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1、中信证券股份中信证券股份 投资分析报告投资分析报告一、债券信托行业的现状描述及未来短期预测一、债券信托行业的现状描述及未来短期预测（一）现状描述（一）现状描述数据解读数据解读预计已披露经营数据的 18 家上市券商前 11 月累计扣非综合收益、 净利润同 比高增 91%、71%。1、从前 11 月累计经营数据来看，18 家上市券商的整体扣非后母公司综合 收益同比高增 91%，主要归于前 11 月股票市场成交额、股债指数、股权融资、 两融余额等各项业务经营环境全面好于去年同期。2、从 11 月份单月经营数据来看，18 家上市券商整体扣非后母公司综合收 益环比 26%。主要归于 11 月份，股、债指
2、数双双上行，当月沪深 300 指数上涨 12.0%，中证全债指数上涨 1.7%。3、 前 11 月累计综合收益同比增速最高的 5 家上市券商依次为： 太平洋 866% 、东吴 242%、国元 214%、东北 182%、广发 133%。（数据见附录一）（二）（二）行业观点：盈利、估值盈利、估值、资金层面，全面积极向好行业观点：盈利、估值盈利、估值、资金层面，全面积极向好1 1、盈利方面，预计、盈利方面，预计 20142014 年全年业绩有望实现翻倍增长年全年业绩有望实现翻倍增长前 3 季度 19 家上市券商合计扣非综合收益、净利润同比高增 59%、47%，同 时 10、11 月盈利继续维持高增态
3、势。考虑到 12 月份业绩同比低基数效应，预计 2014 全年盈利增速有望实现翻倍以上增长。2 2、估值方面估值方面，盈利高增下估值平稳盈利高增下估值平稳，压制估值的佣金率断崖式下跌担忧短期消压制估值的佣金率断崖式下跌担忧短期消 除除基于前述的预计 2014 年上市券商整体盈利增速有望增长 100%以上，同时今 年证券板块上涨了 101%，对应 2014 年 PE 估值水平基本与 2013 年持平，并未因 为近期快速上涨而呈现估值泡沫化。今年以来，压制证券板块估值最为核心的因素是，市场担忧互联网证券低佣 竞争导致佣金率断崖式下跌，尽管我们也认可长期而言佣金率仍将继续下行， 但 是而短期而言，至
4、少明年 4 季度到明年 1 季度市场对此担忧将会消除，主要原因 归于， 我们观察到 3 季度部分券商的佣金率甚至出现了环比上升，归于两融规模 快速增长且其新增交易的佣金率高于普通、 以及在股市向好的赚钱效应下客户对 佣金率的敏感度下降的共同积极影响， 同时直到明年 4 月份年报发布期之前将是 佣金数据的真空期。3 3、资金方面，境内资金加速流入，境外低成本资金持续流入、资金方面，境内资金加速流入，境外低成本资金持续流入境内资金方面，下半年以来，客户保证金日均余额从 6 月初的 0.54 万亿元 迅速增长到 11 月末的 0.99 亿元；融资融券余额从 6 月初的 0.41 万亿元迅猛增 长至
5、11 月末的 0.83 万亿元。境外资金方面，参考沪港通启动之后第一周，沪股通净买入 236.40 亿元人 民币，港股通净买入 29.28 亿元人民币，境外流入资金持续超过流出金额。在前述各项利好因素的驱动下，预计证券板块将继续享受盈利、估值提升的双轮 驱动。目前大型券商 2015 年动态 PE 基本在 18-22 倍区间 （剔除 2015 年增发摊薄 因素），参考“1.2 倍 PB 找底，30 倍 PE 找顶”的历史经验，目前相比 30 倍 PE 的历史底部仍具备上涨空间。行业投资建议：认定债券信托行业投资评级为“推荐”在前述各项利好因素的驱动下，预计证券板块将继续享受盈利、估值提升的 双轮
6、驱动。二、中信债券股份基本情况及竞争优势分析二、中信债券股份基本情况及竞争优势分析（一）中信债券股份有限公司公司简介：（一）中信债券股份有限公司公司简介：公司发展概述：中信证券股份有限公司，于 1995 年 10 月 25 日在北京成立。2002 年 12 月 13 日， 经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行 4 亿股普通 A 股股票，2003 年 1 月 6 日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证券”，股票代码“600030”。品牌商标：中信证券服务理念：稳健经营、勇于创新！公司规模：员工规模：截至 2009 年，公司及所属子公司员工人数约 1 万人。股本规模：上市
7、以来，中信证券进行了两次增资扩股，2006 年非公开发行 3.5 亿股，募集资金约 46.40 亿元；2007 年公开发行 3.34 亿股，募集资金服务对象：广大的投融资者服务区域：中国及全球市场主打事业和服务：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承 销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。（二）公司竞争优势：（二）公司竞争优势：1 1 同行业企业定位同行业企业定位从 2014 年证券信托行业主要证券公司的财务数据看，中信证券的每股收 益、营业收入、净利润均居榜首；营业增长率和净利润增长率位于行业前列， 每 股净
8、资产仅次于国元证券，位于第二；净资产收益率和每股现金流量位于行业前 列。2 2 政策优势政策优势（1）央行降息：中国人民银行 21 日宣布,自 22 日起下调金融机构人民币贷 款和存款基准利率。有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行,扩大金融市场的需求。另一 方面，存款利率浮动区间扩大，使得金融机构的自主定价空间也进一步拓宽， 有 利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金 融服务水平。沪港股票市场交易互联互通机制有利于减小证券市场交易壁垒， 有利于需求 的进一步扩大。3 3 创新业务和融资成本优势创新业务和融资成本优势公司经纪业务定位于机构和高净值客户且更重视收
9、入贡献,虽然竞争加剧下 市场份额可能略下降,但清晰定位有助长远发展。境内外融资有利于保持融资成 本优势,积极布局新业务有助于长期成长。2012 年以来中信以快速加杠杆作为提升 ROE 的重要手段,不断多渠道融资, 全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新 业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。企业推出了天天理财“月悦共享”系列特色产品，和面对不同客户的一 系列集合产品、专项产品等理财产品；对于融资融券业务，除了一般的企业融资 业务外，还为小额融资者提供了小额融资途径；4 4 业务种类丰富，公司发展前景广阔业务种类丰富，公司发展前景广阔公司除从事一般的证券经纪(
10、限山东省、河南省、浙江省、福建省、江西省 以外区域)；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问的业务 外，还取得了证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资 基金代销；为期货公司提供中间介绍业务（IB）等业务，最近公司所取得的 QDII 业务资格，更为公司业务的发展提供了更为广阔的平台。5 5 优质的管理和技术设计团队，较为完备的交易、服务系统优质的管理和技术设计团队，较为完备的交易、服务系统三、中信证券股份财务报表分析与各项预测三、中信证券股份财务报表分析与各项预测（一）资产负债表分析与预测（一）资产负债表分析与预测项目项目2014-9-302013-12-312
11、012-12-312011-12-312010-12-31资产：资产：货币资金货币资金77,702,559,138.5055,679,623,473.0252,172,195,283.3060780080000.00 64719040000.00金融资产金融资产= =交易性交易性 金融资产金融资产+ +衍生金衍生金 融资产融资产+ +买入返售买入返售 金融资产金融资产+ +可供出可供出 售金融资产售金融资产179,231,920,058.99134,185,860,893.886921617000049600400000.00 54042670000.00结算备付金结算备付金17,244,88
12、0,534.4812,130,321,979.297515090000.008424610000.0015636580000.00长期股权投资长期股权投资3,459,474,748.324,297,707,038.3618481910000.00 17408890000.00 7613650000.00投资性房地产及投资性房地产及 固定资产固定资产927095417.3316604541729429400002960950000647470000其他资产其他资产3,086,708,644.85879,008,686.1514388200000.00 4304040000.00518472000
13、0.00资产总计资产总计375,706,057,342.75271,354,248,951.82168507550000.00148280380000.00153177670000.00负债：负债：短期借款及拆入短期借款及拆入 资金资金18,476,174,076.807,235,220,343.443690560000.00100000000.00127640000.00交易性金融负债交易性金融负债18,308,749,992.9419,283,110,036.5018780000.006280000.00-衍生金融负债衍生金融负债1,896,286,768.381,326,161,064.
14、03636270000.001127700000.00434570000.00卖出回购金融资卖出回购金融资 产款产款90,553,764,272.1355,704,255,109.4522043610000.00 14232690000.00 6901600000.00代理买卖证券款代理买卖证券款75,418,670,845.4645,196,158,517.7634807290000.00 36477140000.00 62081220000.00代理承销证券款代理承销证券款37,982,126.7661,259,657.45175300000.00106440000.0066650000.
15、00其他负债其他负债6,548,175,455.621,207,435,242.3815162160000.00 1769050000.001445960000.00负债合计负债合计281,104,777,118.16181,952,153,799.0681823260000.00 61290180000.00 82329960000.00所有者权益所有者权益 （或股或股 东权益东权益) )实收资本（或股实收资本（或股 本）本）11,016,908,400.0011,016,908,400.0011016910000.00 11016910000.00 9945700000.00资本公积资本公
16、积34,368,042,152.6834,094,111,852.7834391520000.00 33985370000.00 26316180000.00盈余公积盈余公积6,439,142,432.996,439,142,432.995885190000.005464620000.004679620000.00一般风险准备一般风险准备11,571,743,843.4711,401,723,975.2710424680000.00 9718590000.009073550000.00未分配利润未分配利润30,174,388,992.8625,632,130,707.7125219880000.00 26846390000.00 20662220000.00所有者权益所有者权益 （或股或股 东权益）合计东权益）合计94,601,280,224.5989,402,095,152.7686684300000.00 86990200000.00 70847720000.00负债和所有者权负债和所有者权 益（或股东权益益（或股东权益） 总计总计375,70
