上半年业绩增长最快的通信设备商

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 通信设备制造业通信设备制造业 公司公司点评点评报告报告亨通光电 (600487) 亨通光电 (600487) 上半年业绩增长最快的通信设备商 上半年业绩增长最快的通信设备商 中报点评中报点评? ? 姓名 张晓亮 姓名 张晓亮 ? 86-10-58362790 ? X 本报告导读：本报告导读： ? 光纤行业属于景气高点 光纤行业属于景气高点 ? 光棒、海缆是未来新的增长动力 光棒、海缆是未来新的增长动力 投资要点：投资要点： ? 光纤供不应求带来业绩暴发增长，下半年继续高增长 光纤供不应求带来业绩暴发增长，下半年继续高增长 200

2、9 年上半年，公司实现营业收入 75587 万元，同比增长了 32.26%；实现净利润 6688 万元，同比增长了 103.44%。主营业务毛利率 26.37%，较上年同期增加 5.78 个百分点。 上半年光纤供不应求，集采价格上涨至 86 元左右。由于运营商一年大都只进行一次光纤集采，预计下半年，光纤价格仍将保持这个价格。 ? 下半年公司光纤光缆将进一步扩大，有望保持高增长 下半年公司光纤光缆将进一步扩大，有望保持高增长 公司目前光纤年产能 600 万芯公里， 正在新增光纤产能 300600 万芯公里。预计明年，公司光棒、光纤、光缆产能都将达到 1000 万芯公里。 ? 光纤行业扩产较快，明

3、年光纤价格将回落 光纤行业扩产较快，明年光纤价格将回落 以当前集采价格计算， 光纤生产的毛利率在 30%以上。 光纤的生产技术门槛并不高，在有厂房的条件下，扩产设备 3 个月左右可投产。目前中天、烽火、亨通等的光纤扩产已部分完成，国内五大光纤厂的光纤总产能已经超过 5000 万芯公里。预计，明年光纤价格将回落（预计降到 75-80 元/芯公里） ，光纤生产的毛利率将回落到正常水平（20%-25%） 。 ? 公司光纤预制棒下半年将加速推进，明年有望贡献利润 公司光纤预制棒下半年将加速推进，明年有望贡献利润 公司 2006 年 12 月募集资金 29851 万元，截止 2009 年 6 月未，累计

4、使用募集资金 19435 万元。下半年公司将加速推进项目进展，预计年内完成投资。这意味着年内，100 吨的光纤预制棒有望达产。 假设公司光棒产能达到 300 吨， 且每公斤自产光棒成本 （包含折旧等费用）比外购成本低 30 美元，则年产 300 吨光棒可贡献税后净利润约 5200 万元，增厚每股收益 0.31 元。预计 2010 年公司光棒产能将达到 300 吨。 ? 维持“买入”评级 维持“买入”评级 预计，资产注入前，公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.97、1.05、1.14 元。资产注入后，公司 2009-2011 年 EPS 分别为 1.08、1.19、1.28 元。维

5、持“买入”评级，目标价为 27.4 元，对应着 2010 年 23 倍 PE。 表：资产注入前的盈利预测表：资产注入前的盈利预测 财务摘要（百万元） 财务摘要（百万元） 2007A 2008A 2009E2010E2011E销售收入(百万元) 1100.3 1437.7 1925.6 2177.3 2245.5 (+/-)% 1.0% 30.7% 33.9%13.1%3.1%净利润 79.7 106.5 160.9 174.4 189.0 (+/-)% 32.8% 33.7% 51.1%8.4%8.3%每股净收益（元） 0.48 0.64 0.97 1.05 1.14 销售毛利率 (%) 22

6、.1% 20.4% 25.1%24.5%24.3%PE 43.0 32.2 21.3 19.6 18.1 PB 3.2 3.0 2.7 2.5 2.3 评级：评级： 买入买入 目标价格：目标价格： 27.4当前价格： ￥20.612009.08.19考虑了资产注入后的业绩预测 单季度业绩预测 元 Q1/2009 0.20 Q2/2009 0.28 Q3/2009 0.30 Q4/2009 0.30 最近 52 周走势图 最近 52 周走势图 -60%-10%40%90%140%190%08-0808-1008-1209-0209-0409-0609-08上证综合指数亨通光电公司主营光纤、光缆，

7、光纤目前产能600 万芯公里， 下半年光纤产能将达到900 万芯万里，光缆目前产能 850 万芯公里，年底将达到 950 万芯公里。光纤预制棒项目一季度进入试生产阶段。 相关报告 光纤涨价最大的受益者 2009.07.09 公司步入高速增长期 2009.4.29 资产注入增厚公司业绩 2009.4.19 光纤供不应求，产能大幅扩张 2009.03.20 光缆销量快速增长，预制棒项目进展 顺利 2008.10.30 行业需求强劲，公司上游突围 2008.09.01请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 2、三大表 2、三大表 资产负债表（百万元） 资产负

8、债表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E2011E利润表（百万元） 利润表（百万元） 20072008 2009E 2010E2011E货币资金 593.3 514.2 688.8 778.8 803.2 营业收入 1100.3 1437.7 1925.6 2177.3 2245.5 应收票据 23.7 31.8 42.6 48.2 49.7 营业成本 857.1 1143.7 1441.7 1643.9 1700.7 应收账款 386.1 390.3 522.8 591.2 609.7 3.8 4.7 6.3 7.1 7.3 预付款项 76.1 80.9 102.0 116

9、.3 120.3 销售费用 45.4 67.2 109.2 122.4 125.1 其他应收款 17.2 14.1 18.9 21.3 22.0 管理费用 45.5 73.6 117.9 133.3 126.2 存货 345.8 432.6 545.4 621.8 643.3 财务费用 17.8 17.5 16.6 24.2 20.1 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 2.1 8.8 13.0 7.4 7.6 长期股权投资 0.0 90.0 90.0 90.0 90.0 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 374.3 392.4

10、 511.6 560.4 572.1 投资收益 -2.6 19.1 0.0 0.0 0.0 在建工程 16.4 142.5 186.8 126.1 96.7 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 126.0 141.2 220.9 239.1 258.5 无形资产 22.1 26.3 23.7 21.1 18.4 营业外收支净额 4.1 3.8 4.0 4.8 5.8 长期待摊费用 1.2 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 130.1 145.0 224.9 243.9 264.2 资产总计 1953.4 2134

11、.7 2745.3 2987.9 3038.3 减：所得税 32.3 21.1 32.7 35.5 38.4 短期借款 299.7 283.5 616.3 624.4 493.4 净利润 97.8 123.9 192.2 208.4 225.8 应付票据 181.4 170.1 214.4 244.5 253.0 归属于母公司的净利润79.7 106.5 160.9 174.4 189.0 应付账款 195.1 304.3 378.4 431.5 446.4 少数股东损益 18.1 17.4 31.3 34.0 36.8 预收款项 8.7 41.8 55.9 63.2 65.2 基本每股收益

12、0.48 0.64 0.97 1.05 1.14 应付职工薪酬 4.8 8.2 8.2 8.2 8.2 稀释每股收益 0.48 0.64 0.97 1.05 1.14 应交税费 15.3 5.1 5.1 5.1 5.1 财务指标 财务指标 20072008 2009E 2010E2011E其他应付款 31.1 26.6 26.6 26.6 26.6 成长性 成长性 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收增长率 1.0%30.7% 33.9% 13.1%3.1%长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 增长率 29.9%0.0% 68.7% 8.0%5.7%

13、预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 32.8%33.7% 51.1% 8.4%8.3%负债合计 754.1 857.5 1318.8 1417.3 1311.7 盈利性 盈利性 股东权益合计 1199.4 1277.2 1426.8 1570.8 1726.8 销售毛利率 22.1%20.4% 25.1% 24.5%24.3%现金流量表（百万元） 现金流量表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E2011E销售净利率 7.2%7.4% 8.4% 8.0%8.4%净利润 98 124 192 208 226 ROE 6.6%8.3% 11.3% 11.1

14、%10.9%折旧与摊销 45 46 70 80 88 ROIC 7.43%8.13% 10.48% 10.53%11.01%经营活动现金流 161 215 132 236 313 估值倍数 估值倍数 投资活动现金流 -142 -221 -231 -65 -67 PE 43.0 32.2 21.3 19.6 18.1 融资活动现金流 83 -79 274 -80 -221 P/S 3.1 2.4 1.8 1.6 1.5 现金净变动 102 -85 175 90 24 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 2.3 期初现金余额 504 593 514 689 779 股息收益率 0.6%1.0% 1.2% 1.9%2.0%期末现金余额 606 509 689 779 803 EV/EBITDA 16.9 17.1 11.0 9.9 9.0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 3、DCFWACC 输出输出 万元 万元 2008 2009E 2010E2011E2012E2013E2014E2015E 2016E 2017E2018EEBIT 14853 25058 27066 28612 30238 31903 36588 41891 47888 5