疯抢信托与债券或血本无归

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1、漫画财经 商报路：http:/ 报料热线：83900011 136130000112012年9月19日星期三责编 杨红雨责校 胡伟洪 美编 毛小妹财经 参考B06本版言论不代表本报观点声明启事凡在财经参考版发表作品并尚未收到稿费的作者， 请与本 报联系相应事宜。 邮箱： s b g j s z e d . c o m媒体精华乔治 马格努斯随着中国人口趋于老龄化， 以及劳动 力和资本积累逐渐达到极限， 中国经济的 增长模式将更加依赖于具有革命性的技 术和创新。 众所周知， 当前中国经济增长模式存 在着一定压力， 而且这些压力越来越明 显， 包括全要素生产率呈下降趋势。 全要 素生产率是经济增长中

2、极为重要而又难 以计量的部分， 主要源于技术变革和制度 效率。 转变增长模式要求进行艰难的政治 改革以及有效应对先进制造技术带来的 竞争威胁， 先进制造技术是美国正在慢慢 重拾制造业优势的一个主要因素。 中国作为全球制造业中心的吸引力 还在， 但一些发展趋势正在逐渐削弱这种优势。 国内方面包括劳动力成本的上升和 技术的短缺， 以及自主创新政策缺乏广泛 性应用、 知识产权意识有待增强等。 相比之下， 在高端制造业、 创建智能 型公司、 复杂触摸屏技术等领域， 美国明 显处于领先地位。 更重要的是， 在新的页 岩油气开采技术， 以及所谓的快速成型制 造 （或称 3D 印刷技术） 方面， 美国都具有

3、 竞争优势。 快速成型技术将改变我们关于 制造业的思维模式。 快速成型制造使公司可以进行本地 化生产， 并根据需求的变化快速做出反 应， 而不用预备大量库存。 灵活以及靠近 市场和先进技术中心这些优势的重要性， 在今后可能超过海外生产和大规模加工 制造的优势。 正是凭借后一种优势中国成 为了全球制造业中心， 但中国的这一地位正面临威胁。 即使中国在快速成型制造方面可以 与发达经济体相媲美， 外国公司花费成本 远距离地输入原材料和部件、 输出产品的 做法已经不再有其合理性。 中国城市的装 配线、 供应链、 规模经济将过时； 硅谷的专 业技术、 研发与生产的整合， 以及重视营 销、 销售和价值创造

4、的做法将成为主流。 中国在劳动力成本低廉方面的竞争 优势正在受到侵蚀， 而如果中国经济成功 实现再平衡， 由于金融自由化， 中国人为 的资金和贷款低成本现象将告终结。 由于快速成型制造技术降低了各项 生产成本， 包括资金、 劳动力、 以及包装和 配送等其他环节的投入，“反向外包” 将流 行起来。 公司将希望在靠近设计环节和消 费者的地方进行生产。 质量控制、 知识产权保护以及咨询和维修等售后服务等将 变得更加重要， 这些并不是中国的优势。 中国必须制定更加明智的制造业战 略。 中国研发投入占全球的 13% ， 并且擅 长于渐进的工艺创新， 但今后应特别关注 产品创新、 组织管理， 以及对新型信

5、息技 术、 生物技术和材料技术的融合。 要克服这些不足可能比较困难， 因为 它们根源于一种传统， 在这种传统中， 优秀 的行政管理人员比创新者更加吃香。 这种 传统也抑制人们的好奇心、 批判精神和合 作态度， 而这些正是高端制造业的特征。 这些问题不会永远阻碍中国的创新 和技术竞争力， 但要适应形势变化， 中国 需要进行广泛的改革。 （来源： 英国 金融时报 作者为瑞 银投资银行经济学家、 咨询师）中国需制定更明智制造业战略王先庆女性的裙长往往和经济的 景气指数呈反比， 这被称为 “裙 长理论” 。 有专业人士从 2 0 12年 广州服装节上了解到， 尽管在不 少国家， 裙长指数已经创下新 高

6、， 但不少品牌明年仍将继续主 推长裙， 这是否暗合了充满严峻 挑战的环球经济形势仍将探底？ 有英国媒体报道， 今夏的英 国街头， 女士多长裙飘飘， 就连 维多利亚 贝克汉姆的运动裙也 长至膝下。 而就经济形势来看， 英国经济也出现衰退。 英国首相 戴维卡梅伦 7月直言， 英国经 济的糟糕形势可能还将持续数 年。 而持续受到次贷影响的美 国， 女性穿着也呈现保守趋势， 甚至是习惯浮华衣着的好莱坞 明星， 也兴起长裙风。 回头来看面临经济转型的 中国， 同样流行长裙。 广东两家女 装品牌商表示， 今年长裙销量大 增， 长裙与短裙销量比分别为8 ： 2和6 ： 4。 而韩国排名前五位的某 品牌设计师

7、合伙人金女士也称， 今秋， 长裙是绝对的流行趋势。 “裙长理论” 发源于上世纪 2 0年代的美国。 当时， 美国宾夕 法尼亚大学沃顿商学院经济学 家乔治 泰勒在19 2 6年首先提出 “裙长指数” ， 指经济繁荣程度与女性裙长呈反比关系。 也就是 说， 经济繁荣时， 女性的裙子越 来越短； 一旦经济进入衰退期， 裙子则越来越长。 历经数十年检验， 长裙指数 相当靠谱： 19 2 9年至 19 3 3年： 经济大 萧条时期 女士所穿裙子长度几 乎到脚踝； 上世纪 50年代： 战后欧洲 各国经济复苏， 简洁及膝裙广受 喜爱； 上世纪 6 0年代： 经济繁荣， “迷你裙” 出现； 上世纪 70年代：

8、 西方国家 经 济 增 长 停 滞 ， 嬉 皮 长 裙 与 D ISC O 裤装盛行； 19 75年： 越战结束， 加上两 石油危机， 经济低迷。 英国经济 萧条产生失业潮。 美国年轻人为 逃避压力兴起迪斯科热潮， 反光 布料、 紧身裤、 喇叭裤是主流； 19 8 4 年至 19 8 8 年： 经济复 苏， “雅皮” 风兴起， 手机问世， 裙子变短； 19 8 9年至 19 9 2年： 股市暴 跌， 经济萧条， 裙长再度超过膝 盖； 19 9 3年至2 0 0 2年： 经济一片 欣欣向荣， 短裙再成时尚主流， 40 多厘米长的裙子随处可见。 （来源： BW CHI NES E 中文 网作者为广

9、东商学院流通经 济研究所所长）飘飘长裙暗示 经济还要探底博文抢记头条参考大家之见叶 檀一些地方政府陷入财政危局， 为了挽 救下行的经济,地方政府开出投资清单， 所有的清单指向一个问题： 靠什么支付？ 银行芝麻开门， 万事皆好； 银行芝麻不开 门， 万事皆休。 目前， 银行钱包紧锁， 企业中长期贷 款疲软无力。 8 月新增信贷 7 0 39亿元， 同 比多增1555亿元， 虽然高于市场预期， 但 结构显示投资目前还只是停留在口头。 银 行货币引擎受到制约， 目前投资规模比 2 0 0 9年小得多。 减去同业代付等表外转表内因素后， 贷款并没有增长， 居民中长期贷款增加， 企业中长期贷款回落， 所

10、谓投资高峰期 名至而实未归。 在现有的贷款结构中， 出 现谨慎的新趋势： 中长期贷款比重上升 到 40 .6% ， 其中主要是居民贷款的贡献， 这可能与二季度以来房地产的持续回暖 有关。非房地产的投资主要集中在国家重 点项目， 非金融企业及其他部门中长期贷 款仅增加12 0 3亿元， 低于票据融资111亿 元， 增长总体乏力。 上半年固定资产投资下降， 目前情况 未有根本改观。 2 0 12年1月 8 月份， 全国 固定资产投资 （不含农户） 2 17 9 58 亿元， 同比名义增长2 0 .2 %， 增速比1月 7月份 回落 0 .2个百分点。 考虑到发改委集中审 批的一些项目资本金由地方财

11、政支出， 其 他主要由银行贷款筹集， 银行实际投资不 可能大规模增长。 有关部门非常谨慎， 多重政策目标彼 此消解， 既希望进行基础投资稳增长， 也 希望兼顾房地产市场平稳与经济结构调 整。 银行左右为难， 一方面要满足风控指 标， 温州等地不良贷款率急速上升给银行 敲响了警钟， 另一方面要支持基础设施投 资支持实体经济增长。 银行外的融资渠道盛行， 缓解了部分 资金压力。 从最近的货币数据看， 虽然贷 款增长缓慢， 但社会融资总量上升显著。 2 0 12年1到8 月社会融资规模达到10 .0 7万亿元， 同比增加 69 15亿元。 8 月份社会 融资规模为 1.2 4万亿元， 环比上升 18

12、 8 5 亿元， 同比去年 8 月上升 1666亿元。 信托 业木秀于林， 8 月份信托贷款增加118 0亿 元， 同比多增10 0 4亿元;中小企业集合债 异军突起， 企业债券净融资2 58 4亿元， 同 比多增 168 6亿元， 两项融资达到年内的 最高值。 投资者必须有清醒的认识， 银行外融 资越多， 信托与垃圾债越多， 未来债务风 险预期也就越高， 信托与垃圾债等并不保 本， 很多激进而盲目的投资很有可能血本 无归投资者必须认清高风险债， 必须 认清信托背后的不同信用等级。 以地方财政作为显性或隐性担保的 信托增长最快， 地位早在房地产信托之 上。 用益信托数据显示， 今年上半年共发

13、行 356 款投向为基础产业领域的信托产 品， 发行规模同比增长116.0 2 %;6 8 月份 共发行了 7 0多款应收账款类财产权信 托， 实际募资规模达 2 7 2亿元， 其中 8 5% 的交易对手为地方融资平台公司。 某些激 进的信托公司已经面临信用、 展期等一系列问题。 由于相信地方政府信用， 把地方投融 资平台信托与地方贷款混为一谈， 由于相 信地方投融资公司有对土地点石成金的 能力， 城投信托深受追捧。 如 “中融-鹿城1 号财产权信托” ， 以温州市政府为债务人 的投资产品被一抢而空， 短短两个小时内 集资 4.5亿。 深受经济下行危害的温州人 把政府信用信托当成救命稻草， 浑

14、然忘却 信托无人保底的事实。 中小企业集合债是垃圾债， 是今年金 融领域的市场化改革成果， 无需行政审批 即可发行交易， 让人担忧的是， 投资者只 记住了高收益， 却把垃圾债的高风险抛在 脑后， 评级机构诚信与交易深度未能同步 跟上。 为了拉动实体经济， 多样性融资手段 进入市场， 既有市场化的改进， 也有泥沙 俱下的投机， 如果拧上银行的水龙头， 中 国的债务风险不会表现为银行为枢纽的 三角债， 而会表现为信托与高收益债券的 倒账。 ( 来源: 新浪）疯抢信托与债券或血本无归袁 江当前对经济刺激计划取舍 的激烈辩论凸显现有政策思维 的不足。 未来中国经济既要摆脱 “头痛医头、 脚痛医脚” 的

15、单向线 性思维， 更要放下 “一朝被蛇咬， 十年怕草绳” 的刺激计划恐惧 症。 随着经济进一步探底和失业 问题日趋严重， 政策刺激稳增长 或不可避免。 而从经济去杠杆化 的角度理解和把握当前宏观形 势， 或为下一阶段经济政策同时 实现稳增长和调结构目标找到 突破口。 过去， 中国高速增长带来的 结构失衡问题已使人们形成固 有思维模式， 即中国的 “经济增 长” 和 “结构平衡” 永远是此消彼 长的问题对立面。 但是， 经济去 杠杆化周期无疑为我们观察当 前的中国经济问题提供了一个 可行视角。 重要的是， 由于经济 部门杠杆率集成于微观主体资 产负债表， 因此相关数据将比宏 观总量方法更加贴近经

16、济现实， 问题分析视角更为宽阔， 由此得 出的政策结论或将更具建设性 和可操作性。 基于经济主体的资产负债 表分析， 经济周期波动就可以理 解为经济体系各部门杠杆率的 动态调整过程。 国际经验显示， 经济体在受到金融危机冲击而 陷入衰退之后， 往往会经历三个 阶段的去杠杆化过程： 即早期衰 退阶段、 私人部门去杠杆化阶 段， 以及经济回升和公共部门去 杠杆化阶段， 这三个阶段持续的 时间分别为 1 2年、 4 6年和 10 年左右。 早在上世纪9 0年代， 北 欧国家曾经历上述去杠杆化周 期， 而当前美国则正处于去杠杆 化周期的第二阶段。 从去杠杆化周期的角度看当前的中国经济， 有几大基本态 势值得关注： 一是企业部门负债率高企， 并已启动去杠杆化进程。 另外， 中央政府杠杆率较低， 但公共部 门负债率维持在高位。 如果考虑 地方政府负债， 那么中国公共部 门的负债率接近45%， 已是历史 最高水平。 根据去杠杆化周期模 型， 当前中国经济处于去杠杆化 周期的第二阶段， 经济增速仍有 进一步回落的可能。 中国私人部