储备持有美国国债是市场投资行为，根据市场状况动态调整。业内 人士认为，从一定意义上说，持有美国国债不是最佳方案，而是现有条件下 的现
3、实选择。 一方面，国际金融危机并未动摇美元在国际货币体系中的主导地位，在相当 长时间内还找不到可以替代美元的资产。事实上，目前美国国债仍是全球规 模最大、品质最优、流动性最好、信誉最佳的国债。“越是形势动荡，美元 资产就越是避风港。近期，随着欧债危机再掀波澜，美国国债再度受到 避险资金追捧，收益率连创新低，说明全球购买者众多”，丁志杰说。 另一方面，其他币种国债要么市场容量小，要么当地不欢迎。“在欧元区国 债中，最好的是德国国债，但其规模仅相当于美国的1/5，而且德国国民储蓄 率较高，国债都是国民自己购买，留给外来资金的空间很小。再看日本国债 ，日本的国民储蓄率更高，吸纳外来资金的能力较弱，并
4、且日本政府的负债 率已超过GDP的200%”，赵庆明分析。 至于黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品，在我国外汇储备 投资组合中已包含与之相关的投资。这些商品和能源资源价格波动较大、市 场容量相对有限、交易和收储成本较高，不适合外储大规模投资，否则可能 会推升其市场价格，反而不利于我国居民消费和经济发展。 “有人说，既然没有最佳方案，外储干脆存银行得了。可是存银行不仅收益 更低，并且在国外，银行破产的可能性远高于政府破产的可能性，还不如买 国债”，赵庆明说。 中国购买美国国债有什么好处？ ：1.中国购买美国国债可以使中国成为美国最大的金融债 主，使美国与中国的利益紧紧联系在一起，这在
5、以美国为 主导的国际社会中使美国不得不顾忌中国的利益，以有益 于保护中国的利益;2.中国购买美国债券可以帮助美国稳 定国内金融市场，这在经济全球化的今天具有重要意义， 既可帮助美国迅速解决金融危机，利人利己，又可树立中 国负责任大国的形象，提高了中国的国际地位;3.中国大 量购买美国债券可以稳定美元汇率，这对以美元为主要储 存货币的中国外汇储备来说既可保值减少损失，又可加强 中国经济对美国经济的影响！ 常规货币政策 三大工具一、量化宽松卷土重来贴现率存款准备金率基准利率三大常规政策效果有限 美联储鼓励银行借钱，大 规模购买商业银行的“有毒 资产”，实际存款准备金率 为“负”二、难以自拔的“流动
6、性陷阱”利率调节政策工具绝非万能名义利率真实利率通胀率区分真实利率和名义利率，成为理解 货币理论和货币政策的关键二、难以自拔的“流动性陷阱”流动性陷阱作用机理伯南克一派经济学家的办法是：央行继续 购买政府债券和其他长期债券，防止经济体系 陷入长期通缩。通货紧缩通胀率为负流动性陷阱不愿意消 费和投资持有现金 收益高于 投资 通货紧缩(deflation) ：当市场上流通货币减少 ，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价 之下跌，造成通货紧缩。长期的货币紧缩会抑制 投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。对于 其概念的理解，仍然存在争议。但经济学者普遍 认为，当消费者价格指数(cpi)连跌三个月，
7、即表 示已出现通货紧缩。通货紧缩就是产能过剩或需 求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各 类价格持续下跌。 三、隐藏在细节中的魔鬼跳出流动性陷阱，需 要回答的问题三、隐藏在细节中的魔鬼四、错误的理论导致错误的政策避免了美国金融 体系大面积垮台缩短了美国经济 恢复的时间助长大型金融机 构“大而不倒”的 心理预期，增加了 道德风险 对刺激真实经济 复苏收效甚微量化宽松政策的效果量化宽松政策的效果错误 逻辑四、错误的理论导致错误的政策没有明确区分 信用和货币， 甚至简单将货 币等于信用假设中央银行扩 张的货币或流动 性，能够顺利甚 至均匀流向经济 体系的每一个决 策单位个人消费最终 取决于永久收
8、 入或长期收入 ，本质上与货 币无关真实经济复苏的关 键是信贷的持续增 长决定经济复苏的根本力量，是私人 经济部门的真实信贷五、残酷的现实，悲观的愿景发达国家经济整体上陷 入长期衰退和低速增长投资、消费、信贷持续萎靡不 振导致失业率居高不下五、残酷的现实，悲观的愿景32万个新岗位/月23万个新岗位/月失业率 5%5年10年失业率维持现状10万个新岗位/月发达国家经济整体上陷 入长期衰退和低速增长五、残酷的现实，悲观的愿景2010年前三季度，失业率9.6%20102010年年9 9月新增失业人数月新增失业人数9500095000发达国家经济整体上陷 入长期衰退和低速增长五、残酷的现实，悲观的愿景
9、“零利率货币政策”早已失效日本国债与GDP 之比早已超过200%， 财政政策几乎已无施 展空间“日本经济病”不仅困扰着日 本政府，而且是全球经济理论和经 济政策的一大难题发达国家经济整体上陷 入长期衰退和低速增长五、残酷的现实，悲观的愿景“欧猪五国”只是欧元区整体经济的一个缩影长期陷入“准萧条”状态通货紧缩风险急剧上升大规模政府债务和财政赤字不断上升的经常项目逆差产业竞争力持续下降发达国家经济整体上陷 入长期衰退和低速增长五、残酷的现实，悲观的愿景未来1015年 内，德国经济每年 增速可能只有0.75%发达国家经济整体上陷 入长期衰退和低速增长五、残酷的现实，悲观的愿景发达国家经济面临六大困难
10、五、残酷的现实，悲观的愿景经济增速放缓负循环五、残酷的现实，悲观的愿景失业增加负循环五、残酷的现实，悲观的愿景预期收入下降负循环五、残酷的现实，悲观的愿景信用萎缩负循环经济体系负循环机 制里面最重要的循环一旦经济陷入信用 萎缩负循环，货币政策 则完全失效，无法将经 济拉出深渊六、经济政策进退两难债务规模、财政赤字与 GDP之比究竟多少合适？欧元区著名的马斯特 里赫特条约规定60%和3%两 条红线财政政策两难避免金融市场动荡、 期望全球贸易稳定增 长六、经济政策进退两难三个基本的两难困境经济需要持续大 规模财政刺激财政赤字和债务规 模无法继续上升财政 政策持续维持量化宽 松货币政策避免资产价格泡
11、沫、 抑制长期通货膨胀预 期防止虚拟经济暴涨货币 政策渴望货币弱势或 贬值来刺激出口汇率 政策六、经济政策进退两难财政政策两难六、经济政策进退两难财政稳健是货币稳定的必要条件 民主扼杀了金本位制！李斯特民主制度下，政客迎合选民的各种 “非分”福利要求，大搞财政赤字以布坎南为首的公共选择学派 早就证明：民主总是意味着财政赤 字和高债务六、经济政策进退两难日本为何能够长期维持非 常高的政府债务规模？七、制度缺陷制约增长民主制度扼杀经济活力和经济增长三大目标之间完全自相矛盾七、制度缺陷制约增长希望用负债和通胀来实现持续的充分就 业是美联储和发达国家普遍实施量化宽松货 币政策最深刻的根源八、人民币面临
12、巨大升值压力目的一目的一迫使美元汇率走弱或贬值， 希望借此刺激美国出口增长目的二目的二通过操纵美元与世界其他货 币的汇率，赢得巨大的金融 货币利益八、人民币面临巨大升值压力人民币升值出口商品价格 相对美元上涨出口产品竞争 力下降八、人民币面临巨大升值压力美联储量化宽松政策， 让美元主动贬值或弱势，间 接迫使人民币升值或强势20012006年，美国 通过操纵汇率赢得3.408 万亿美元（相当于美国6 年的国防军事开支总和）美国空天飞机返回地球八、人民币面临巨大升值压力 量化宽松货币政策让我国经济增长的外部环境愈加恶化八、人民币面临巨大升值压力“人民币汇 率低估”“抢走美国人 饭碗”八、人民币面临
13、巨大升值压力美国强压人民币升值和浮动的真正意图遏制 中国的战略崛起和中华民族的伟大复兴人民币 升值危害制约出口增长 削弱出口竞争力 制造中国式危机财富向美国转移财富向投机者转移 丧失金融政策独立性八、人民币面临巨大升值压力对中国最主要的冲击八、人民币面临巨大升值压力2005年7月21日 人民币开始单边升 值以来，至少有超 过万亿美元的投机 热钱流入中国八、人民币面临巨大升值压力全国平均房价上涨幅度远超 过居民可支配收入增长速度经济泡沫化本质加剧收 入分配两极分化和贫富差距，埋 下不稳定的严重后果九、推进人民币国际化，削弱美元霸权 量化宽松货币政策重大影响向全球征收铸币税向全球征收通货膨胀税外国
14、持有的美国政府债券贬值全球大宗商品价格上涨加剧全球汇率和金融动荡刺激热钱流入中国全球财富向美国转移财富向美国转移间接赖债或抵消债务增加我国经济增长的成本不利稳定出口增长强化人民币升值预期 加剧调控政策难度九、推进人民币国际化，削弱美元霸权短期对策长期对策：减少或削弱美元本位制或美元霸权 对中国货币、金融和经济的负面影响九、推进人民币国际化，削弱美元霸权九、推进人民币国际化，削弱美元霸权纯粹美元本位制的不利影响真实财富换回成本几乎为零的美元钞票累积的外汇储备投入到美国， 为美国财政赤字融资购买的美国金融资产随时可能缩水资源以美元计价，让中国付出巨大代价美元储备越多，中国蒙受损失就越大九、推进人民币国际化，削弱美元霸权纯粹美元本位制的不利影响“货币错配” ，汇率贬值可以使国家破产将汇率操纵提升为一个主要外交武器若人民币大幅度升值，出口将面临灾难若人民币单边升值，经济泡沫化将愈演愈烈若人民币汇率浮动，将丧失货币政策控制权
