《化繁为简之三：煤炭行业信用资质分析-0728(申万)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化繁为简之三：煤炭行业信用资质分析-0728(申万)（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 债券市场债券市场 信用债专题信用债专题 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 化繁为简之三：煤炭行业资质分析化繁为简之三：煤炭行业资质分析 债券专题债券专题 相关报告： 相关报告： ? 摘要：摘要： 化繁为简之一：AAA 企业分层化繁为简之一：AAA 企业分层 （2010/5/26 信用周报专题）信用周报专题） 煤炭行业是信用债市场主要的发债板块之一。其行业特征在于：第一，煤炭企业获取现金流的能力相对一般行业更强。第二，煤炭企业属于资源性行业，一般都具有较丰富的煤矿资源，煤炭企业债券的投资者同时获得了资源的隐含担保。因此，煤炭企业的信用资质与煤炭资源的分布有很强的关系
2、，相比其他国有资本控制力较强的行业，股东背景并不是决定煤炭企业主体资质的关键因素。 化繁为简之二： 公路行业分析化繁为简之二： 公路行业分析 （2010/6/11 日报专题）日报专题） 分析师分析师 李蓉 A0230203100031 屈庆 张睿 对于分析煤炭企业的信用资质，我们选取的指标根据煤炭企业的规模大小有所不同。对于大型煤炭企业（年产量 2500 万吨以上） ，产煤量是最重要的指标，代表了煤炭企业的市场影响力、对价格的控制力和外部融资的能力，同时也是未来行业龙头企业必须具备的第一要素。在此基础上，不同的煤种受到不同的下游需求影响、运输条件对企业产能扩张和盈利实现存在约束，也都是需要补充
3、考虑的因素。对于中型和小型煤炭企业（年产量 2500 万吨以下） ，其生存之路和大型煤炭企业不同，随着产煤量的降低，其市场影响力有所下降，在行业竞争中存在规模劣势。这时尽管产煤量依旧是第一因素，但重要性降低，股东背景和所处地域对于企业盈利和外部融资的重要性开始上升，因此需要补充考虑。 王申 刘怀元 苏晓科 研究助理研究助理 根据选取的指标，我们把煤炭企业分成了 4 个层次。第一类：煤炭年产量在 4000 万吨以上。这一类评级为好，对应的是外部 AAA 评级；第二类：煤炭年产量在 2500-4000 万吨。这一类评级为中上，对应外部评级 AA+；第三类：煤炭年产量在 1000-2500 万吨；或
4、产量在 500 万吨以上、股东背景为地方国资委、所在区域经济情况较好。这一类评级为中下，对应的外部评级为 AA；第四类：煤炭年产量在 1000 万吨以下，且不满足第三类的条件。这一类评级为较差，对应外部评级为 AA-及以下。此外，子公司的分类方法需要根据其是否上市以及在母公司中所处的地位和作用决定。 唐玲娟 联系人联系人 唐玲娟 (8621)23297818-7279 (8621)23297279 我们对分类后的煤炭企业发行的中票二级市场收益率的表现进行了检验，结果显示大部分品种资质分类结果与市场收益率表现基本一致，也有少部分品种存在一定的差异：陕西煤化工集团和永城煤电集团的主体资质没有被市场
5、充分的认识。我们认为其中票收益率存在修复的机会，建议投资者对此给予关注。地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 2010 年年 7 月月 信用债周报信用债周报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 目 录 目 录 1.煤炭企业主体信用资质与资源分布有较强的关系1.煤炭企业主体信用资质与资源分布有较强的关系 .2.2 2.煤炭企业资质关键指标：大小有别2.煤炭企业资质关键指标：大小有别 .3.3 1）大型煤炭企业：产煤量最关键，同时考虑煤种和运输条件）大型煤炭企业：产煤量最关键，同时考虑煤种和运输
6、条件 .4 2）中小型煤炭企业：产煤量重要性下降，考虑地域和股东背景）中小型煤炭企业：产煤量重要性下降，考虑地域和股东背景 .6 3.分类结果与外部评级基本一致，部分个券不同3.分类结果与外部评级基本一致，部分个券不同 .6.6 4.收益率验证：市场尚未认识到部分品种的价值4.收益率验证：市场尚未认识到部分品种的价值 .8.8 信息披露信息披露.10.10 2010 年年 7 月月 信用债周报信用债周报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 1.煤炭企业主体信用资质与资源分布有较强的关系 1.煤炭企业主体信用资质与资源分布有较强的关系 截止到今年 7 月 23 日，信用
7、债市场上未到期品种中煤炭行业的发债主体共有 36 家，存量债个数 82 支，融资规模约为 1269 亿。煤炭行业发债主体的主体信用资质在外部评级上较为分散，区间跨度从 AAA+到 A+。同时，这些企业基本都是各地方主要的煤炭生产与销售企业， 控股股东大部分都是各地方国资委或煤炭工业局/国资运营中心等。 表 1：煤炭行业是信用债市场重要的发债主体之一，主体信用资质跨越范围很大 表 1：煤炭行业是信用债市场重要的发债主体之一，主体信用资质跨越范围很大 企业主体评级大股东现券融资额(亿)存量券个数企业主体评级大股东现券融资额(亿)存量券个数神华集团有限责任公司AAA+国资委3595 山西焦煤集团有限
8、责任公司AAA山西国资委725 兖矿集团有限公司AAA山东国资委544 大同煤矿集团有限责任公司AAA山西国资委493 山西潞安矿业(集团)有限责任公司AAA山西国资委434 陕西煤业化工集团有限责任公司AAA陕西国资委955 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司AAA山西国资委503 淮南矿业(集团)有限责任公司AAA安徽国资委695 冀中能源集团有限责任公司AA+河北国资委404 神华宁夏煤业集团有限责任公司AA+神华集团333 淮北矿业(集团)有限责任公司AA+安徽国资委334 山西西山煤电股份有限公司AA+山西焦煤集团301 内蒙古伊泰集团有限公司AA+伊泰投资302 平顶山煤业(集团)
9、有限责任公司AA+河南煤炭工业局252 阳泉煤业(集团)有限责任公司AA+山西国资委202 开滦(集团)有限责任公司AA+河北国资委402 开滦能源化工股份有限公司AA+开滦集团182 山西国阳新能股份有限公司AA+阳煤集团141 永城煤电控股集团有限公司AA+河南煤业化工集团455 福建省能源集团有限责任公司AA+福建国资委101 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司AA河南国资委202 云南煤化工集团有限公司AA云南国资委151 徐州矿务集团有限公司AA江苏国资委121 义马煤业集团股份有限公司AA河南国资委101 新汶矿业集团有限责任公司AA山东国资委101 北京昊华能源股份有限公司AA京煤
10、集团51 北京京煤集团有限责任公司AA北京国有资本经营管理中心51 安徽省皖北煤电集团有限责任公司AA安徽国资委101 焦作煤业(集团)有限责任公司AA-河南国资委101 峰峰集团有限公司AA-冀中能源集团101 山西兰花煤炭实业集团有限公司AA-太行集团122 四川省煤炭产业集团有限责任公司AA-四川国资委51 江西省煤炭集团公司AA-江西国资委51 山东丰源煤电股份有限公司AA-枣庄市峄城区国有资产经营有限公司42 上海爱使股份有限公司A+天天科技有限公司2.51 安徽恒源煤电股份有限公司无评级皖北煤电集团41资料来源：Wind，申万研究 煤炭企业的信用资质具有 2 个突出的特点：第一，煤
11、炭企业获取现金流的能力相对一般行业更强。第二，煤炭企业属于资源性行业，一般都具有较丰富的煤矿资源，煤炭企业债券的投资者同时获得了资源的隐含担保。第一，煤炭企业获取现金流的能力相对一般行业更强。第二，煤炭企业属于资源性行业，一般都具有较丰富的煤矿资源，煤炭企业债券的投资者同时获得了资源的隐含担保。因此，煤炭企业发行的信用债在同等级品种上收益率往往相对较低。 煤炭企业的信用资质具有很强的资源特点煤炭企业的信用资质具有很强的资源特点：从我国煤炭资源的分布看，约 90%的煤炭资源分布在西部和北部，其中“三西地区”（山西、陕西、内蒙古西部）的产量占全国的一半左右，主要的大型煤炭集团都集中在山西、陕西和内
12、蒙等西部地区。而2010 年年 7 月月 信用债周报信用债周报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 河北等北部地区的煤炭企业开采历史较长， 可采储量和开采难度相对西部矿区都有所逊色， 这也决定了主体资质最高的煤炭集团基本都集中在 “三西” 地区。 相比其他国有资本控制力较强的行业， 煤炭行业发债主体的信用资质与控股股东背景并没有明显的相关性，即股东背景并不是决定煤炭企业主体资质的关键因素。相比其他国有资本控制力较强的行业， 煤炭行业发债主体的信用资质与控股股东背景并没有明显的相关性，即股东背景并不是决定煤炭企业主体资质的关键因素。 原因在于行政因素和地缘经济因素相对于
13、资源分布对企业的影响要弱得多。当然，随着煤炭企业规模的减小，资源的作用逐步降低，股东背景的作用会相对突显。 图 1：股东背景与收益率之间不存在明显的相关性（%） 图 1：股东背景与收益率之间不存在明显的相关性（%） 3.03.23.43.63.84.04.24.44.6012345国资委“三西”地方国资委其他地方国资委其他资料来源：Wind，申万研究 2.煤炭企业资质关键指标：大小有别 2.煤炭企业资质关键指标：大小有别 与前期推出的公路行业（6-11 日报专题）相同，对于煤炭行业的信用资质分析， 我们的目标也是化繁为简， 通过找到几个主要的指标来对相关企业进行资质分析和排序梳理。我们认为，对于煤炭企业的信用资质，需要根据产煤量的多少区别对待：对于大型煤炭企业（年产量 2500 万吨以上），产煤量是最重要的指标，煤种和运输条件是补充；对于中型和小型煤炭企业（年产2500 万吨以下），产煤量依旧是第一因素，但重要性降低、需要综合考虑股东背景和地域因素。我们认为，对于煤炭企业的信用资质，需要根据产煤量的多少区别对待：对于大型煤炭企业（年产量 2500 万吨以上），产煤量是最重要的指标，煤种和运输条件是补充；对于中型和小型煤炭企业（年产2500 万吨以下），产煤量依旧
